WACC - это показатель стоимости капитала. Стоимость капитала WACC: примеры и формула расчета

Современная рыночная экономика способствует формированию стоимости имущества любой организации. Этот показатель создается под воздействием различных денежных потоков. В процессе своей деятельности компания применяет собственный и заемный капитал. Все эти денежные потоки вливаются в фонды организации, формируют ее имущество.

WACC - это показатель стоимости каждого отдельного источника финансирования деятельности компании. Это обеспечивает нормальное выполнение технологических циклов. Контроль стоимости источников капитала позволяет увеличивать прибыль. Потому этот важный коэффициент обязательно рассматривается аналитиками. Суть представленного метода будет рассмотрена далее.

Общие сведения

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - это показатель , который впервые начал рассматриваться аналитиками в середине прошлого столетия. Его ввели в обиход такие как Миллер и Модильяни. Именно они предложили рассматривать средневзвешенную стоимость капитала. Этот показатель определяется и поныне как цена каждой доли средств организации.

Для проведения оценки каждого источника финансирования выполняется его дисконтирование. Таким путем рассчитывается уровень доходности, а затем рентабельности бизнеса. При этом определяется минимальный размер платы инвестору за применение его финансовых ресурсов в процессе деятельности организации.

Сфера применения показателя WACC к омпании определяется при оценке структуры капитала. Его стоимость неодинакова для каждой категории. Именно поэтому определяется цена каждого источника финансирования по отдельности. Доходность также рассчитывается для каждой отдельной категории капитала. Разница между этими показателями и расходами на их привлечение позволяет определить величину денежного потока. Полученный результат дисконтируется.

Финансовые источники

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета которой будут представлены далее, требует вникнуть в организацию финансирования деятельности компании. Имущество, которым распоряжается организация, представлено в активной стороне баланса. Средства, которые сформировали эти фонды (сырье, оборудование, недвижимость и т. д.), указываются в пассиве. Эти две стороны баланса всегда равны. Если это не так, в бухгалтерской отчетности допущены ошибки.

В первую очередь компания применяет собственные источники. Эти фонды формируются еще на этапе создания организации. В последующие годы работы сюда относят часть прибыли (называется нераспределенной).

Многие компании применяют заемный капитал. Во многих случаях это целесообразно. При этом модель баланса может выглядеть так:

0,9 + 0,1 = 1, где 0,9 - собственный капитал, 0,1 - кредитные средства.

Каждую представленную категорию рассматривают отдельно, определяя ее стоимость. Это позволяет оптимизировать структуру баланса.

Расчет

Как уже было сказано, WACC - это показатель средней доходности капитала. Для его определения применяется общепринятая формула. В самом простом случае методика расчета имеет следующий вид:

WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, где Дс и Дз - процентный показатель доли собственного и заемного капитала в общей структуре, Сс и Сз - рыночная стоимость собственных и кредитных ресурсов.

Чтобы учесть налог на прибыль, необходимо дополнить представленную выше формулу:

WACC = Дс*Сс(1-НП) + Дз*Сз, где НП - налог на прибыль.

Именно эту формулу чаще всего применяют менеджеры, аналитики организации. Средневзвешенная стоимость является информативным показателем, в отличие от средней цены капитала.

Дисконтирование

Ситуации на рынке капитала. Чтобы иметь возможность соотнести реальное положение дел компании с существующими в предпринимательской среде тенденциями, применяется ставка дисконтирования.

Применение каждого источника для финансирования работы компании связано с определенными затратами. Акционерам выплачиваются дивиденды, а кредиторам - проценты. Этот показатель можно выразить в виде коэффициента или в денежном виде. Чаще всего стоимость источников финансирования представляют в виде процентов.

Стоимость банковского кредита, например, будет определяться годовыми процентами. Это ставка дисконтирования. Для акционерного капитала этот показатель будет равняться требуемой доходности, которую ожидают владельцы ценных бумаг от предоставления своих временно свободных средств в пользование общества.

Стоимость источников собственных

WACC - это показатель, который учитывает в первую очередь стоимость собственного капитала. У любой организации он есть. Акционеры покупают ценные бумаги, инвестируя их в деятельность своего общества. В конце отчетного периода они хотят получить прибыль. Для этого часть чистой прибыли после налогообложения распределяют между участниками. Другая ее часть направляется на развитие производства.

Чем больше компания выплатит дивидендов, тем выше будет рыночная стоимость ее акций. Однако, не финансируя средства в собственное развитие, организация рискует отстать в технологическом развитии от своих конкурентов. В этом случае даже высокие дивиденды не увеличат стоимость акций на фондовой бирже. Поэтому важно определять оптимальный размер финансирования всех фондов.

Стоимость внутренних источников определить сложно. Дисконтирование выполняется с учетом ожидаемой акционерами доходности. Она не должна быть меньше среднего показателя по отрасли.

Аспекты анализа

Должна рассматриваться в аспекте рыночных или балансовых показателей. Если организация не ведет торговлю своими акциями на фондовом рынке, представленный показатель будет рассчитываться по второму методу. Для этого применяются данные бухгалтерской отчетности.

Если же организация формирует собственный капитал посредством акций, находящихся в свободной торговле, необходимо рассматривать показатель в аспекте его рыночной стоимости. Для этого аналитик учитывает результаты последних котировок. Количество всех акций, находящихся в обращении, умножается на этот показатель. Это реальная цена ценных бумаг.

Такой же принцип применяется для всех составляющих портфеля ценных бумаг организации.

Пример

Чтобы определить значение показателя WACC, необходимо рассмотреть представленную методику на примере. Допустим, акционерное общество привлекло для своей работы финансовые источники на общую сумму 3,45 млн руб. Необходимо рассчитать показатель капитала. Для этого будут учтены еще некоторые данные.

Собственные финансовые источники в компании определяются в размере 2,5 млн руб. Их доходность (согласно рыночным котировкам) составляет 20%.

Кредитор предоставил компании свои средства в размере 0,95 млн руб. Требуемый показатель доходности его инвестиций составляет порядка 18%. При использовании средневзвешенного показателя стоимость капитала составляет 0,19%.

Инвестиционный проект

WACC - это показатель, позволяющий рассчитать оптимальную структуру капитала для компании. Инвесторы стремятся вкладывать свои свободные средства в наиболее выгодные проекты с наименьшей степенью риска. Со стороны же компании финансирование своей деятельности исключительно посредством собственных ресурсов повышает стабильность. Однако при этом организация теряет выгоды от применения дополнительных источников. Поэтому некоторая часть заемных средств должна применяться компанией для стабильного развития.

Инвестор оценивает средневзвешенную стоимость капитала компании для определения целесообразности вклада. Компания должна обеспечить максимально приемлемые условия для кредитора. Если показатели стабильности ухудшились в динамике, накопилось большое количество долгов, инвестор не согласится финансировать деятельность такой организации. Поэтому выбор оптимальной структуры капитала является важным этапом стратегического и текущего планирования любой компании.

Всё вышесказанное позволяет сделать вывод, что WACC - это показатель средневзвешенной стоимости финансовых источников. На его основе принимаются решения об организации структуры капитала. При оптимальном соотношении можно значительно увеличивать прибыль собственников и инвесторов компании.

Собственный капитал в балансе - это показатель, который можно определить посредством сразу 2 методов: основанного на рекомендациях Минфина России и характеризующегося задействованием большого количества показателей, а также традиционного, который предполагает применение формулы с весьма простой структурой. Рассмотрим их в нашей статье.

Что такое собственный капитал

В экономической науке и практике существует два определения сущности собственного капитала (СК):

• активы предприятия, фиксируемые без учета обязательств соответствующего субъекта;
• комплекс показателей, из которых складывается капитал предприятия.

Подход, основанный на первом определении находит отражение в некоторых НПА. Так, например, в п. 3 ст. 35 закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ указано, что в банковских и страховых организациях, а также в НПФ вместо чистых активов производится расчет собственного капитала. В п. 29 приказа Минсельхоза РФ от 20.01.2005 № 6 отмечено, что общепринятое понимание СК как разницы между стоимостью имущества и обязательствами фирмы соответствует сущности чистой стоимости имущества или чистых активов.

Таким образом, вполне правомерно рассматривать понятие чистых активов и собственного капитала как взаимозаменяемые либо являющиеся одной и той же экономической категорией, соответствующей объему имущества фирмы за вычетом обязательств.

Теперь о втором определении собственного капитала в балансе — это понятие (в соответствии с другой концепцией) содержит совокупность следующих показателей:

• уставный, добавочный, а также резервный капитал;
• собственные акции, которые выкуплены у акционеров;
• нераспределенная прибыль фирмы;
• результат переоценки внеоборотных активов организации.

Можно отметить, что данным пунктам соответствуют строки 1310—1370 бухгалтерского баланса.

Многие эксперты считают данную концепцию традиционной. Подобный подход используется не только в РФ, но и в других странах мира (в этом случае зарубежными экономистами могут задействоваться показатели, близкие тем, которые присутствуют в строках российского бухгалтерского баланса).

Применение 1 или 2 подхода зависит от конкретной цели расчета собственного капитала. В частности, руководству компании может быть дана рекомендация задействовать тот или иной метод со стороны инвесторов, банков, принимающих решение по кредиту, либо собственников фирмы. Выбор того или иного подхода может зависеть от субъективных предпочтений менеджмента, влияния конкретной управленческой или научной школы на выработку руководством фирмы соответствующих решений.

Подход к определению понятия собственного капитала также предопределяется традициями, сложившимися в правовой и экспертной среде конкретного государства. В России, в принципе, распространены оба подхода. Возможные факторы выбора 1 либо 2 мы обозначили выше.

Традиционный метод расчета собственного капитала по балансу (формула)

Вычислить величину СК по традиционному методу очень просто. Для этой цели достаточно определиться с тем, какая цифра указана в строке баланса 1300.

Т. е. формула СК в данном случае такова:

Ск = стр. 1300.

Однако если говорить об интерпретации сущности собственного капитала как чистых активов, то расчет собственного капитала в балансе — это уже задача посложнее. Рассмотрим особенности ее решения.

Что входит в собственный капитал по балансу: расчет по Минфину

Если принять во внимание, что чистые активы по существу равнозначны собственному капиталу в балансе, это позволит определить их сущность исходя из критериев, приведенных в российских НПА. Соответствующих документов довольно много. В числе имеющих наиболее широкое применение — приказ Минфина России от 28.08.2014 № 84н.

Подробнее о положениях приказа Минфина № 84н читайте в .

В соответствии с методом Минфина в структуре активов, принимаемых к расчету собственного капитала, должны присутствовать абсолютно все активы, за исключением тех, которые отражают задолженность учредителей и акционеров по взносам в уставный капитал фирмы.

В свою очередь, обязательства тоже должны учитываться все, кроме некоторых доходов будущих периодов, а именно связанных с получением помощи от государства, а также безвозмездным получением того или иного имущества.

Какая строка баланса содержит показатель собственного капитала

Вычисление по методу Минфина собственного капитала в балансе - это процедура, предполагающая задействование данных из следующих разделов бухгалтерского баланса:

• строки 1400 (долгосрочные обязательства);
• строки 1500 (краткосрочные обязательства);
• строки 1600 (активы).

Также для расчета собственного капитала нужны будут сведения, показывающие величину долгов учредителей хозяйственного общества (условимся именовать их ДУО), при наличии таковых (им соответствует дебетовый остаток по счету 75 на отчетную дату), а также доходы будущих периодов, или ДБП (кредит счета 98).

Структура формулы, с помощью которой определяются чистые активы и одновременно собственный капитал в балансе, такова. Необходимо:

1. Сложить показатели по строкам 1400, 1500.
2. Вычесть из числа, получившегося в п. 1, те, которые соответствуют кредиту счета 98 (по доходам в виде помощи от государства и безвозмездного получения имущества).
3. Вычесть из числа по строке 1600 дебетовый остаток по счету 75.
4. Вычесть из числа, получившегося в п. 3, результат, полученный в п. 2.

Таким образом, формула собственного капитала по Минфину будет выглядеть так:

Ск = (стр. 1600 - ДУО) - ((стр. 1400 + стр. 1500) - ДБП).

Какова оптимальная средняя величина собственного капитала

Показатели чистых активов должны быть, по меньшей мере, положительными. Наличие у предприятия отрицательных значений собственного капитала в балансе - это, вероятнее всего, признак существенных проблем в бизнесе — главным образом в плане кредитной нагрузки, а также достаточности высоколиквидных активов.

Чаще всего для оценки используется средняя величина собственного капитала за год, позволяющий наиболее точно определить его колебания во времени. Формула расчета показателя такова:

Ск = (Ск в начале года + Ск в конце года) / 2.

Данные берутся из баланса за соответствующие отчетные периоды.

Крайне желательно, чтобы величина собственного капитала или чистых активов была выше, чем величина уставного капитала фирмы. Данный критерий важен прежде всего с точки зрения сохранения инвестиционной привлекательности бизнеса. Бизнес должен окупать себя, обеспечивать приток новых капиталов. Собственный капитал в достаточной величине — один из наиболее значимых индикаторов качества бизнес-модели фирмы.

Ознакомиться с иными подходами к оценке показателей качества бизнес-модели фирмы вы можете в статье «Как читать бухгалтерский баланс (практический пример)?»

Есть еще 1 аспект значимости собственного капитала в балансе. Если понимать под ним чистые активы, то он должен быть равен либо превышать размер уставного капитала. В ином случае фирма, если это ООО, подлежит ликвидации (п. 4 ст. 90 ГК РФ). Либо нужно будет увеличивать уставный капитал ООО до величины чистых активов. Подобный сценарий возможен также в отношении АО (подп. 2 п. 6 ст. 35 закона № 208-ФЗ).

Итоги

Представление о величине собственного капитала в балансе дает значение, указанное в его строке 1300. Однако по своей сути собственный капитал отвечает понятию «чистые активы». Для расчета чистых активов существует утвержденная Минфином России формула, основанная на данных баланса, но принимающая их в расчет с учетом некоторых нюансов. Величина собственного капитала крайне важна для оценки финансового положения фирмы. Особое значение имеет ее соотношение с величиной уставного капитала.

Чтобы расчет стоимости собственного капитала компании был максимально точным, следует использовать модель ценообразования долгосрочных активов и вычислить значение показателя, характеризующего рискованность инвестиций в компанию. Облегчить расчеты поможет Excel.

Важное в статье :

Расчет стоимости собственного капитала

Для вычисления ССК существует формула в соответствии с моделью ценообразования долгосрочных активов, вот как она выглядит:

СКК = СДб + β × (СДр – СДб),

где (СДр – СДб) – премия за риск, % в год;

СДб – безрисковая ставка доходности, % в год;

СДр – рыночная доходность собственного капитала, % в год;

β – бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию, ед.

Особенности рассчета СКК по формуле

Теперь разберем особенности расчета.

Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) – не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали эти деньги, например, в безрисковые ценные бумаги.

С безрисковой ставкой доходности все просто – берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. Например, по облигациям Банка России.

Несколько сложнее с определением рыночной доходности собственного капитала. За рубежом она определяется как средняя доходность акций на фондовом рынке. В России само это понятие (средняя доходность котирующихся акций), как, впрочем, и отечественный фондовый рынок, вещи достаточно неопределенные. Поэтому показатель приравнивают к средней рентабельности капитала (ROE) за весь обозримый период существования компании. Вычисляется он как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, под которым понимается итог по третьему разделу баланса, увеличенный на суммы долгосрочных займов от собственников бизнеса.

Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания.

Личный опыт

Александр Ильичев , финансовый директор «Элтитьюд Менеджмент»

В формуле речь идет именно о рыночной доходности, средней по рынку, а не отдельной компании. На мой взгляд, использовать ROE отдельной организации здесь неуместно. Что касается сопоставления индекса РТС и рентабельности собственного капитала, теоретически это возможно. Но на практике лучше взять бета публичной компании из той же отрасли с аналогичным профилем и скорректировать на соотношение собственных и заемных средств. Или оценить доходность на капитал экспертным путем.

Бета-коэффициент характеризует рискованность инвестиций в компанию. Чем выше его значение, тем больше должна быть доходность оцениваемого бизнеса. Так, при бета-коэффициенте, равном 1,21, снижение доходности в среднем по рынку на 1 процент означает для компании падение ее капитализации на 1,21 процента.

На практике как раз рассчитать Equity value с определением значения бета-коэффициента чаще всего и возникают проблемы. Мало того, что трудно понять, насколько быстрее или медленнее развивается бизнес по отношению к рынку. Но ведь это еще нужно и оцифровать. Самый простой случай, если акции компании котируются на отечественных фондовых площадках. А еще лучше не просто котируются, а участвуют в индексной выборке РТС или ММВБ. Тогда достаточно собрать за определенный период данные о динамике изменения биржевого индекса и доходности бумаг оцениваемой компании, построить по ним точечный график, а затем добавить к нему линейный тренд вместе с уравнением вида Y = A × Х + В. Коэффициент А и будет искомой бета. Что же делать остальным, частным компаниям? Они могут использовать тот же подход к определению бета-коэффициента, что и публичные. Построить график и линию тренда, но динамику рынка (индексы РТС или ММВБ) сопоставлять не с доходностью акций, а с рентабельностью собственного капитала.

Станислав Ломов , заместитель генерального директора ЗАО «Кузбасский пищекомбинат»

Многие российские компании, включая агропромышленные, слишком зависят от сырьевого рынка. Фактически их стоимость, а значит, и стоимость собственного капитала определяется динамикой цен на сырье и материалы. Поэтому для определения бета-коэффициента лучше использовать не индекс РТС, а дельту этих цен. Чем менее зависит прибыль компании от ситуации на рынке сырья, тем меньше бета и ниже стоимость собственного капитала.

Елена Агеева ,
финансовый директор ООО «Голдер Электроникс»

Действительно, задать бета-коэффициент для компаний, котируемых на биржах, просто. А в случае непубличных это всегда проблема. Мне кажется, что предложенная автором методика сопоставления индекса РТС с доходностью собственного капитала имеет право на существование. Попробую поставить свои значения и посчитать, что выйдет.

Готовое решение для расчета

Расчет прироста рентабельности собственного капитала, биржевого индекса, построение графика и расчет бета-коэффициента без труда можно автоматизировать с помощью Excel. Но самостоятельно этого делать не придется. Мы предлагаем вам воспользоваться шаблоном-калькулятором, разработанным автором статьи.

Рисунок 1.

В предлагаемой модели показателем динамики рынка служит индекс РТС. Он обновляется автоматически с сайта биржи при открытии файла (разумеется, на компьютере, с которого вы будете работать с файлом Excel, должен быть доступ в интернет). Автоматически загружаются и сведения о доходности облигаций Центробанка.

Рисунок 2.

Они нужны для определении безрисковой ставки доходности. Чтобы все обновления проходили без проблем, не забудьте сразу после открытия файла разрешить подключение к данным в окне «Оповещение системы безопасности». Листы с данными по динамике индекса РТС и доходности облигаций («index» и «cbr» соответственно) править не нужно, для их заполнения используется инструмент Excel «Импорт данных с веб-страницы». Чтобы вы не запутались, ярлыки этих листов в книге Excel выделены красным.

И все же некоторую исходную информацию придется вводить руками. Речь идет о данных из баланса и отчета о прибылях и убытках. Заполнять придется только один лист в книге Excel, который озаглавлен «input» (от англ. «ввод») (см. рис. 3). Обратите внимание, что дата в таблице отображается в формате «месяц.год», но при этом заполняется полностью «день.месяц.год», причем на первое число. Например, если данные – за ноябрь 2009 года, то указывается «01.11.2009». Это обязательное условие, иначе не получится корректно сопоставить рентабельность собственного капитала и индекс РТС (его дата загружается с сайта именно в таком формате).

Рисунок 3.

И несколько правил заполнения исходной таблицы. Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый – убыток, кредитовый – прибыль). Собственный капитал – итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах.

К заемному капиталу относятся только процентные обязательства. Займы собственников, реклассифицированные ранее как собственный капитал, исключаются. Как и задолженность перед персоналом, текущая кредиторская и прочая беспроцентная задолженность.

Наконец, в процентах по займам указываются средневзвешенные ставки по всем обязательствам, приведенные к месячным значениям.

Как только исходная информация будет внесена, нужно будет запустить обновление всех данных в файле (Данные – Обновить все). Остальные столбцы на листе «input» рассчитываются автоматически. Ожидаемая доходность отражает среднемесячную рентабельность собственного капитала, которая определяется в сводной таблице на вкладке «beta_est». В столбце «Индекс» с помощью функции ВПР с листа «index» проставляются значения индекса РТС, соответствующие датам (месяцам).

Для расчета безрисковой ставки используется формула СРЗНАЧЕСЛИ. Дело в том, что ставки по облигациям могут меняться несколько раз в месяц. А значит, необходимо брать их среднее значение за определенный месяц. Для преобразования дат в тот же формат, который используется в случае с РТС, на листе «cbr» добавлен вспомогательный столбец.

Последнее поле в исходной таблице – бета-коэффициент. Его значение рассчитывается на листе «beta_est» с помощью функции Excel НАКЛОН. Оно же отображается в уравнении на графике корреляций, где по вертикали отображены изменения ROE компании, по горизонтали – индекса РТС.

На листе «db» приведены промежуточные расчеты по месяцам, в том числе стоимости собственного капитала, средневзвешенные затраты на капитал компании (WACC), рентабельности инвестированного капитала (ROIC) и показатель EVA.

Все итоговые показатели на последний отчетный месяц сведены в отчете о затратах на капитал (лист «Report») в трех таблицах. Первая отражает расчет стоимости собственного капитала. Вторая – средневзвешенной стоимости (затрат) на капитал. Третья – EVA. Для наглядности таблицы дополнены графиками, на которых отображаются рассчитанные показатели в динамике и оценка стоимости собственного капитала. Теперь узнав все формулы и секреты, вы сможете самостоятельно рассчитать собственный капитал, при том как определение стоимости собственного капитала предоставленные в статье, весьма актуальны для всех желающих.

Личный опыт

Алексей Гребенюк ,
финансовый консультант

На мой взгляд, представленный вариант подхода к оценке стоимости собственного капитала и как следствие WACC компании, а также таких важных показателей, как EVA, ROE и ROIC, научно обоснован и практически верен. Методика автора помогает рассчитать стоимость собственного капитала практически для любой компании, независимо от ее публичности и размера.

Самая большая ценность - ее реализация в Excel, благодаря чему можно сделать все необходимые расчеты в кратчайшие сроки. Она пригодится финансовым директорам не только в их повседневной деятельности, но также для составления любых презентаций. Ведь это готовый материал для включения в слайды финансовых презентаций по структуре капитала компании.

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам

• Файл Excel с автоматизированным расчетом бета-коэффициента, WACC и EVA.zip

Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения). Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.

Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические особенности производственного процесса, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с банковскими структурами, репутация на рынке и др.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру . Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала .

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.

Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования .

Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете средней стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств. Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается равной средней стоимости долгосрочного капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный . Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль).

Оценка стоимости облигационного займа

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

• возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
• возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
• возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
• обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией.

C b * = [ N q * + (N – P )/ n ] / [(N + 2 P )/3]

P – сумма, получаемая от размещения одной облигации с учетом расходов на эмиссию;

q* - купонная ставка, скорректированная учетом «эффекта налогового щита» ;

Оценка стоимости кредита

С финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением банковского кредита . И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока.

Если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту, т.е. доходностью данной операции для кредитора (с учетом «эффекта налогового щита»).

При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств, вообще говоря, изменяется при различных вариантах погашения кредита. Однако возможная разница обычно не слишком велика (не более 1 % - 3 % в зависимости от ставки процентов по кредиту и суммы издержек) и на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.

Стоимость размещения обыкновенных акций

Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. В связи с этим данный вид финансирования является наиболее рискованным и, соответственно, наиболее дорогим. Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет определение цены акционерного капитала. Существует несколько подходов к решению данной задачи, из которых наиболее распространенные: модель Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным ростом и т.п.); модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM); оценка, базирующаяся на доходности облигаций данного предприятия; использование коэффициента “цена/прибыль” (P/E ratio). Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.

Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии.

Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:

С s = D 1 / P m (1 – L) + g

С s - стоимость акционерного капитала,

Р m - рыночная цена одной акции (цена размещения),

D 1 - дивиденд, выплачиваемый в первый год,

g – ставка роста дивиденда,

L – ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине).

Если величину дивидендов труднопланировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM, Capital Assets Pricing Model ).

Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой. Также необходимо наличие достоверной информации о результатах деятельности предприятия за предшествующие годы. CAPM строится на целом ряде предположений и допущений, характеризующих фондовый рынок и его участников, и в значительной степени идеализирующих реальную ситуацию. Среди них основными являются следующие:

• принимая решение о вложении капитала инвесторы учитывают два фактора – уровень доходности и уровень риска, связанный с данным финансовым активом. При этом их оценки данных параметров совпадают;
• у всех инвесторов один и тот же инвестиционный горизонт;
• у всех инвесторов одинаковое отношение к риску (это не инвесторы – спекулянты);
• на рынке существуют безрисковые активы и возможность брать и давать капитал взаймы под безрисковую процентную ставку;
• финансовые возможности инвесторов не влияют на их инвестиционные решения;
• на цены активов не влияет поведение отдельных инвесторов;
• на рынке отсутствуют операционные издержки.

Согласно модели CAPM на доходность акции влияет лишь один фактор – поведение рынка акций в целом.

Показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент Beta (B)– основной инструмент модели CAPM. Стоимость капитала, полученного от эмиссии обыкновенных акций C s , определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается по следующей формуле:

E = f + B (E m - f ),

C s = E

E - требуемая доходность акций,

f - доходность безрискового актива,

E m - средняя доходность на рынке акций.

Для использования данной формулы нет необходимости рассчитывать коэффициент B, характеризующий рискованность акций, и рыночный индекс. Все эти показатели рассчитываются и предоставляются специальными рейтинговыми агентствами.

Модель использования стоимости облигаций

Компании, активно эмитирующие облигации и накопившие достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к величине полной доходности своих облигаций YTM премию за риск, предприятие получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций. Размер премии рассчитывается исходя из среднерыночной доходности акций E m и среднерыночной доходности облигаций E mb . Формула для расчета стоимости акционерного капитала в данном случае имеет вид:

C s = YTM + (E m - E mb),

YTM – доходность к погашению облигационного займа, рассчитанная на полный срок жизни облигации.

Модель прибыли на акцию

Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине выплачиваемых дивидендов. Согласно данной модели стоимость капитала определяется по формуле:

C s = EPS / P m ,

где EPS - величина прибыли на одну акцию,

Р m - рыночная цена одной акции.

Оценка стоимости нераспределенной прибыли

Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций. Соответственно, при определении цены акционерного капитала по модели Гордона, выражение для расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид:

С p = D 1 / P m + g

При использовании других методов эмиссионные издержки не учитываются и формулы расчета не претерпевают никаких изменений.

Средняя и предельная цена капитала

Совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной . Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом:

WACC = ∑ C k w k , где

C k - стоимость каждого источника средств,

w k - доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.

Точные соотношения между стоимостью различных источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая цепочка неравенств:

Стоимость кредита < Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

Таким образом, увеличение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала.

Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.

В результате возникает понятие предельной цены капитала , отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.

Величина WACC является минимально допустимой нормой доходности инвестиционных проектов , в которые предприятие собирается вкладывать привлекаемый капитал и часто используется в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиций.

Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в состав расходов, уменьшающих базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента.

В соответствии со статьями 265, 269 НК РФ в состав вне реализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, включаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера предоставленного кредита или займа. При этом расходом признаются начисленные проценты при условии, что их размер не отклоняется более, чем на 20 % от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.

При отсутствии сопоставимых долговых обязательств, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для долгового обязательства, оформленного в рублях, и равной 15 % по долговым обязательствам в иностранной валюте.

В бухгалтерском балансе организации представлено множество важных финансовых показателей, характеризующих бизнес компании, в том числе, это стоимость собственного капитала. На текущий момент существуют различные способы расчета такого показателя, как собственный капитал – это мы и рассмотрим ниже.

Один из основных способов расчета собственного капитала базируется на данных бухгалтерского баланса и указывается в строке 1300 «Итого по разделу 3». Он складывается из уставного, добавочного капитала (также возникшего при переоценке ОС), резервного фонда, а также нераспределенной прибыли.

В российском законодательстве нередко под понятием собственный капитал понимаются чистые активы, которые образуются из данных бухгалтерского баланса путем вычитания из активов компании (строка 1600) всех обязательств (строки 1400 и 1500), задолженности участников и прибавлением доходов будущих периодов. Данный способ помогает оценить участникам и инвесторам стоимость бизнеса.

Существует также метод определения собственного капитала для целей налогообложения, когда речь идет о расчете налога на прибыль и имеется контролируемая задолженность, то есть задолженность по займу или кредиту, когда лицо, выдавшее заем или обеспечение, является иностранной фирмой, владеющей более 20% уставного капитала заемщика (напрямую или косвенно).

Надо не забывать, что задолженность должна превышать больше чем в три раза величину собственного капитала. По таким заимствованиям проценты учитываются в расходах не в полном объеме, а в определенных рамках (правило «тонкой капитализации »). Когда мы рассчитываем собственный капитал для данного случая, то собственные средства в балансе – это строка 1300 «Итого по разд. Ш» плюс задолженность заемщика по налогам.

Отмечу, что когда речь идет о задолженности по налогам, то сюда не относится задолженность по взносам в фонды (Пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Фонд обязательного медицинского страхования).

Собственный капитал. Формула по балансу

Состоит собственный капитал из статей пассива баланса – уставный капитал, складочный капитал и вклады товарищей (строка 1310), добавочный капитал (строка 1350), резервный фонд (строка 1360), нераспределенная прибыль (строка 1730) и прочее.

Формула собственного капитала по балансу достаточно простая. Собственный капитал в балансе – это строка 1300 «Итого» по разделу Ш «Капитал и резервы». К примеру, найдем собственные средства в балансе ООО «Союз». Данные на 31 декабря:

Уставный капитал - 10 тыс. руб.;

Переоценка внеоборотных активов - 50 тыс. руб.;

Нераспределенная прибыль - 1000 тыс. руб.

Собственный капитал равен 1 060 тыс. руб. (10 тыс. руб. + 50 тыс. руб. + 1000 тыс. руб.).

Величина уставного (складочного) капитала отражается в балансе в соответствии с зарегистрированным уставом компании, он представляет собой вклады учредителей (участников, акционеров) общества. Для ООО минимальный размер УК составляет 10 000 рублей, для АО публичных 100 000 р., а непубличных АО те же 10 000 р. Может быть внесен как денежными средствами, так и неденежными (ценные бумаги, имущественные права и т.п.), при этом должна быть независимая оценка такого вклада. У госкомпаний вместо уставного капитала имеется уставный фонд. Найти размер УК можно в строке 1310 баланса.

Когда компания дооценивает внеоборотные активы, при продаже акций, долей получает сумму сверх номинальной стоимости, получает безвозмездную помощь как вклад в имущество общества, то это учитывается как добавочный капитал.

Из прибыли компании создается резервный фонд для возмещения возможных убытков, в том числе, в случае непогашенной дебиторской задолженности. Величина резерва определяется отдельно по каждому сомнительному долгу. Акционерные общества обязаны его создавать, для ООО такая обязанность предусматривается в уставе. В балансе резервный капитал отражается по строке 1360 «Резервный капитал».

Когда прибыль остается в распоряжении общества, не пошла на налоги и не распределилась между участниками (акционерами), она отражается на счете 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Нераспределенная прибыль вправе тратиться только по решению собственников, они могут направить ее на дивиденды или на увеличение уставного капитала. Также можно направить прибыль на покрытие прошлогодних убытков.