Международное движение капитала. Прямые и портфельные инвестиции

Основные вопросы для изучения

9.1. Инвестиции в системе международного движения капитала. Международный рынок прямых иностранных инвестиций.

9.2. Теории прямого иностранного инвестирования.

9.3. Формы и методы прямого иностранного инвестирования.

9.4. Транснациональные корпорации: суть, критерии и эволюция.

9.5. Формы и методы регулирования инвестирования на национальном и международном уровнях.

9.6. Международная инвестиционная деятельность Украины.

Инвестиции в системе международного движения капитала. Международный рынок прямых иностранных инвестиций

Предпринимательский капитал движется в межгосударственном пространстве в форме инвестиций. В широком смысле международными есть те инвестиции, реализация которых предусматривает взаимодействие экономических субъектов различных стран, резидентов и нерезидентов в отношении конкретной страны (рис. 9.1).

Из страны базирования осуществляется экспорт капитала. Она является местом пребывания инвестиционного субъекта (для физического лица - это страна гражданства, для юридического - страна регистрации). Инвестирование капитала, его непосредственное вложение осуществляется в принимающей стране.

Миграция предпринимательского капитала обязательно должен характеризоваться следующими признаками:

1) непосредственная организация и участие в производственном процессе за рубежом

2) долгосрочный характер вложения денежных, финансовых и / или материальных активов;

3) перераспределение собственности между резидентами и нерезидентами конкретной страны;

4) целевая функция - полный контроль над объектом инвестирования, получения предпринимательской прибыли и дивидендов.

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах, классифицируются по отдельным признакам.

1. По объектам вложения выделяют реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции - это вложение средств в реальные активы как материальные (производственные основные и оборотные фонды, здания, сооружения, оборудование, товарно-материальные ценности), так и нематериальные (патенты, лицензии, "ноу-хау", техническая, научно-практическая, инструктивная, технологическая, проектно-сметная и др. документация и т.д.). Иногда вложения средств в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом, характеризуются как инновационные инвестиции. Финансовые инвестиции - вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), например, фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вложения, депозиты, паи и т.

2. По способу участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и косвенные инвестиции. Прямые инвестиции характеризуются непосредственным участием инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении средств. Прямое инвестирование осуществляют подготовленные инвесторы, имеющие достаточно информации об объекте инвестирования и знают механизм инвестирования. Прямые инвестиции, как правило, осуществляются в форме кредита без инвестиционных посредников с целью овладения контрольным пакетом акций компании. Косвенные инвестиции - это инвестирование, опосредованное третьими лицами (инвестиционными или финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и дальнейшего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или другими финансовыми посредниками (например, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов или инвестиционных компаний), а последние размещают собранные таким образом инвестиционные средства по собственному усмотрению в наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ними, а полученные доходы распределяют среди своих клиентов.

3. В зависимости от формы собственности инвесторов различают иностранные и совместные инвестиции. Иностранные инвестиции - вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами, наднациональными международными инвестиционными институтами. Совместные инвестиции - вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств, а также инвестиции предприятий с участием иностранных инвесторов.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) - это вложение капитала с целью получения предпринимательской прибыли (дохода), обусловленные долгосрочным экономическим интересом и обеспечивают контроль инвестора над объектом инвестирования.

Прямые иностранные инвестиции (foreign direct investment, FDI) - это приобретение резидентами страны реальных активов за рубежом, содержащих управленческий контроль над национальным хозяйствующим субъектом со стороны хозяйствующего субъекта другой страны. Благодаря ПИИ избыточные капиталы одной страны становятся доступными другим странам, в которых они могут работать с большей эффективностью. Кроме того, ПИИ играют роль механизма передачи определенных прогрессивных технологий и методов работы с развитых стран в развивающихся.

Прямые инвестиции - основная форма экспорта частного капитала, обеспечивающая установление эффективного контроля и дает право непосредственного распоряжения зарубежной компанией. По определению МВФ, прямые иностранные инвестиции существуют в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25% уставного капитала акционерного общества (согласно американскому законодательству - не менее 10%, в странах Европейского Союза - 20-25%, в Канаде, Австралии и Новой Зеландии - 50%).

Следует различать понятия "ввоз капитала" и "иностранные инвестиции". Если ввоз капитала - это периодический приток иностранного капитала, то иностранные инвестиции - общая сумма накопленного иностранного капитала в национальной экономике за определенный период.

Страна, в которой располагается компания, инвестирует капитал, называется страна базирования (страна-экспортер), а страна, где находится компания, в которую инвестируют, называется принимающая страна (страна-реципиент, страна-импортер).

Среди стран базирования выделяют следующие группы: преимущественно экспортеры капитала; те, что сохраняют приблизительную равновесие экспорта и импорта капитала; нетто-импортеры.

При вынесении производства за границу компания сравнивает альтернативные варианты производства и реализации одного и того же продукта на национальной территории и за ее пределами. Доходность прямых иностранных инвестиций непосредственно сравнивается с доходностью капитала в стране базирования инвестора.

Главными составляющими микроэкономической стратегии осуществления ПИИ являются:

Снижение капитальных затрат и риска для функционирования новых мощностей;

Доступ к новым источникам сырья или новой производственной базы;

Расширение действующих производственных мощностей;

Реализация преимуществ дешевых факторов производства;

Возможность избежать цикличности или сезонной нестабильности производства, приспособления к процессу сокращения жизненного цикла продукции;

Существование таможенных барьеров, которые мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков к ввозу капитала для проникновения на рынок и т.

Для страны базирования привлекательность ПИИ обусловлена тем, что:

Импорт прямых инвестиций приводит к увеличению производственных мощностей и ресурсов; способствует распространению передовой технологии и управленческого опыта, повышению квалификации трудовых ресурсов;

Появляются не только новые ресурсы, но и мобилизуются и более продуктивно используются уже существующие ресурсы;

Прямые инвестиции способствуют развитию национальной научно-исследовательской базы;

Стимулируется конкуренция и связанные с ней положительные явления (подрыв позиций местных монополий, снижение цен и повышение качества замещает как импорт, так и устаревшие изделия местного производства);

Повышаются спрос и цены на местные факторы производства;

Увеличиваются поступления в бюджет в виде налогов на деятельность международных компаний;

При привлечении инвестиций появляется возможность использования сбытовой сети партнера и известных в мире торговых марок и т.

Для стран с переходной экономикой привлечения иностранных инвестиций является важным в контексте структурных реформ и экономического роста.

Негативные последствия прямого иностранного инвестирования:

Импортируемые ресурсы работают для окупаемости и получения прибыли, затем репатриируется. В долгосрочной перспективе отток средств из репатриацию прибыли, как правило, превышает величину первичных капиталовложений;

Цели иностранного инвестора могут не совпадать с национальными. На практике, как правило, не удается избежать столкновения национальных интересов и интересов иностранных инвесторов;

Иностранные инвесторы могут заключать в соглашения с действующей на местном рынке олигополией (или еще хуже - монополией), которая не заинтересована "сбивать цены". Они также могут оказывать сдерживающее влияние на национальное предпринимательство, поглощая финансовые накопления в местной и иностранной валюте;

Существенные экспортные поступления наиболее реальные в сырьевых отраслях, поэтому результатом их функционирования очень часто является трансформация отраслевой структуры принимающей страны в сырьевой и периферийную;

Нерегулируемый развитие предприятий с иностранными инвестициями может усилить социальное расслоение, маргинализация страны и ее граждан.

Растущая открытость стран мира прямым иностранным инвестициям является важной чертой экономической глобализации. В начале XXI-го века. доля ПИИ в общей структуре движения капиталов составляет 30%. Однако потоки ПИИ распределяются в мире весьма неравномерно. С одной стороны, в 1990-х гг. Зафиксирован значительный рост ПИИ из развитых стран в развивающиеся страны. Так, в 1991-2000 гг. Они увеличились с 35,7 до 178 млрд долл. США и почти в 5 раз превысили помощь развитых стран странам третьего мира. С другой стороны, международные эксперты отмечают, что прямые иностранные инвестиции в значительной мере остаются сконцентрированными в пределах развитого мира, что является еще одним свидетельством неравномерности экономического развития.

С началом очередной мирового экономического кризиса происходит резкое сокращение прямых иностранных инвестиций. Так, после сокращения на 16% в 2008г., Глобальный приток ПИИ уменьшается еще на 37% до 1114 млрд. Долл. США, их вывоз сокращается примерно на 43% до 1101 млрд. Долл. США (рис. 9.2, 9.3).

Рис. 9.2. Потоки привлеченных ПИИ по основным экономическим группировками стран в 2009г. (По данным: UNCTAD World Investment Report, 2010).

Инвестиции направляются, прежде всего, в страны, имеющие высокие темпы экономического роста. В первую десятку лидеров по привлечению иностранных инвестиций среди развивающихся стран, относятся: Аргентина, Индонезия, Китай, Колумбия, Малайзия, Мексика, Сингапур, Сянган, Таиланд, Тайвань. Однако развивающиеся страны, не только принимают капитал. Между ними активизируется движение ПИИ с целью создания совместных предприятий. Также довольно значительна доля ПИИ, передвигается между развитыми странами, особенно между "тремя центрами" (США, Япония, ЕС). Что касается субъектов инвестирования, то особенностью современности является стремительный рост роли ТНК, на долю которых приходится примерно 40% ПИИ.

Рис. 9.3. Потоки вывезенных ПИИ по основным экономическим группировками стран 2009 (по данным: UNCTAD World Investment Report, 2010).

По прогнозам ЮНКТАД общемировой приток инвестиций в 2010г. Превысит 1200000000000. долл. США, в 2011г. повысится до 1,3-1,5 трлн. долл. США, в 2012г. - До 1,6-2,0 трлн. долл. США.

К основным тенденциям в глобальной структуре ПИИ, которые начались еще в докризисные времена и, по прогнозам, должны разворачиваться и дальше, принадлежат следующие:

Повышение удельного веса развивающихся стран, и страны с переходной экономикой и как объектов размещения, и как источников глобальных ПИИ;

Сокращение темпов размещения ПИИ в обрабатывающую промышленность по сравнению с темпами инвестирования добывающей промышленности и сельского хозяйства;

Дальнейшее распространение процессов интернационализации производства.

Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой оказались менее уязвимыми к кризисным явлениям по сравнению с развитыми странами, о чем свидетельствуют и темпы и уровень снижения потоков ПИИ, и темпы их восстановления. Кроме того, происходят определенные изменения в географической структуре основных нетто-экспортеров и импортеров капитала (рис. 9.4, 9.5).

Так, Китай усиливает свои позиции и нетто-экспортер капитала. Экспорт капитала растет из Германии, Саудовской Аравии, России. За период кризиса значительно сократились объемы спекулятивного и краткосрочного капитала. В отраслевой структуре наиболее привлекательными для инвесторов отраслями оказались биотехнологии, телекоммуникации, финансовые услуги, розничная торговля. Устойчивость к кризисным явлениям демонстрирует инвестирования в новые проекты по следующим видам экономической деятельности: разработки в области космоса и обороны, бизнес-услуги, производство бизнес-оборудования, досуг и развлечения, производство продуктов питания, альтернативная и возобновляемая энергетика, биотехнологии.

Согласно исследованиям UNCTAD World Investment Survey 2009-2011гг., Наиболее весомыми факторами риска для инвесторов являются следующие: волатильность обменных курсов, цен на нефть и сырье, растущий протекционизм и изменение инвестиционных режимов, инфляция и дефляция, общее падение экономического роста, растущая финансовая нестабильность, а также изменение климатических условий, угрозы бизнеса (терроризм, криминалитет), продовольственный кризис, военная и политическая нестабильность. Среди наиболее перспективных стран инвесторы выделили: Китай, США, Индию, Бразилию, Россию, Великобританию, Германию, Австралию, Индонезию, Канаду. Наиболее уязвимыми в части сокращения потоков ПИИ самими инвесторами названы следующие регионы в порядке снижения риска: Северная Америка, ЕС-15, Южная и Восточная Азия, Южная и Восточная Европа и СНГ, Латинская Америка, ЕС-12 (новые члены), Западная Азия.

Субъекты инвестиционной деятельности реализуют собственные экономические интересы, вступая в определенные взаимоотношения на инвестиционных рынках, регулирующих процесс обмена инвестициями и инвестиционными объектами. Инвестиционный рынок можно определить как совокупность экономических отношений, возникающих между продавцом и покупателем инвестиционных ресурсов. Согласно этому определению, международный инвестиционный рынок - это совокупность экономических отношений, возникающих между продавцом инвестиционных ресурсов и их покупателем, которые являются резидентами разных стран (рис. 9.6).

Инвестиционный рынок рассматривается как совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования), в составе которого выделяют: рынок прямых капитальных вложений (прямых инвестиций), рынок объектов приватизации, рынок недвижимости, рынок других объектов реального инвестирования, фондовый, кредитный и денежный рынки (рис. 9.7). Как ключевой сегмент рынка, он имеет ярко выраженную интегративной специфику относительно других рынков.

На рынке реальных активов предлагаются инвестиционные товары и услуги: недвижимость, участки под застройку (ипотечный рынок); оборудование, строительные материалы, исследовательские, конструкторские, строительные, монтажные, пусконаладочные и другие работы и услуги (подрядный рынок); новые технологии, лицензии, патенты на изобретения и открытия, опыт, знания, "ноу-хау", инжиниринговые услуги (рынок интеллектуальных ценностей). На этом рынке реализуется также рабочая сила как инвестиционный товар, т.е. продается способность к труду по найму.

Реальные активы могут реализовываться на условиях "спот" (в течение нескольких дней) или по фьючерсным контрактам, то есть поставки товаров происходят после прохождения определенного периода времени.

Рынок финансовых активов делится так: денежный рынок (рынок ценных бумаг, долговых свидетельств со сроками погашения менее 1 года); рынок капиталов (долгосрочных ценных бумаг и корпоративных акций); кредитный рынок (долговых обязательств по долгосрочным кредитам).

Рынок капиталов, в свою очередь, делится на первичный (торговля новыми ценными бумагами) и вторичный (торговля между инвесторами ранее выпущенными ценными бумагами, находящимися в обращении). Фондовые биржи являются вторичными рынками капиталов, поскольку на них котируются ценные бумаги, которые уже находятся в обращении. Компания, акциями которой осуществляется торговля на фондовой бирже, не участвует в операциях на вторичном рынке и не получает дохода от таких продаж. Существуют вторичные рынки для других видов займов и финансовых активов.

Ключевые слова: международное движение капитала, миграция капитала, вывоз капитала, ввоз капитала

Международное движение капитала как фактора производст-ва приобретает различные конкретные формы.

По источникам про-исхождения капитал , находящийся в движении на мировом рынке, делится на официальный и частный.

. Официальный (государственный) капитал - средства из госу-дарственного бюджета, перемещаемые за границу или прини-маемые из-за рубежа по решению правительств, а также по ре-шению межправительственных организаций. Источником официального капитала являются средства государственного бюджета, то есть в итоге деньги налогоплательщиков. Поэтому решения о перемещении такого капитала за рубеж принима-ются совместно правительством и органами представительной власти (парламентом).

. Частный (негосударственный) капитал - средства частных компаний, банков и других негосударственных организаций, перемещаемые за границу или принимаемые из-за границы по решению их руководящих органов и их объединений. Ис-точником происхождения этого капитала являются средства частных фирм, не связанные с государственным бюджетом.

Но, несмотря на относительную автономность фирм в приня-тии решений о международном перемещении принадлежа-щего им капитала, правительство обычно оставляет за собой право его регулировать и контролировать.

По характеру использования выделяют:

. Предпринимательский капитал - средства, прямо или косвен-но вкладываемые в производство с целью получения прибыли.

. Ссудный капитал - средства, даваемые взаймы с целью полу-чения процента.

По сроку вложения выделяют:

. Среднесрочный и долгосрочный капитал - вложения капита-ла сроком более чем на 1 год. Все вложения предприниматель-ского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций обычно являются долгосрочными.

. Краткосрочный капитал - вложения капитала сроком менее чем на 1 год.

По цели вложения капитала выделяют:

. Прямые инвестиции (direct investments) - вложение капитала с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала, обеспечивающее контроль ин-вестора над объектом размещения капитала. Они практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского капитала, не считая относительно небольших по объему зару-бежных инвестиций фирм, принадлежащих государству.

. Портфельные инвестиции (portfolio investments) - вложение капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования. Такие инвестиции также преимущественно основаны на частном предпринимательском капитале, хотя и государство зачастую выпускает свои и приобретает иностранные ценные бумаги.

Формы международного движения капитала, которые призна-ются каждой конкретной страной, обычно устанавливаются в ее инве-стиционном и банковском законодательстве.

Сравнивая относительную предпочтительность привлечения капитала в различных формах, следует подчеркнуть, что прямые инвестиции имеют ряд преимуществ. Прежде всего, активизируется деятельность частного сектора, расширяется выход на внешние рынки и облегчается доступ к новым технологиям и методам управ-ления. В этом случае больше вероятность реинвестирования прибы-ли внутри страны, чем вывоза в страну базирования . Кроме того, приток предпринимательского капитала не увеличивает размер внешней задолженности.

Следует подчеркнуть, что, несмотря на постоянное снижение удельного веса прямых инвестиций в общем размере иностранных капиталовложений в экономику России с 70% в 1991-1995 гг. до 40% в 2000 г., эта форма привлечения капитала остается наиболее важ-ной для экономики страны. Объем прямых инвестиций в 1999 г. со-ставил 4, 26 млрд долл., а в 2000 г. - 4, 43 млрд долл.

По состоянию на конец марта 2008г. накопленный иностран-ный капитал в экономике России составил 221,0 млрд. долларов США , что на 45,9% больше по сравнению с соответствующим пе-риодом предыдущего года. Наибольший удельный вес в накоплен-ном иностранном капитале приходился на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) - 48,8% (на конец марта 2007г. - 50,0%), доля прямых - 48,2% (48,2%), портфельных -3,0% (1,8%).

Основные страны-инвесторы в I квартале 2008г. - Кипр, Ни-дерланды, Соединенное Королевство (Великобритания), Германия, Швейцария, США, Франция, Ирландия. На долю этих стран при-ходилось 71,2% от общего объема накопленных иностранных инве-стиций, 84,3% общего объема накопленных прямых иностранных инвестиций.

В I квартале 2008 г. в экономику России поступило 17,3 млрд. долларов иностранных инвестиций , что на 29,9% меньше, чем в I квартале 2007 года.

Процесс приватизации государственной собственности, ак-ционирование промышленных предприятий привели к формиро-ванию в России фондового рынка, создали объективные предпосыл-ки иностранным инвесторам для портфельных капиталовложений.

Международное движение капитала основано на его международном разделении как одного из факторов производства – исторически сложившимся или приобретенном сосредоточении капитала в различных странах, являющемся предпосылкой производства ими определенных товаров, экономически более эффективного, чем в других странах.
Международный капитал, перемещаясь между странами, способствует расширению и даже устранению границ между ними, связывает резидентов разных стран экономическими интересами и побуждает к развитию экономический сектор развивающихся стран. Это в свою очередь вовлекает в мировую торговлю все большее количество субъектов и увеличивает ее масштабы. Именно поэтому в современных условиях экономической нестабильности многие страны остро нуждаются в финансовых вливаниях из-за рубежа .
Международные инвестиции – широкое и емкое понятие, охватывающее процесс движения и соединения материальных и финансовых ресурсов с целью роста и развития экономики. Или, согласно другому определению, международные инвестиции являются способом размещения финансовых ресурсов и других экономических активов одной страны в другой стране для сбережения и приумножения стоимости этих активов.
Международные инвестиции – это финансовые и материальные средства, права на имущественную или интеллектуальную собственность, вывезенные из одного государства и вложенные в предприятия на территории другого государства с целью получения прибыли или социального эффекта.
Различают индивидуальных и институциональных инвесторов. Их отличия заключаются в масштабах контролируемых ими ресурсов, характере и методике принятия решений.
Индивидуальный инвестор – это отдельное физическое или юридическое лицо, которое самостоятельно без посредников осуществляет инвестиционную деятельность.
Институциональный инвестор – это финансовый посредник, который аккумулирует средства индивидуальных инвесторов и осуществляет специализированную инвестиционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. К институциональным инвесторам относят инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и банки. Как отдельных субъектов инвестиционной деятельности выделяют корпоративных инвесторов и правительства государств.
Определяя цели, направления и объемы инвестиций, инвестор для реализации своих намерений может привлекать на договорной основе любых участников международной инвестиционной деятельности.
Ресурсы инвестора состоят из ресурсов, полученных из всех доступных источников – внутренних, привлеченных и заимствованных. В современных условиях инвестор имеет доступ, как к национальным, так и к международным инвестиционным ресурсам, которые аккумулируются и перераспределяются через международные (мировые) финансовые рынки.
Каждое государство владеет определенными инвестиционными ресурсами, которые состоят из собственных (национальных) и иностранных инвестиций. Эти ресурсы могут использоваться как для внутреннего, так и для внешнего инвестирования.
С направлением движения инвестиционных ресурсов связаны понятия «утечка капитала» и «чистый приток капитала».
Утечка капитала – это перевод значительных объемов капитала в страны более благоприятного инвестиционного климата с целью ухода от высокого налогообложения, негативных последствий инфляции, риска экспроприации и т.д. Главной целью утечки капитала является гарантированное выгодное его размещение в другой стране.
Чистый приток капитала – это разница между объемом поступления денежных средств из-за границы (посредством займов или продажи иностранным инвесторам финансовых активов) и объема вывоза капитала в виде займов иностранным заемщикам или покупки финансовых активов зарубежных эмитентов.
В широком понимании международными являются те инвестиции, реализация которых предусматривает взаимодействие участников, принадлежащих разным государствам (резидентов и нерезидентов по отношению к конкретной стране). В узком смысле международные инвестиции – это инвестиции иностранные или за границу.
Уточняя все вышесказанное, можем сказать, что международное движение инвестиций – это перемещение капитала в различных формах (денежной, товарной, производственной, научно-технологической, интеллектуальной и т.д.) из одних стран в другие с целью получения большей прибыли или других выгод, в том числе производственных, коммерческих, научно-технических и т.д.
Цели и формы международных инвестиций показаны на рисунке 41.

Рисунок 41 – Виды, формы и мотивация международного инвестирования

На мотивацию, объем и направление международного прямого инвестирования оказывают влияние многие факторы, основные из которых приведены на рисунке 42.

Рисунок 42 – Факторы международного инвестирования

На уровне взаимоотношений «страна базирования – принимающая страна» решающее значение имеют: политическая стабильность, степень вмешательства правительства в экономику, отношение к иностранным инвестициям и инвестициям за рубеж, наличие и следование дву- и многосторонних соглашений (политико-экономические факторы), наличие или отсутствие природных ресурсов, демографическая ситуация, географическое положение (ресурсно-экономические факторы), уровень и динамика ключевых макроэкономических показателей (общеэкономические факторы) .
В более широком контексте на международные инвестиционные процессы оказывают влияние:

• состояние развития мировой экономики, международных факторных и инвестиционных рынков;
• стабильность мировой валютной системы;
• развитие международной инвестиционной инфраструктуры и т. д.

• возможность получения достаточно полной информации об эмитентах;
• возможность вести собственную статистику фондового и денежного рынков;
• использование только национальной валюты, что исключает риск валютного обмена;
• отсутствие дополнительных издержек, связанных с инвестированием за границей;
• возможные налоговые и иные преимущества для инвесторов-резидентов по сравнению с инвесторами-нерезидентами.

• страны (валюты) > виды ценных бумаг > конкретные ценные бумаги;
• виды ценных бумаг > страны (валюты) > конкретные ценные бумаги;
• виды ценных бумаг > конкретные ценные бумаги > страны (валюты);
• конкретные ценные бумаги > страны (валюты).

• стремление получить качество (доходность и риск), близкое к качеству рыночного портфеля;
• стремление получить доходность выше доходности рыночного портфеля, соглашаясь при этом на больший риск;
• стремление обеспечить риск ниже риска рыночного портфеля, соглашаясь на меньшую доходность.

• данные об изменении цен за прошлые периоды;
• теории, связывающие цены активов и влияющие на них экономические факторы;
• статистические данные за прошлые периоды о корреляции изменения экономических факторов и цен активов;
• данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках и соответствующих причинно-следственных связях;
• мнение экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках.

• не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;
• диверсифицировать инвестиции по странам, видам активов, отраслям экономики и ценным бумагам;
• увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации);
• выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;
• принимать специальные меры для защиты от неблагоприятного изменения цены активов и (или) валютного курса.

• общей доходности;
• структуре доходности по доходу на капитал;
• приросту капитала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора;
• структуре доходности по странам (валютам), классам активов и индивидуальным активам в данном классе;
• соответствию доходности планировавшимся или некоторым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций);
• полезности принятых мер по хеджированию по сравнению с затратами на них.

Контрольные вопросы

1.Понятие международных инвестиций, их объекты и субъекты.
2.Охарактеризуйте особенности международных инвестиций.
3.Опишите способы формирования и выбора портфеля международных инвестиций.

Эта форма международных экономических отношений сопоставима по объему с внешней торговлей: в 2013г. экспорт товаров и услуг оценивался в 24 трлн.долл., а экспорт капитала — примерно в 10 трлн.долл., отставая от внешней торговли потому, что сильнее сократился и медленнее восстанавливается после последнего мирового экономического кризиса.

30.1.Основы международного движения капитала

Международное движение капитала (трансграничное движение капитала, экспорт и импорт капитала, вывоз и ввоз капитала, отток и приток капитала) — это инвестирование и последующее функционирование капитала за рубежом.

Формы

Вывозимый за рубеж ссудный капитал представлен прежде всего займами, кредитами и ссудами, а также банковскими вкладами (в их число включают и банковские вклады инвестора на родине в иностранной валюте). В ссудный капитал включают и помощь зарубежным странам, идущую как напрямую, так и через международные организации. Из-за многообразия ссудного капитала статистика именует его прочими инвестициями. Обратим внимание, что эта форма международного движения капитала в большинстве случаев оборачивается возвратом на родину вывезенного капитала и внешним долгом для страны-реципиента.

Портфельными инвестициями называются вложения в иностранные ценные бумаги и причем такие, которые не дают иностранному инвестору возможность участвовать в управленческом контроле над объектом вложения. Эта форма представлена облигациями, векселями и другими долговыми ценными бумагами, а также одиночными акциями (паями) или их небольшими пакетами.

Статистика выделяет в отдельную форму международного движения капитала финансовые деривативы (финансовые производные), которые являются производными ценными бумагами от ранее выпущенных ценных бумаг и контрактных обязательств, а также включают опционы работников компаний на получение бонусов в виде акций этих компаний. Дабы избежать двойного счета финансовые деривативы идут в статистике международного движения капитала со знаком, противоположным портфельным инвестициям.

К прямым инвестициям статистика относит те, которые позволяют инвестору участвовать в управленческом контроле над объектом вложения (как правило, для этого требуется не менее 10% акционерного капитала или паев). Эти инвестиции остаются надолго, если не навсегда, в стране приложения капитала и не генерируют для нее внешний долг, а иностранным ТНК позволяют создавать аффилированные с ними фирмы в зарубежной стране и на этой основе часто строить производственные цепочки (см. гл.9).

Иногда в отдельную форму международного движения капитала выделяют государственные резервные активы и прежде всего официальные золотовалютные резервы (см. 35.3), так как они состоят главным образом из запасов иностранной валюты. Часть ее вложена в депозиты в иностранной валюте, но основная часть, как правило, инвестирована в надежные иностранные ценные бумаги (преимущественно государственные облигации США и других ведущих развитых стран).

Фактически, но не в статистике международного движения капитала, выделяют и такую форму, как международную помощь. Она представлена льготными займами, безвозмездными ссудами, помощью капиталом в виде товаров и услуг, причем в основном по государственной линии (см. гл.31).

Кроме того, следует учитывать, что капитал вывозится как в легальной, так и нелегальной форме (это главная причина, по которой в статистике зарегистрированный в целом по миру вывоз капитала меньше его ввоза — см. табл.30.2). Нелегальный вывоз капитала осуществляется с нарушением законодательства стран происхождения этого капитала. Так, из России вывоз капитала во многом осуществляется через фирмы-однодневки (т.е. зарегистрированные через подставных лиц для осуществления одной или нескольких операций). Действующие в нашей стране и большинстве других стран мира требования обязательного возврата в страну выручки от экспорта товаров и услуг также часто нарушается (опять же фирмами-однодневками) и эта выручка остается за рубежом, превращаясь фактически в экспорт капитала. Кроме того, капитал вывозится контрабандно в виде наличности без всякой регистрации на родине. Наконец, нелегальный вывоз капитала осуществляется через трансфертные цены, когда стоимость экспортных товаров занижается и часть полученной от их продажи выручки можно оставить за рубежом. На нелегальный вывоз капитала приходится очень большая часть российского экспорта капитала (в платежном балансе — см. гл.34 — он проходит по статьям «Сомнительные сделки» и «Чистые ошибки и пропуски»).

Нелегальный экспорт капитала нередко называют термином «бегство капитала». Но это узкое значение данного термина, а его широкое определение охватывает как нелегальный, так и такой легальный экспорт капитала, приложение которого в самой капиталоэкспортирующей стране могла бы увеличить ее ВВП (например, более активное кредитование бизнеса в самой России за счет внутренних ресурсов капитала). По принятому в МВФ широкому определению бегства капитала его можно подсчитать так: прирост внешнего долга страны + ее сальдо движения прямых инвестиций + сальдо текущего платежного баланса страны — изменения в ее официальных золотовалютных резервах. Данная формула базируется на двух предпосылках: а) стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса — это косвенный показатель неспособности страны превратить в накопления внутри страны поступающие из-за границы сбережения от ведения внешней торговли (сальдо текущего платежного баланса является составной частью валового сбережения), ведь в противоположном случае рост этих накоплений (инвестиций внутри страны) обернулся бы ростом импорта инвестиционных товаров и отсутствием систематически положительного сальдо текущего платежного баланса; б) вовне эти сбережения используются не для сокращения внешнего долга страны-экспортера капитала и наращивания ее прямых зарубежных инвестиций, которые являются основой глобальных стоимостных цепочек. Суммируя на основе этой формулы ежегодные данные по России за 2000-2011гг., получим следующий результат (в млрд. долл.): 412 + 10 +737 — 477 = 682. Сравнивая это с объемом вывезенного за этот период капитала из России (818 млрд.долл.), придем к выводу, что более 80% вывоза капитала из России можно отнести к бегству капитала по широкому определению.

Масштабы, география и статистика

Для географической структуры международного движения капитала характерно доминирование в ней развитых стран как в вывозе, так и ввозе капитала. Но внутри этой группы стран ситуация различна. США, оставаясь крупнейшим после Западной Европы экспортеров капитала, превратились в устойчивого нетто-импортера капитала. Япония продолжает быть крупным экспортером и небольшим импортером капитала. Западная Европа сохраняет свое положение главного экспортера и импортера капитала в мире, однако преимущественно за счет взаимных инвестиций.

Доля менее развитых стран в международном движении капитала растет: в экспорте капитала — с 5,5% в 2002г. до 11% в 2007г. и 31% в 2011г., в импорте — с 8% в 2002г. до 15% в 2007г. и 33% в 2011г., что происходит прежде всего за счет стран БРИКС и офшоров. Все еще невысокая, хотя и быстро растущая доля менее развитых стран объясняется прежде всего их уровнем (стадией) экономического развития. Здесь еще не накоплены достаточные ресурсы капитала, особенно реального, а главное — на стадии индустриализации потребность внутреннего рынка в капитале огромна. Что касается импорта капитала, то недостаточный уровень развития этих стран (обычно коррелирует с инвестиционным климатом — см. ниже) также мешает их импорту капитала.

Для участия России в международном движении капитала характерны следующие черты. Во-первых, это вышеупомянутое преобладание бегства капитала во всем вывозе капитала из России (впрочем, схожая ситуация и в других странах БРИКС). Во-вторых, Россия систематически вывозит больше капитала, чем ввозит (в остальных странах БРИКС этого не наблюдается). Так, Банк России систематически дает сведения об объемах вывоза и ввоза частного капитала в нашу страну (причем с учетом нелегального вывоза), сводя это в сальдо под названием «чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором», из которых следует, что только в 2006-2007гг. это сальдо было положительным для России, что было следствием наблюдавшегося в эти годы бума в российской экономике, усилившего приток иностранного капитала во всех формах.

Таблица 30.1
Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором России, млрд.долл.

*Знак «-« при ввозе капитала означает уменьшение стоимости накопленных за рубежом активов Источник: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/capital_new.htm&pid=svs&sid

Основным источником статистики по масштабам и структуре ввоза и вывоза капитала являются платежные балансы стран мира, которые обобщаются МВФ в его ежегодниках Balance of Payments Statistics Yearbook.

Таблица 30.2
Масштабы и структура международного движения капитала в 2011г., млрд.долл.

Источник: IMF. Balance of Payments Statistics. Yearbook. Part II.Wash., 2012. P.1045-1056.

Обычно платежный баланс страны в качестве приложения содержит сведения о накопленных резидентами страны активах за рубежом и активах нерезидентов в стране (последние обозначают как обязательства страны перед этими нерезидентами). Подобное приложение называют международной инвестиционной позицией страны , включая в нее и официальные золотовалютные резервы (естественно, в качестве активов).

Международная инвестиционная позиция России на начало 2013г., млрд.долл.
Активы, всего………………………………………………………. 1373,3
в т.ч. прямые инвестиции…………………………………….406,3
портфельные инвестиции………………………………48,3

на акции для работников…………………………………5,6
прочие инвестиции…………………………………….375,6
резервные активы……………………………………….537,6
Обязательства, всего…………………………………………1219,8
в т.ч. прямые инвестиции…………………………………….496,4
портфельные инвестиции………………………………270,7
производные финансовые инструменты и опционы
на акции для работников…………………………………4,3
прочие инвестиции……………………………………..448,4
Чистая международная инвестиционная позиция…………. .153,5

Основные участники и каналы

В движении капитала между странами участвуют почти все экономические агенты. В прямых инвестициях доминируют корпорации и банки, в портфельных — банки и институциональные инвесторы, в прочих инвестициях — банки, национальные госорганы, международные организации. А покупка жилья д/х?

Движение капитала в мире осуществляется напрямую, т.е. между инвестором и объектом приложения капитала с минимальным участием посредников (например, кредиты, слияния и поглощения, приобретение зарубежной недвижимости) или опосредованно — через мировой финансовый рынок (см. 11.1)

30.2. Предпосылки, мотивы и детерминанты международного движения капитала

Главными предпосылками международного движения капитала являются:
— неравномерная аллокация (размещение) капитала по миру и происходящее от этого движение капитала из стран, где он обилен, в те страны, где он скуден и поэтому дорог;
— несовпадение сбережений и инвестиций во многих странах и возникающий на этой основе избыток или нехватка средств для инвестиций, стимулирующие нетто-экспорт или нетто-импорт капитала в страну или из страны, т.е. международные дисбалансы (см. 11.1);
— различия между странами в инвестиционном климате, т.е. условиях для приложения капитала (см. 30.4), в т.ч. из-за разной величины налогов и издержек на рабочую силу, сырье, топливо, материалы, полуфабрикаты и заемный капитал;
— разная эффективность использования капитала его владельцами (даже в одной стране в одной и той же отрасли) и стремление владельцев другого капитала, в том числе из зарубежных стран, занять место менее эффективных владельцев капитала;
- традиционно высокая мобильность капитала как экономического ресурса, к тому же растущая вследствие глобализации мировой экономики.

На этой почве у потенциальных участников экспорта капитала появляются конкретные мотивы. Капитал вывозится прежде всего с целью максимизации прибыли, но не только ради этого. Инвестируя капитал за рубежом, его владелец редко хочет только прибыли. Например, помимо прибыли кредитор хочет также надежности размещения своих займов, портфельный инвестор — еще и ликвидности своих активов, а прямой инвестор руководствуется еще большим количеством мотивов. По этим мотивам прямые инвестиции нередко подразделяют на нацеленные на доступ к ресурсам (труда, знаний, сырья), рынкам сбыта, на повышение собственной экономической эффективности.

Одним из самых распространенных мотивов у инвесторов — это диверсификация активов за счет зарубежных. Подобная диверсификация (например, размещение своих активов как в рублях, так и в долларах и других валютах) объясняется еще более глубинным мотивом — желанием минимизировать хозяйственные риски в целом. Отсюда приобретение за рубежом даже менее прибыльных и не всегда менее рискованных активов, которые, однако, могут сбалансировать риски, имеющиеся в капиталоэкспортирущей стране. Примером может быть экспансия российских нефтяных компаний за рубеж в страны с менее богатыми, чем в России, месторождениями, и менее, чем в России, устойчивым политическим режимом.

Почему отток и приток капитала в одних странах больше, а в других меньше? Для ответа на этот вопрос исследуют обстоятельства (факторы, детерминанты) международного движения капитала, разделяя их на притягивающие иностранный капитал и выталкивающие отечественный капитал.

Так, основными детерминантами, притягивающими иностранный капитал в форме прямых иностранных инвестиций, особенно в менее развитые страны с их высокими рисками, являются:
— наличие часто обильных экономических ресурсов;
— большой внутренний рынок, что позволяет иностранным ТНК с помощью сбытовых (магазины) и производственных (например, сборка автомобилей) филиалов на территории такой страны осуществлять большие продажи;
— высокая норма прибыли в зарубежной стране, обычно обусловленная ее неплохими темпами экономического роста.

Подобные обстоятельства значат для иностранного капитала много, часто перевешивая недостатки инвестиционного климата. В результате Россия с ее посредственным инвестиционным климатом является одним из мировых лидеров по притоку прямых инвестиций, превосходя, например, Японию с ее явно лучшим инвестиционным климатом, если его оценивать только по рискам, без учета получаемой прибыли.

Из факторов, выталкивающих прямые инвестиции из менее развитых стран, выделим следующие:
— зрелость отечественных компаний в ряде отраслей, как, например, в российской энергетике, добывающей промышленности, металлургии;
— недостатки местного инвестиционного климата, подталкивающие отечественные компании ориентироваться на вывоз капитала, а не на его приложение внутри страны.

30.3.Теории международного движения капитала в приложении к России

Обобщая предпосылки, мотивы и детерминанты международное движение капитала, экономисты пытаются его теоретизировать. Однако единой теории международного движения капитала не существует, а разные направления экономической теории уделяют разное внимание отдельным формам перемещения капитала между странами и к тому по-разному их теоретизируют. Попробуем приложить эти теории к России.

Неоклассическое и неокейнсианское направления

Впервые начал исследовать международное движение капитала один из классиков экономической теории Дж.С.Милль (1806-1873). Хотя в своем знаменитом, неоднократно переиздававшемся учебнике «Основы политической экономии» (1848) вывозу капитал он посвятил лишь параграф, высказанные им мысли оказались плодотворными. Милль исследовал прежде всего два вопроса: воздействие вывоза капитал на внешнюю торговлю и связь международного движения капитала с нормой прибыли и нормой накопления капитала.

В первом вопросе, опираясь на рикардианскую теорию сравнительных преимуществ, Милль пришел к выводу, что, предоставляя кредиты зарубежным странам или налаживая там с помощью капиталов своих предпринимателей производство экспортных товаров, вывозящая капитал страна содействует расширению своей внешней торговли. Широкое кредитование зарубежных покупателей разумно, если их платежеспособность ограниченна, а создание за рубежом производственных мощностей для удовлетворения потребностей капиталоэкспортирующей страны смягчает в ней дороговизну сырья, материалов и полуфабрикатов, уменьшает нехватку недорогих готовых изделий. Данный тезис можно подтвердить активными покупками в прошлом десятилетии российскими ТНК мощностей по добыче бокситов и урана за рубежом, т.к. их месторождений в самой России недостаточно для нужд страны.

Что касается второго вопроса, то Милль указал, что капитал движется между странами из-за разницы в норме прибыли, которая в наиболее богатых капиталом странах имеет тенденцию к понижению, как доказывал еще Рикардо. В этом вопросе Милль предвосхитил те часть теории соотношения факторов производства Хекшера -Олина, где речь идет о движении капитала как фактора производства (см. ниже). Причем Милль подчеркивал, что перепад в нормах прибыли должен быть существенным, чтобы покрыть еще и риск, который иностранный капитал имеет в чужой стране. Так, он писал, что « в страны, до сих пор считающиеся варварскими, или такие, как Россия и Турция, где процесс цивилизации лишь начинается, капитал мигрирует только при перспективе получения очень высокой сверхприбыли».

Одновременно Милль высказал идею, что инвестирование капитала за рубежом противодействует понижению нормы прибыли в стране-экспортере капитала и тормозит рост избыточного (с точки зрения прибыльного помещения) капитала. Перенакопление же капитала (в виде избыточных производственных мощностей, избыточных запасов товаров, очень низкого ссудного процента) представляет собой угрозу для экономического кругооборота. Эта весьма дискутируемая впоследствии идея частично приложима к России, где из-за высокой монополизации экономики и больших рисков предприниматели из отраслей с относительно избыточным капиталом (например, добывающих) предпочитают вкладывать свой капитал за рубежом, а не в другие отрасли экономики России.

Теория Хекшера-Олина наряду с международной торговлей посвящена международному движению факторов производства, прежде всего капитала. Эли Хекшер (1879-1952) сформулировал тезис о тенденции к международному равновесию цен на факторы производства, которая пробивает себе дорогу как косвенным образом — через международную торговлю, так и прямо — через международное движение факторов производства, чья стоимость и количественное соотношение в разных странах неодинаковы. Бертиль Олин (1899-1979) доказывал, что международное движение факторов производства объясняется неодинаковым спросом на них в разных странах: они движутся оттуда, где их предельная производительность низка, туда, где она высока. Для капитала (точнее, для капитала в ссудной форме) предельная производительность определяется процентной ставкой (ссудным процентом), разница в которой регулирует движение капитала. Но при этом Олин указывал на многочисленные дополнительные моменты, которые воздействуют на международное движение капитала: таможенные барьеры (мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков к ввозу капитала для проникновения их товаров на рынок, например, через автосборку на авторынок России), стремление фирм к гарантированным источникам сырья, к географической диверсификации инвестиций, а также политические разногласия или хорошие отношения между странами (в качестве стимула для притока капитала из Франции в дореволюционную Россию Олин приводил пример их политического союза с конца XIX в.), вывоз капитала в целях ухода от высокого налогообложения и при резком снижении безопасности инвестирования на родине.

Одна из ведущих современных школ неоклассического направления — монетаристская — выступает за максимальную либерализацию международного движения капитала. Базируясь на количественной теории денег, монетаристы считают, что отток и приток капитала в страну вызван избытком или нехваткой денег, т.е. неравновесием на денежном рынке этой страны. Отсюда их главная рекомендация правительству: не вмешиваться радикально не только в денежное обращение, но и в международные расчеты страны. Ведь если в стране в обращении находится больше денег, чем нужно, то от них стараются избавиться, в том числе инвестируя за рубежом. Монетаристски настроенные российские Минфин и ЦБ фактически разделяют такой подход.

Неоклассическое направление дает теоретическую базу для анализа международного движения ссудного капитала, позволяет исследовать некоторые аспекты портфельных инвестиций, дает подходы к изучению бегства капитала. Однако для прямых инвестиций это направление малопригодно: одна из ее главных предпосылок — преобладание в мире совершенной конкуренции — не позволяет последователям неоклассической теории анализировать те фирменные (монополистические, с точки зрения экономической теории) преимущества, на которых во многом базируются эти инвестиции.

Неокейнсианское направление оинтерес проявляет к связи между движением капитала и состоянием платежного баланса. Еще Леон Вальрас (1834-1910) указывал, что в стране дисбаланс внешней торговли должен компенсироваться движением капитала — если внешнеторговый баланс положителен, то будет наблюдаться экспорт капитала, и наоборот (правило Вальраса ). Джон Мейнард Кейнс (1883-1946) пошел дальше: он исходил из того, что само международное движение капитала возникает из неравновесия платежных балансов разных стран, прежде всего из состояния сальдо текущего платежного баланса. В отличие от неоклассиков Кейнс считал, что при некоторых обстоятельствах вывоз капитала может быть выгоден фирме, но не национальной экономике в целом, из чего последователи Кейнса выводят возможность капитального контроля, т.е. государственного регулирования участия страны в международном движении капитала.

Российская ситуация и ситуация в ряде других стран с систематически положительным сальдо текущего платежного баланса говорит в пользу идеи Кейнса. США с их систематически отрицательным сальдо этого баланса имеют постоянный перевес ввоза капитала над его вывозом, а Россия, Япония, Германия, Саудовская Аравия, Малайзия, Нигерия, Венесуэла с их систематически положительным сальдо текущего платежного баланса — наоборот, ввозят меньше капитала, чем вывозят. На этой кейнсианской идее основана и вышепреведенная формула МВФ подсчета бегства капитала. Однако данная идея срабатывает не всегда. Некоторые страны с систематически положительным сальдо текущего платежного баланса имеют и положительное сальдо движения капитала — это прежде всего Китай с его жестким капитальным контролем.

Теория транснациональных корпораций

Ближе к практике международного движения капиталаоказалась теория ТНК, которая представлена различными моделями прямых инвестиций. Каждая из этих моделей отражает те или иные важные черты прямых инвестиций.

Модель монополистических преимуществ была разработана Стивеном Хаймером (1939-1974) и позже развита Чарльзом Киндлбергером (1910-2003). Она базируется на идее, что иностранный инвестор находится в менее благоприятной ситуации по сравнению с местным: он хуже знает рынок страны и правила игры на нем, у него нет здесь обширных связей, он несет дополнительные транспортные издержки и больше страдает от рисков. Поэтому ему нужны дополнительные (специфические), так называемые монополистические преимущества (см. теорию монополистической конкуренции — гл.12 учебника «Микроэкономика») по сравнению с местными конкурентами, за счет которых он мог бы получить более высокую прибыль. Для иностранного инвестора монополистические (специфические, фирменные) преимущества возможны за счет использования имеющейся у него оригинальной продукции, передовой технологии, легкого доступа к дешевому кредиту, большого предпринимательского опыта, большого масштаба, особых льгот для иностранного каптала и др. Многое из этого есть у российских ТНК.

Модели территориального развития ТНК базируются на теории фирмы. Так, используемая в теории международной торговли модель жизненного цикла товара применяется и для объяснения причин организации фирмами производства в зарубежных странах: по мере роста спроса на новый товар за рубежом фирма начинает не только экспортировать туда этот товар, но и со временем налаживать там его производство. Это делается для преодоления торговых барьеров, использования более низких местных издержек, для опережения местных конкурентов-имитаторов этого товара. В результате производство этого товара за рубежом может стать для фирмы основным. Выдвинутая японским экономистом Канаме Акамацу модель «летящих гусей развития» предлагала три стадии развития обрабатывающей промышленности страны: импорт готовой продукции, ее импортозамещение, ее экспорт. Развивая эту модель, Киеси Кодзима и Итиро Озава добавили в нее фактор прямых инвестиций (используя пример японской текстильной, автомобильной и электронной промышленности): фирмы размещают производство за рубежом для облегчения доступа к зарубежным потребителям их продукции или снижения издержек производства. В модели интернационализации фирмы, выдвинутой в шведском Уппсальском университете, эта интернационализация также идет в несколько этапов, включая этап организации вначале сбытовых, а затем и производственных зарубежных филиалов. Эта модель наиболее применима к ТНК обрабатывающей промышленности, но среди российских ТНК таких мало.

Модель интернализации опирается на идею Коуза о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями существует особый внутренний (англ. internal) рынок, регулируемый руководителями корпорации и ее филиалов. Создатели модели интернализации — прежде всего Питер Бакли, Марк Кэссон, Алан Рагмэн — считали, что значительная часть формально международных операций являются фактически внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов, называемых ТНК, которые размещают элементы своих глобальных цепочек в наиболее выгодных для них местах мира, в результате чего снижают свои издержки. Эклектическая модель (модель OLI), выдвинутая Джоном Даннингом (1927-2009), стала одной из наиболее популярных, потому что вобрала в себя проверенные временем положения вышеописанных моделей. Согласно модели Даннинга, фирма начинает производство товаров и услуг в зарубежной стране (т.е. осуществляет прямые инвестиции) потому, что у нее одновременно есть три предпосылки (сокращенно OLI):
— фирма обладает преимуществами по сравнению с другими фирмами в этой стране (специфические преимущества собственника, англ. ownership-specific advantages);
— фирма использует за рубежом некоторые экономические ресурсы более эффективно, чем при производстве экспортных товаров у себя дома, например, из-за дешевизны местной рабочей силы и сырья, больших размеров местного рынка, хорошей местной инфраструктуры, наличия смежных производств (преимущества места размещения, англ. location-specific advantages);
— фирме выгоднее создавать производственные цепочки по всему миру, чем только экспортировать товары и услуги или продавать свои знания местным фирмам через лицензии (преимущества интернализации, англ. internalization advantages).

Вероятно, больше всего отвечают этой модели российские телекомовские ТНК.

Гипотеза инвестиционного пути развития , также предложенная Даннингом, описывает стадии участия страны в международном движении прямых инвестиций. На первой стадии (характерна для наименее развитых стран) приток в страну прямых инвестиций незначителен, кроме случаев стран с богатыми природными ресурсами и большим внутренним рынком. На второй стадии (характерна для большинства менее развитых стран) приток в страну прямых инвестиций возрастает и у нее начинается вывоз прямых инвестиций, преимущественно в соседние менее развитые страны. На третьей стадии местные производители начинают конкурировать с иностранными и поэтому приток в страну прямых инвестиций даже замедляется, но экспорт прямых инвестиции растет все быстрее. На самых высоких стадиях размеры импорта и экспорта прямых инвестиций примерно сравниваются. Если основываться на статистике участия России в международном движении капитала и при этом постараться вычесть из него «круговое движение» прямых инвестиций (см. 9.1), то можно придти к выводу, что Россия находится на переходе от второй к третьей стадии.

В теории ТНК их делят на разные типы. Наиболее известно деление ТНК на три следующие типа:
— ресурсоориентированные, которые создают филиалы за рубежом для использования зарубежных экономических ресурсов. Так, ведущий отечественный производитель алюминия «Русал» имеет большую сеть зарубежных предприятий, которые поставляют в Россию бокситы — один из немногих видов сырья, которого в самой России недостаточно;
— рыночноориентированные, которые используют прямые зарубежные инвестиции для расширения своего сбыта на местных рынках. Из российских ТНК к таким можно отнести «ВымпелКом»;
— ориентированные на минимизацию издержек, для чего они размещают звенья производственной цепочки в тех странах, где издержки на них ниже всего. Вероятно, к таким российским ТНК можно отнести ряд производителей одежды, некоторые из которых имеют свои предприятия в Китае.

Теоретические аспекты портфельных инвестиций

Согласно неоклассической теории выбора портфеля, поведение инвестора определяется его желанием диверсифицировать свой портфель ценных бумаг (в том числе за счет иностранных ценных бумаг) для понижения риска в условиях сохранения или даже повышения доходности всего портфеля. Действительно, географическая диверсификация лежит в основе большинства международных потоков портфельных инвестиций.

Неокейнсианцы в своих исследованиях экспорта портфельных инвестиций также использовали идею Кейнса о предпочтении ликвидности. Так, Киндлбергер высказал предположение, что в разных странах для разных рынков капитала характерно неодинаковое предпочтение ликвидности и поэтому возможен активный обмен капиталами (особенно портфельными инвестициями) между странами одинаково высокого уровня развития.

Судя по практике российских инвестиций в иностранные ценные бумаги, эта теория вполне работает в России.

Инвестиционный климат — это условия для приложения инвестиций. В узком значе-нии — это климат для приложе-ния ино-странного капитала, в широком значении — как для ино-стран-ного, так и национального капитала. Данный параграф базируется на узком значении термина.

Инвестиционный климат опре-деляется прежде всего экономическими условиями, но важное значение имеют политические, социальные, культурные и этические ус-ловия, в ко-торых действует инвестор (угроза войны, забастовки, культурные традиции, коррупция и т.д.).

Основа для оценки инвестицион-ного климата — соотноше-ние при-были и риска, причем по преимуществу прогнозное, так как сегодняшние ин-ве-стиции наце-лены в основном на по-лучение при-были в будущем. Именно это будущее соотношение при-были и риска оп-реде-ляет для инвестора перспек-тивы для вложения ка-пи-тала в ту или иную компанию, ре-гион, страну, то есть их инвестици-он-ную при-влека-тельность. Однако на практике при измерении инвестиционного климата часто обращают внимание только на риски, опуская при этом прибыльность, а в результате создается однобокая картина инвестиционного климата страны (так, Россия с ее большими рисками оказывается формально непривлекательной для иностранного капитала страной, что не соответствует реальности).

Инвестиционный климат оценивается прежде всего с точки зрения двух основных групп инвесторов:
— осуществляющих прямые инвестиции и портфельные (в виде акций), т.е предпринимательские;
— осуществляющих прочие инвестиции и портфельные (в виде долговых ценных бумаг), т.е. ссудные.

Для этих двух ка-тего-рий инвесторов существуют различные методики оценки инве-стицион-ного кли-мата. Количественная оценка (в бал-лах или по степеням) инвести-ционного климата по той или иной методике на-зывается рейтингом. Для первой группы ин-весторов эти оценки называются инвестиционными рейтингами, а для второй — кредитными рейтингами .

Выставлением рейтин-гов занимаются специа-лизирую-щиеся на этом компании (рейтинговые агентства), которых в мире около 200. Не-которые из них работают по всему миру и поэтому называются между-народными рей-тинговыми агентствами. Это прежде всего Standard &Poor’s (S&P), Fitch, Moody’s.

Кредитные рейтинги выставляются рейтинговыми агентствами обычно крупным компа-ниям и целым странам (рейтинги для стран называют суверенными рейтингами) . Методики расчета кредитных рейтингов различны у разных рейтинговых агентств, но эта разница не ради-кальна и отражается похожими буквен-ными сочетаниями от А до D или С. Так, в начале 2011г. кредитный рейтинг «Газпрома» оцени-вался международными рейтинговыми агентст-вами Standard&Poor’s и Fitch по их схо-жим шкалам как ВВВ, а агентством Moody’s по своей шкале как Ваа1. Что касается суверен-ных кредитных рейтингов (по версии S&P), то осенью 2011г. высшие рейтинги (ААА) были у Германии, Франции, Великобритании, рейтинги США и Японии были ниже прежде всего из-за их большого государственного долга — соот-ветственно АА+ и АА-, у Китая, Индии, России, Бразилии и ЮАР как стран с формирую-щимися рынками эти рейтинги были непло-хими (на инвестиционном уровне), но не отлич-ными — соот-ветственно АА-, ВВВ-, ВВВ, ВВВ- и ВВВ+. Заметим, что правилом является то, что кредитные рейтинги компаний не могут быть выше суверенных рейтингов их стран (отсюда рейтинг «Газпрома» имел макси-мальное для российской компании значение).

Важно отметить, что кредитные рейтинги оценивают только риск, а не соотноше-ние риска и прибыли. Фактически кредит-ные рейтинги оценивают риск дефолта государства (если рейтинг выставляется государственным облигациям) или банкрот-ства компании (если рейтинг выставляется облигациям компании). Поэтому показателями инвестиционного кли-мата они, строго говоря, не являются, потому что характеризуют лишь одну сторону инве-сти-ционного климата. Более того, они не всегда являются прогнозными, так как нередко оценивают текущую, а не будущую ситуацию.

Инвестиционные рейтинги рассчитываются обычно на уровне ре-гиона и страны (рейтин-гом компании фак-тически служит курс ее акций). Например, рейтин-говое агент-ство «Экс-перт РА» при российском журнале «Эксперт» ежегодно опре-деляет рей-тинг инвести-ционной привлекательности каждого российского региона за предыдущие годы, рассчитывая его как со-отношение инте-грального инвестиционного потенциала региона и его интеграль-ного инвестицион-ного риска. Так, в 2013гг. наибольшим инвестицион-ным потенциалом обладали Москва (15,3% всего инвестиционного потенциала России), Мо-сковская область (6,1%), Санкт-Петербург (5,5%), Краснодарский край (2,7%), Свердловская область (2,6%), Татарстан (2,5%), Краснояр-ский край (2,4%), а наименее рискованными были Ленинградская, Белгородская, Липецкая области, Санкт-Петербург и Краснодарский край. По итогам 2013 г. «Эксперт РА» присвоил рей-тинг 1А (максимальный потенциал — ми-нимальный риск) пяти регионам — Московской области, Москве, Санкт-Петербургу, Краснодар-скому краю и Татарстану; рейтинг 2А (средний потенциал — мини-мальный риск) был у Белгородской и Ростовской областей; рейтинг 3А1 (пониженный потенциал — минимальный риск) был у Воронежской, Ли-пецкой, Тамбовской и Ленинградской областей; рейтинг 3А2 (незначительный потенциал — минимальный риск) не был присвоен ни одному из регионов, а рейтинг 1Б (высокий потенциал — умеренный риск) был у Свердловской области. Остальные регионы России имели бо-лее низкие рейтинги.

Из суверенных инвестиционных рейтингов наиболее извес-тен рей-тинг агент-ства Busi-ness Environment Risk Intelligence (BERI). Он рассчи-тыва-ется сотней экспертов трижды в год для 50 стран на теку-щий мо-мент, на год вперед, на пять и в некоторых случаях — на де-сять лет впе-ред. Рас-считы-ваемые для каждой страны несколько десятков показателей группиру-ются в три со-ставных субиндекса (суб-рейтинга) — а) операцион-ного риска (риска хозяйственных опера-ций), б) поли-тиче-ского риска, в) риска репат-риации иностранными инвесторами прибы-лей и капи-тала, которые вместе взятые дают итоговый индекс (рейтинг) страны.

Схожую методику использует компания Political Risk Ser-vices Group (PRS Group) в своих публикациях под названиями Po-liti-cal Risk Services (сокр. PRS) и International Country Risk Guide (сокр. ICRG). Рейтинговое агентство The Economist Intelligence Unit (EIU), являющееся частью известной The Economist Group, обес-печи-вает прогнозы инвестиционных рейтингов по 60 странам.

Не менее известен рейтинг для прямых зарубежных инвестиций компа-нии A.T.Kearney, которая называет его индексом доверия прямых иностранных инвесторов (FDI Confidence Index). Так, по опубликованным в середине 2013г. оценкам 300 топ-менеджеров ведущих компаний из 28 стран мира, их прямые иностранные инвестиции будут направляться прежде всего в США (1-е место), Китай (2-е место) и Бразилию (3-е место), а Россия займет 13-е место в мире по притоку этих планируемых инвестиций (в 2007г. — 9-е место, в 2010г. — 18-е).

Обратим также внимание на то, что разные формы инвестиций по-разному приспособлены к преодолению рисков. Наиболее рискованными оказываются прочие инвестиции из-за нередких трудностей с возвратом кредитов и процентов по ним. Менее рискованными являются портфельные инвестиции из-за их высокой ликвидности, т.е. возможности быть быстро проданными. Но, как ни покажется странным, наиболее приспособлены к рискам прямые инвестиции — с одной стороны, при чрезмерных рисках они вообще не осуществляются, а во-вторых, они могут смягчать эти риски на месте, лоббируя там свои интересы, как и остальные местные экономические агенты.

Однако любой инвестиционный рейтинг не может охватить все аспекты инвестицион-ного климата, осо-бенно те неформальные отношения в деловой среде, которые вызваны раз-личиями в куль-туре вследствие принадлежности разных стран к разным цивилизациям. Так, иностранный предприниматель, привыкший к традициям и неписанным правилам одной среды, с трудом воспринимает ино-странную деловую среду не столько потому, что в ней действует другое гражданское право (оно не так уж отличатся в подавляющем большинстве стран), сколько потому, что в чужой стране, особенно принадлежащей к другой цивилиза-ции, действуют другие неписан-ные традиции и правила, чем те, к которым он привык у себя в стране. Для преодоления подобного цивилизационного барьера иностранному инвестору требу-ется самые верные средства преодоления рисков — стабильно большая в данный момент и в долгосрочной пер-спективе прибыль, а также активная политика поощрения притока ино-стран-ного капитала, как, например, это имеет место в быстрорастущем Китае с его также ярко отличной от За-пада цивили-зацией.

Можно сделать минимум два вывода. Во-первых, нельзя забывать, что рейтинги предна-значены для разных категорий инвесторов и поэтому разнонаправлены. Во-вторых, рейтинги не до конца отражают все аспекты того инвестиционного климата, который они рассматривают. И дело здесь не столько в недостатках того или иного рейтинга, а в том, что ника-кая схема, никакой рейтинг не в состоянии абсолютно точно и адек-ватно отразить всую глубину и сложность хозяйственной жизни. Поэтому рейтинги полезны, но не стоит их абсо-лютизиро-вать.

В этой главе проанализированы современные особенности и выявлены основные тенденции международного движения капитала, рассмотрены формы привлечения иностранных инвестиций, факторы, влияющие на международное инвестирование, систематизирована методика оценки эффективности инвестиционных проектов, а также рассмотрены методы выставления инвестиционных рейтингов.

Международное движение капитала

Международное движение капитала представляет собой одностороннее перемещение капитала за границу с целью его функционирования и извлечения предпринимательской прибыли или получения дохода в форме процентов. Соответственно различают экспорт предпринимательского капитала и ссудного капитала.

В связи с этим выделяют следующие формы международного движения капитала:

• 1. ссудный капитал;
• 2. предпринимательский капитал:
  • · прямые инвестиции;
  • · портфельные инвестиции.

Движение ссудного капитала выступает в виде международного кредита - ссуды в денежной или товарной форме, предоставляемой кредитором одной страны заемщику из другой страны на условиях срочности, возвратности и выплаты процентов. Сюда же относятся кредиты международных финансовых организаций (МВФ, МБРР, ЕБРР и др.). В 80-х годах стала активно использоваться такая форма ссудного капитала, как проектное финансирование, то есть предоставление крупных кредитов под конкретные промышленные объекты.

Вывоз предпринимательского капитала представляет собой долгосрочные зарубежные инвестиции, ведущие к созданию за границей филиалов, дочерних компаний и совместных предприятий.

Субъектами международного инвестирования являются контрагенты разных стран. В качестве субъектов могут выступать государства в лице государственных организаций и учреждений или частные фирмы и граждане. В зависимости от этого инвестиции можно разделить на государственные и частные.

Признание субъекта иностранным инвестором означает предоставление ему соответствующих прав и льгот, установленных законодательством и международными договорами; удовлетворение требованиям регистрации и допуск к осуществлению хозяйственной деятельности; определение распространения на него гарантий и иных условий, предусмотренных международным договором с соответствующей страной, а также предоставление возможности дипломатической защиты со стороны государства - страны инвестора.

Иностранные инвестиции представляют собой перемещение капитала, осуществляемое с целью участия в управлении компанией в стране, принимающей капитал, и получения прибыли.

Иностранные инвестиции делятся на два вида: прямые инвестиции, обеспечивающие инвестору контроль над зарубежными предприятиями, и портфельные инвестиции, осуществляемые в целях получения дохода от вложения капитала в иностранные облигации, акции зарубежных предприятий и другие ценные бумага.

Помимо традиционных форм международного движения капитала современная инвестиционная практика включает ряд экономических форм и механизмов, создающих инвесторам преимущества вложения капитала. Среди них можно назвать: международную кооперацию производства, получение кредитов на компенсационной основе, создание совместных предприятий, создание предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу, концессии и соглашения о разделе продукции.

Международная кооперация производства обеспечивает устойчивые производственные связи между предприятиями разных стран, которые сопровождаются передачей технологии, а иногда и созданием совместной собственности, что позволяет сократить затраты на производство и обращение, усилить конкурентоспособность продукции.

Сотрудничество между странами на компенсационной основе позволяет предприятиям одного государства получать финансовые и материально-технические ресурсы на основе кредита целевого назначения, предоставленного другим государством, который будет погашен (компенсирован) за счет выручки от продажи продукции, произведенной на созданных в процессе сотрудничества мощностях. Такая форма сотрудничества позволяет государству, не имеющему достаточно собственных средств, вести строительство крупных и сложных объектов, дает ему возможность получать современное оборудование и технологию, а также обеспечивает гарантии сбыта продукции, которая будет произведена на предприятиях, созданных на компенсационной основе.

Возможность получения передовой техники и технологии, прогрессивных систем организации труда и производства появляется также в результате создания совместных предприятий и предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу. Кроме того, совместное предпринимательство позволяет значительно быстрее выйти на рынки других стран государству, имеющему на них слабые позиции.

Особыми формами привлечения иностранных инвестиций выступают концессии и соглашения о разделе продукции. На их основе иностранные инвесторы участвуют в разработке месторождений полезных ископаемых. Концессия представляет собой договор на сдачу в эксплуатацию земли, природных ресурсов, предприятий и других хозяйствующих объектов, принадлежащих государству, на определенных условиях. Согласно соглашению о разделе продукции инвестору предоставляются исключительные права на поиски, разведку и добычу минерального сырья на определенном участке недр на возмездной основе и на определенный срок. 2

Основными причинами вывоза капитала являются: относительный избыток капитала в одной стране, который переводится за границу в целях получения предпринимательской прибыли или процента; несовпадение спроса на капитал и его предложения в различных сферах мирового хозяйства; неравновесие платежных балансов, зависимость экономики от темпов роста экспорта, если экспорт товаров и услуг больше импорта, то капитал вывозится, и наоборот; более эффективное распределение и использование капитала; растущая интернационализация и глобализация экономики, в результате чего отношение иностранных капиталовложений к ВВП страны и их доля в ее ежегодных инвестициях становятся важными показателями участия страны в мировом хозяйстве; возникновение ТНК, которые осуществляют капиталовложения в свои дочерние компании и филиалы, с целью увеличения прибыли за счет расширения сфер деятельности в географическом и отраслевом направлении; появление возможности освоения местных товарных рынков, при этом капитал экспортируется для того, чтобы стимулировать спрос на собственную продукцию и тем самым увеличить экспорт; наличие в принимающих странах более дешевого сырья и рабочей силы; стабильная политическая обстановка и в целом благоприятный инвестиционный климат в принимающей стране, льготный инвестиционный режим; более низкие экологические стандарты в принимающей стране (размещение экологически грязных производств), 3

В некоторых странах вывоз капитала связан с наличием неблагоприятной социально-политической, экономической ситуации в стране, ухудшением финансовой конъюнктуры и другими негативными причинами, в частности это характерно и для России, что называется бегством капитала. Под бегством капитала понимается как любой нелегальный вывоз капитала, так и вывоз капитала, противоречащий целям и задачам государства в области экономического развития страны. 4

Для международного движения капитала характерно, что он ищет более эффективного применения с точки зрения прибыли. Чтобы инвестору выгоднее вложить свои средства, ему необходимо определить их возможную эффективность. В ряде работ отечественных и зарубежных экономистов предложены разные методы оценки эффективности инвестиций. В данной работе предлагаются методы, позволяющие более качественно оценить возможные капиталовложения: метод определения чистой текущей стоимости, расчета внутренней нормы дохода, расчета индекса рентабельности инвестиций, метод определения срока окупаемости инвестиций.

Метод определения чистой текущей стоимости. Чистая текущая стоимость (net present value - NPV) - разность между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции:

где С - сегодняшние затраты,

PV - сегодняшняя ценность будущей суммы денег, формула расчета которой имеет следующий вид:

где FV (future value) - будущая ценность сегодняшней суммы денег;

r - ставка процента по ссудам;

n - число лет жизни проекта.

NPV > 0 - проект следует принимать;

NPV = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный;

NPV < 0 - следует отказаться от проекта.

При таком подходе инвестор может оценить результат инвестиционного проекта в каждом году, начиная с первого. При этом инвестор может определить, начиная с какого года, чистая дисконтированная стоимость станет положительной, т.е. начнет окупаться проект.

Метод расчета внутренней нормы дохода (нормы рентабельности инвестиций). Внутренняя норма дохода (internal rate of revenue - IRR) означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю. Необходимо решить уравнение относительно r (коэффициента дисконтирования):

Практическое применение данного метода осложнено, если у аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В таком случае применяется метод последовательных итераций. Выбирается два значения r, причем r 1 меньше r 2 , чтобы функция чистой текущей стоимости NPV - f(r) меняла свое значение с «+» на «-», или наоборот. И тогда применяют следующую формулу:

Внутренняя норма дохода - это тот максимальный уровень процента, на который может согласиться инвестор, вкладывая свои средства в данный инвестиционный проект. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций. Индекс рентабельности инвестиций (profitability index - PI) характеризует уровень доходов на единицу затрат.

PI > 1, проект можно принять;

PI < 1, проект следует отвергнуть;

PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод определения, срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости инвестиций (payback period - РР) - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Он зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:

• 1. если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости равен отношению единовременных затрат к величине годового дохода, обусловленного ими;
• 2. если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены суммарным доходом.

при котором (6)

Вложив сегодня 150 млн. долларов в разработку нового газового место рождения (проект рассчитан на 24 года), в течение первых 4 лет можно получать соответственно 30, 70, 70 и 45 млн. долларов. Оценим эффективность вложенных инвестиций, выгодность проекта при ставке процента равной 12% и при ставке 16%.

Для определения текущей стоимости проекта необходимо сравнить сегодняшние затраты в 1 млн. долларов и дисконтированную величину будущих доходов, которая определяется по формуле (2). В первом случае дисконтированная величина равна 161 млн. долларов, а, следовательно, такие инвестиции эффективны, т.к. мы получим больше, чем вложили сегодня. Во втором случае при ставке 16% стоимость будущих доходов составит сегодня 147,5 млн, долларов, а это меньше, чем было вложено, следовательно, такие инвестиции неэффективны и целесообразнее найти альтернативные варианты вложения 150 млн. долларов, например, положить в банк.

Таким образом, формула дисконтирования показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени t, тем выше дисконтированная величина будущих доходов.

Чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная по формуле (1), в первом случае больше нуля (11 млн, долларов), а поэтому инвестиции эффективны.

Во втором случае при ставке 16% NPV < 0 (-2,5 млн. долларов), такой проект следует отвергнуть.

Рассчитав внутреннюю норму дохода по формуле (3), определяем, что максимальный уровень процента, на который может согласиться инвестор, составляет приблизительно 15%.

При ставке 12% индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный по формуле (4), больше 1, следовательно, проект можно осуществлять. Но во втором случае индекс меньше 1 и проект осуществлять невыгодно.

Для определения срока окупаемости инвестиций воспользуемся формулой отношения единовременных затрат к величине годового дохода. Подставив данные в формулу, получим, что наши инвестиции должны окупиться приблизительно через 3 года, т.к. сумма денежных поступлений за этот период превышает объем капитальных вложений.

Главная цель теории международного инвестирования состоит в обосновании форм вложения капитала, а также предпосылок и условий использования методов его оценки.

Международное движение капитала осуществляется в предпринимательской и ссудной формах. Предпринимательский капитал включает прямые и портфельные инвестиции. Ссудный капитал представляет собой международные кредиты. Выбор той или иной формы зависит от того, намеривается инвестор установить контроль и участвовать в управлении компанией в стране, принимающей капитал, или рассчитывает только на получение прибыли. Однако в любом случае ему необходимо определить эффективность своих капиталовложений. Определение чистой текущей стоимости, нормы и индекса рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций позволит сделать инвестору рациональный выбор: вложить капитал в инвестиционный проект данной страны, если он принесет доход, или, если проект невыгодный, выбрать другой вариант, например, вложить в инвестиционный проект другой страны.