Главная » Загранпаспорт

Эмиссия ценных бумаг – алгоритм появления акций и облигаций на бирже. Этапы эмиссии ценных бумаг и правовое регулирование

Процесс эмиссии запускается тогда, когда компания определится, какой же инструмент она хочет выпускать. Это могут быть как обыкновенные акции или облигации с фиксированным купоном, так и более экзотические инструменты, такие как, например, конвертируемые облигации, облигации со встроенными опционами пут или колл. Разнообразие классов ценных бумаг позволяет, используя их сочетания, создавать различные финансовые продукты.

Процесс разработки таких продуктов называется конструированием ценных бумаг. Таким образом, конструирование ценных бумаг - это процесс разработки и создания новых финансовых продуктов или модификации уже имеющихся в целях достижения оптимального сочетания доходности, ликвидности, риска и других индивидуальных свойств и характеристик финансовых инструментов.

Процедура конструирования выпуска ценных бумаг охватывает действия от анализа интересов инвесторов и потребностей эмитента в денежных средствах через выявление наиболее общих целей до определения конкретных параметров выпуска ценных бумаг и подготовки юридических документов. Наиболее распространенным способом конструирования является изменение параметров или дополнение новыми свойствами типовых ценных бумаг и финансовых инструментов. В силу этого конструирование выпуска ценных бумаг можно считать разновидностью финансового инжиниринга, т. е. процесса разработки новых финансовых инструментов.

Несмотря на наличие рассмотренных выше особенностей процедуры эмиссии отдельных ценных бумаг, рассмотрим подробнее общую процедуру эмиссии, установленную Законом о рынке ценных бумаг, которая используется при выпуске классических облигаций, опционов эмитента и дополнительной эмиссии акций.

Этап 1. Принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг. Решение о размещении эмиссионных ценных бумаг принимается уполномоченным органом управления эмитента: собранием участников, советом директоров.

Этап 2. Утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг. На этом этапе уполномоченный орган управления эмитента утверждает основной эмиссионный документ - решение о выпуске ценных бумаг.

Под решением о выпуске ценных бумаг понимается документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных выпускаемой ценной бумагой (ст. 17 Закона о рынке ценных бумаг). Утверждение решения о выпуске ценных бумаг хозяйственного общества относится к компетенции совета директоров общества и осуществляется, за некоторым исключением, не позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении.

Этап 3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Регистрацию выпуска осуществляет Банк России. Для этого ему эмитент на рассмотрение представляет пакет документов, содержащий также эмиссионные документы (решение о выпуске и в ряде случаев проспект). Ответственность за достоверность информации, указанной в регистрационных документах, ложится на самого эмитента, так как она не проверяется. Банк России отвечает только за полноту информации, содержащейся в документах. Однако эмитенту может быть отказано в регистрации выпуска по конкретным основаниям. Основаниями для отказа в регистрации выпуска могут быть нарушения требований законодательства, выявленные нарушения в предоставленной информации или ложные, недостоверные сведения и др.

Решение об отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспекта ценных бумаг может быть обжаловано в суде.

Во время государственной регистрации каждому выпуску присваивается номер, ценные бумаги заносятся в государственный реестр, т.е. происходит официальная фиксация обязательств эмитента и прав инвестора (рис. 21.5).

Рис. 21.5.

XI - вид ценной бумаги, обозначается цифрами: 1 - обыкновенные акции; 2 - привилегированные акции; 3 - опционы эмитента; 4 - облигации; 5- российские депозитарные расписки; 6, 7,8- не используются; 9 - иные виды эмиссионных ценных бумаг; Х2ХЗ - порядковый номер выпуска ценных бумаг определенной категории, может иметь значения от 1 до 99; Х4Х5Х6Х7Х8 - статистический код эмитента (присваивается Федеральной службой по статистике); Х9 - буквенное обозначение типа эмитента: A, D, Е, F, Н, J, К, N, Р - акционерные общества (кроме банковских и небанковских организаций, акционерных инвестиционных фондов и страховых организаций); В, С - кредитные организации; Y - акционерные инвестиционные фонды; V - инвестиционные фонды; Z - страховые организации

Регистрация проспекта ценных бумаг. Регистрация проспекта ценных бумаг может осуществляться:

  • 1) одновременно с осуществлением государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг - если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг;
  • 2) впоследствии - после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представления в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Проспект ценных бумаг - документ, который содержит все необходимые сведения об эмитенте и его ценных бумагах.

Проспект ценных бумаг - один из наиболее важных документов размещения, задача которого информировать потенциальных инвесторов о бизнесе эмитента, его финансовых результатах, учредителях эмитента и органах управления, подконтрольных эмитенту лицах, а также о целях эмиссии, о самом выпуске ценных бумаг и условиях его размещения, рисках, связанных с инвестированием в ценные бумаги эмитента и др. Основные требования к форме и содержанию проспекта устанавливаются Законом о рынке ценных бумаг и подзаконными актами регулятора.

Стандарты проспекта максимально приближены к мировой практике.

Проспект ценных бумаг должен содержать:

  • ? введение, в котором кратко излагается информация, содержащаяся в проспекте ценных бумаг и позволяющая составить общее представление об эмитенте и эмиссионных ценных бумагах, а в случае размещения эмиссионных ценных бумаг также об основных условиях их размещения;
  • ? информацию об эмитенте и о его финансово-хозяйственной деятельности;
  • ? бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента и иную финансовую информацию, в том числе:
    • - годовую бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента за три последних завершенных отчетных года или за каждый завершенный отчетный год (если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет), к которой прилагается аудиторское заключение в отношении указанной бухгалтерской (финансовой) отчетности,
    • - промежуточную бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента за последний завершенный отчетный период, состоящий из трех, шести или девяти месяцев, а в случае если в отношении указанной отчетности проведен аудит, с приложением соответствующего аудиторского заключения,
    • - консолидированную финансовую отчетность группы организаций, которую эмитент обязан составлять как лицо, контролирующее организации, входящие в указанную группу, или по иным основаниям и в порядке, которые предусмотрены федеральными законами (консолидированная финансовая отчетность эмитента), за три последних завершенных отчетных года или за каждый завершенный отчетный год (если эмитент обязан составлять такую отчетность менее трех лет) с приложением соответствующего аудиторского заключения в отношении указанной отчетности,
    • - консолидированную финансовую отчетность эмитента за последний завершенный отчетный период, состоящий из шести месяцев, а в случае если в отношении указанной отчетности проведен аудит, с приложением соответствующего аудиторского заключения;
  • ? сведения об объеме, сроке, условиях и порядке размещения эмиссионных ценных бумаг;
  • ? сведения о лице, предоставляющем обеспечение по облигациям эмитента, а также об условиях такого обеспечения.

Проспект ценных бумаг по усмотрению эмитента может быть подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, подтверждающим тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком.

Если речь идет об эмиссии акций (в ходе IPO и SPO) в целях размещения среди иностранных инвесторов, то, несмотря на значительный объем информации, которая содержится в проспекте, он в значительной мере остается регуляторным документом, необходимым для регистрации эмиссии. Большинство инвесторов, приобретающих такие ценные бумаги - иностранные фонды. Для них на практике также готовится международный проспект на английском языке - именно он будет основным документом по сделке.

Раскрытие информации. В тех случаях, когда хотя бы один выпуск эмиссионных ценных бумаг эмитента сопровождался регистрацией проспекта ценных бумаг или в случае допуска биржевых облигаций или российских депозитарных расписок к организованным торгам с представлением бирже проспекта, эмитент обязан раскрывать информацию о своих ценных бумагах и финансово-хозяйственной деятельности в следующих формах:

  • 1) ежеквартального отчета эмитентах;
  • 2) сообщений о существенных фактах, затрагивающих финансовохозяйственную деятельность эмитента, определенную информацию об участниках эмитента, решениях его органов управления в срок не позднее 10:00 дня, следующего за датой появления факта либо дня, когда эмитент узнал о наступлении такого факта;
  • 3) консолидированной отчетности эмитента.

Раскрытие информации регулируется Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (утверждается центральным банком).

Ежеквартальный отчет эмитента должен быть опубликован в срок не более 45 дней с даты окончания соответствующего квартала. Отчет содержит следующую информацию, аналогичную по составу информации, приведенной в проспекте (за исключением одного раздела), и включает в себя следующие данные:

  • ? информацию о деятельности эмитента;
  • ? информацию о рынке;
  • ? информации об органах управления эмитента;
  • ? данные о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;
  • ? бухгалтерскую отчетность эмитента на конец отчетного квартала;
  • ? информацию обо всех ценных бумагах эмитента и выплаченных по ним доходам;
  • ? другую существенную информацию.

Сообщениями о существенных фактах, затрагивающих финансовохозяйственную деятельность эмитента, признаются сведения:

  • 1) об изменениях в списке лиц, входящих в органы управления эмитента;
  • 2) изменениях в списке владельцев (акционеров) эмитента, владеющих 20% и более уставного капитала эмитента;
  • 3) реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ;
  • 4) крупных сделках и сделках с заинтересованностью;
  • 5) раскрытии финансовой отчетности;
  • 6) прочая информация, которая в случае ее раскрытия можетоказать существенное влияние на стоимость иликотировки эмиссионных ценных бумаг эмитента (список такой информации, подлежащей раскрытию, установлен подзаконным актом Банка России).

Законом предусмотрена процедура предварительного рассмотрения документов регулятором по желанию эмитента, в случае если размещение ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта. Предварительное рассмотрение документов позволяет при определенных условиях сократить время рассмотрения документов, поданных на государственную регистрацию после предварительного рассмотрения, с 30 до десяти дней.

Если проспект не требуется, центральный банк будет рассматривать документы, поданные на государственную регистрацию выпуска, в течение 20 дней, с проспектов - 30 дней.

Этап 4. Размещение эмиссионных ценных бумаг. Если регистрация выпуска сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, размещение начинается не ранее даты, с которой эмитент опубликовал проспект ценных бумаг (представил к нему доступ). Это дается для того, чтобы потенциальный инвестор имел всю необходимую информацию для принятия взвешенного решения о приобретении ценных бумаг и оценить риски. При этом информация о цене размещения должна быть раскрыта не позднее даты начала размещения (т. е. может раскрываться не заранее, а в день начала размещения).

Размещение эмиссионных ценных бумаг должно завершиться не позднее одного года с момента государственной регистрации выпуска ценных бумаг (за исключением РДР, для которых нет установленного максимального срока размещения). Однако срок размещения может быть продлен путем внесения изменений в эмиссионные документы в части указания нового срока. При этом каждое продление срока размещения не может составлять более одного года, а общий срок размещения с учетом его продления - более трех лет с даты государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

При публичном размещении ценных бумаг запрещено давать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими, за исключением следующих случаев:

  • ? при эмиссии государственных ценных бумаг;
  • ? предоставлении акционерам эмитента - акционерного общества преимущественного права приобретения ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций;
  • ? введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

Преимущественным правом приобретения ценных бумаг, размещаемых по закрытой подписке, обладают акционеры, голосовавшие против, и акционеры, не принимавшие участия в голосовании по вопросу об их размещении.

При этом преимущественное право приобретения дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, предоставляется в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций той же категории что и размещаемые.

В общем случае срок действия преимущественного права не менее 45 дней. Однако есть исключения: в ряде случаев, он может составлять не менее 20 дней, а при определенных обстоятельствах не менее восьми рабочих дней.

Используемые способы размещения зависят от вида размещаемых ценных бумаг.

Способы размещения акций. При эмиссии акций возможны следующие способы их размещения акционерным обществом.

1. Распределение - размещение ценных бумаг среди акционеров на основе безвозмездных договоров.

Размещение акций путем распределения бывает двух видов:

  • ? распределение среди учредителей АО при его учреждении (используется при первичной эмиссии);
  • ? распределение среди акционеров (используется при дополнительной эмиссии).

Распределение акций среди акционеров осуществляется обществом в случае увеличения уставного капитала за счет его имущества, например, остатков фондов специальных назначений, нераспределенной прибыли, добавочного капитала.

2. Подписка - размещение ценных бумаг на возмездной основе среди определенного или неопределенного круга инвесторов.

Подписка на акции - основной способ размещения данных ценных бумаг, используемый для привлечения капитала в компанию. Различают два вида подписки: открытую и закрытую подписку. Открытая подписка предполагает размещение ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов, а закрытая подписка - размещение ценных бумаг среди заранее определенного круга лиц (приобретателей).

Механизмы открытой и закрытой подписок соотносятся с организационно-правовой формой компании. Как и в международной практике, в России акционерные общества законодательно разделяются на публичные и непубличные акционерные общества. Основными особенностями публичных акционерных обществ является неограниченное число акционеров и свободное обращение акций на рынке. Публичное акционерное общество вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в его акции, посредством открытой и закрытой подписки. Кроме этого, при дополнительной эмиссии акций текущие акционеры имеют преимущественное право на их приобретение. Непубличное общество может размещать акции только среди ограниченного круга лиц.

3. Конвертация - замена одних ценных бумаг на другие (в том числе одного вида ценных бумаг на другой) на предлагаемых эмитентом условиях с погашением первых.

Конвертация используется в ходе технической эмиссии, по итогам которой не происходит привлечение капитала в компанию.

Конвертация акций, как правило, используется при корпоративных действиях связанных с изменением номинала акции (в том числе в случае увеличения / уменьшения уставного капитала), консолидации или дроблении акций, а также изменении прав, предоставляемых ценными бумагами. Целью дробления или консолидации может быть повышение удобства акций для инвесторов, прежде всего физических лиц. Высокая стоимость акций может ограничивать возможность этих инвесторов торговать бумагами компании. Поэтому дробление вполне способность повысить ликвидность ценной бумаги.

Сплит (дробление) - обмен (конвертация) одной акции на две или более акций этой же категории (типа).

В результате дробления возрастает число акций акционерного общества и одновременно уменьшается их номинальная стоимость. Соответственно, уменьшается и рыночная цена акции. При этом номинальная стоимость пакета акций, находящегося в руках акционера, не меняется, так же как и не изменяется размер уставного капитала общества.

Цена акции номиналом 600 руб. выросла до 1500 руб., и акционеры приняли решение раздробить ее на три акции. После дробления владелец одной старой акции получает вместо нее три новых. Номинал каждой новой акции равен 200 руб. Можно ожидать, что рыночная стоимость каждой новой акции составит 500 руб.

Консолидация акций (обратный сплит) - две или более акций акционерного общества конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа).

Данная процедура обратна дроблению. Соответственно, в устав акционерного общества вносятся изменения в отношении номинальной стоимости одной акции и количества размещенных и объявленных акций.

В случае конвертации акций может возникнуть ситуация, когда приобретение целого количества акций невозможно. В этом случае может образоваться дробная акция. Дробная акция предоставляет ее владельцу права, соответствующие части целой акции, которую она составляет. Отметим, что дробные акции могут возникнуть и при реализации акционерами преимущественного права.

Произошла консолидация акций номиналом 200 руб. в номинал 1000 руб.; акционер, владеющий тремя акциями, получит 0,6 новой акции.

Произошло разделение наследства - десяти акций между тремя наследниками. Каждый из них получит 3,3 акции.

Способы размещения остальных эмиссионных ценных бумаг, за исключением акций.

Облигации, опционы эмитента и российские депозитарные расписки могут размещаться путем открытой или закрытой подписки.

В связи с тем что облигации не дают права владения долей в уставном капитале, непубличный статус общества не ограничивает способ размещения. Таким образом, в отличие от акций, вне зависимости от того, является ли общество публичным или нет, оно может размещать облигации как по закрытой, так и по открытой подписке.

Для отдельных видов облигаций установлены дополнительные ограничения по допустимому способу их размещения. Так, биржевые облигации могут размещаться только по открытой подписке, а коммерческие облигации - только по закрытой подписке.

Цена размещения и механизмы ее определения. Одним из наиболее существенных вопросов размещения является механизм определения цены. Существует насколько подходов: метод фиксированной цены, аукционный метод и книга заявок.

Предложение по фиксированной цене предполагает согласованную инвестиционным банком и эмитентом единую цену предложения, определенную и раскрытую заранее, по которой организатор размещения предлагает ценные бумаги инвесторам. При применении фиксированной цены возрастают риски андеррайтера, который выкупает ценные бумаги, а затем перепродает их инвесторам. Риск для андеррайтера тем выше, чем больше период времени между предоставлением гарантии по выкупу ценных бумаг и их непосредственным размещением среди инвесторов.

Аукционный метод определения цены предполагает повышение или понижение стартовой цены торгов в зависимости от разновидности аукциона. Для первичного публичного предложения акций это наименее используемый в последнее время способ размещения. Тогда как для размещения государственных облигаций достаточно распространенным является голландский аукцион. Таким образом, цена размещения определяется по итогам аукциона.

Построение книги заявок (от англ, bookbuilding) - самый распространенный в настоящее время механизм размещения акций и корпоративных облигаций. Книга заявок представляет собой электронную базу данных, в которой собраны заявки от потенциальных инвесторов в ценные бумаги, с указанием желаемого к приобретению количестве ценных бумаг и цены. Координирует сбор заявок, поступающих от участников синдиката, ведущий организатор размещения. Инвесторы подают следующие виды заявок:

рыночную заявку - в ней указывается количество акций или облигаций (или общая сумма денег, которую готов потратить инвестор); такие заявки удовлетворяются по цене предложения;

лимитная заявка - с указанием максимальной цены и количества акций или облигаций;

пошаговая заявка - представляющая собой несколько заявок с ограничениями с указанием нескольких интервалов цен и соответствующим количеством акций или облигаций, которые готов приобрести инвестор.

Как правило, большая часть заявок в книге приходится на рыночные, а меньшая - на пошаговые заявки.

Построение книги заявок помогает организаторам размещения тщательно проанализировать спрос на ценные бумаги и дает возможность более гибкого подхода к определению цены.

Размещение ценных бумаг осуществляется по эмиссионной цене, которая в случае эмиссии акций должна отражать их рыночную стоимость. Эмиссионная цена может изменяться в период первичного размещения ценных бумаг в зависимости от рыночной ситуации, но порядок определения эмиссионной цены обязательно фиксируется в проспекте эмиссии. Эмиссионная цена акций не может быть ниже номинала (в противном случае акционерное общество не сможет сформировать свой уставный капитал), но может быть выше номинала. Разница между эмиссионной и номинальной ценой акции называется эмиссионным доходом и составляет добавочный капитал компании. Эмиссионная цена облигаций может быть выше, равна или ниже номинальной.

Цена размещения эмиссионных ценных бумаг определяется в цифровом выражении или описывается порядок ее определения:

  • ? в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и др.), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;
  • ? путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров, в том числе на основании данных о результатах торгов (аукциона, конкурса) по итогам анализа поданных заявок на покупку.

Цена размещения дополнительных акций или конвертируемых в акции ценных бумаг определяется советом директоров (наблюдательным советом) эмитента исходя из их рыночной стоимости, но не может быть ниже номинальной стоимости таких акций, при этом для акционеров, имеющих преимущественное право приобретения ценных бумаг, она может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10%.

Форма оплаты эмиссионных ценных бумаг. Оплата акций может осуществляться денежными и неденежными средствами, имеющими денежную оценку, произведенную независимым оценщиком: недвижимостью, ценными бумагами, вещами, имущественными правами, иными правами, имеющими денежную оценку.

Оплата облигаций и опционов эмитента - акционерного общества может осуществляться только деньгами.

При учреждении общества акции должны быть оплачены в течение года с момента государственной регистрации (за исключением банков, которые оплачивают до регистрации 100% капитала). Дополнительные акции и иные эмиссионные ценные бумаги общества, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты.

Этап 5. Отчет (уведомление) об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. По результатам размещения эмитент обязан предоставить в регулирующий орган отчет об итогах размещения либо уведомление, в которых будет указано количество размещенных и неразмещенных бумаг, информация о дате начала и окончания размещения, цена размещения и ряд других данных. Для ускорения начала обращения размещенных ценных бумаг предусмотрена упрощенная процедура регистрации итогов размещения путем подачи в Банк России уведомления об итогах выпуска вместо отчета. Она возможна, если одновременно соблюдаются следующие условия: ценные бумаги размещались путем открытой подписки, при размещении оплачивались деньгами или эмиссионными ценными бумагами (допущенными к торгам на бирже) и сами размещаемые ценные бумаги допущены к организованным торгам.

Как уже отмечалось, при создании акционерного общества путем учреждения либо реорганизации (кроме присоединения) процедура регистрации выпуска акций и отчета об итогах выпуска совпадают.

Министерство образования Российской Федерации

Лига развития науки и образования (Россия)

Общество возрождения России (Италия)

Международный ²Институт управления²

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине : Рынок ценных бумаг

по теме: Первичный рынок, эмиссия ценных бумаг,

Введение………………………………………………..………..………….3

Эмиссия ценных бумаг..…………………….………………………….....5

Стандарты эмиссии ценных бумаг………………….………………..5

Процедура эмиссии ценных бумаг и ее этапы…………………………7

Решение о выпуске акций или других бумаг………………………..7

Регистрация выпуска ценных эмиссионных бумаг… …………….10

Размещение ценных бумаг……………………………………………13

Заключение………………………………………………………………...16

Список литературы…………………………………………...…………..17

ВВЕДЕНИЕ

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах. В странах с развитой экономикой значительное увеличение оборота ценных бумаг вызвало оформление их путем записи в книгах учета и счетах, ведущихся на магнитных или иных носителях информации. Таким образом, они перешли в безналичную, физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственные ценные бумаги, так и их заменители (сертификаты, купоны).

Акции в нашей стране также могут существовать в виде записей на счетах. Счета, предназначенные для хранения акций, называются "счетами депо". Владелец безналичных акций может не иметь никакого документа кроме обычной выписки из регистрационного реестра. Безналичные акции существуют только в виде записей на счетах, но при этом права их владельцев защищены намного надежнее, чем при бумажной форме выпуска. Безналичную акцию нельзя подделать. Она гарантирует владельцу максимальную ликвидность, т. е. возможность продать или купить с минимальными издержками и быстро оформить сделку.

К ценным бумагам относятся такие денежные и товарные документы, объединяемые общим признаком - необходимостью предъявления для реализации выраженных в них имущественных прав (чеки, коносаменты). В зависимости от целей выпуска, ценные бумаги подразделяются на коммерческие и фондовые. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (чеки, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.). Фондовые ценные бумаги охватывают бумаги, имеющие хождение на фондовом рынке, т.е. на рынке ценных бумаг.

ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Эмиссия ценных бумаг – это выпуск в обращение акций, облигаций и других финансовых инструментов, осуществляемый акционерными обществами в процессе их учреждения, а также при увеличении их уставного капитала или привлечении дополнительных финансовых ресурсов .

СТАНДАРТЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Современным законодательством России выработаны определенные правила эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, а также дополнительных акций и облигаций. Одновременно разработана и законодательно закреплена процедура подготовки их проспектов эмиссии. В связи с этим основным документом является стандарт эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций и их проспектов эмиссии.

Главное предназначение стандартов состоит в регламентации процедуры эмиссии ценных бумаг. С помощью стандартов регулируется выпуск акций акционерного общества при его учреждении, эмиссия дополнительных акций акционерного общества, распределяемых среди акционеров, эмиссия дополнительных акций акционерного общества. Кроме того, устанавливаются правила эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки, а также эмиссии ценных бумаг, размещаемых путем конвертации.

Стандарты эмиссии устанавливают порядок принятия решения о выпуске ценных бумаг, правила государственной регистрации, составления проспекта эмиссии ценных бумаг, процедуру их размещения, регистрации отчета об итогах выпуска.

Размещение акций осуществляется путем распределения среди учредителей акционерного общества при его создании, а также путем подписки и конвертации.

Эмиссия акций акционерного общества при его образовании, так называемая первичная эмиссия, осуществляется по общепринятому правилу. При этом акции должны быть распределены среди учредителей общества в соответствии с договором о создании акционерного общества.

Эмиссия же дополнительных акций акционерного общества, распределяемых среди акционеров, имеет ряд специфических особенностей. Одна из них состоит в том, что размещение дополнительных, в том числе конвертируемых, акций акционерного общества путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:

· средств, полученных акционерным обществом-эмитентом от продажи своих акций сверх их номинальной стоимости (эмиссионного дохода);

· остатков фонда специального назначения (фонда накопления, фонда потребления, фонда социальной сферы) акционерного общества-эмитента по итогам предыдущего года;

· нераспределенной прибыли акционерного общества-эмитента по итогам предыдущего года;

· дивидендов, которые начислены, но не выплачены акционерам акционерного общества-эмитента и которые могут использоваться для капитализации с согласия акционеров и после удержания и перечисления в бюджет соответствующих налогов;

· средств от переоценки основных фондов акционерного общества-эмитента.

ПРОЦЕДУРА ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕЕ ЭТАПЫ

Процедура эмиссии ценных бумаг регулируется национальным законодательством и включает ряд обязательных этапов. Так, основными этапами эмиссии являются:

· принятие решения о выпуске бумаг,

· подготовка проспекта эмиссии,

· регистрация проспекта эмиссии в государственном органе,

· регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг,

· размещение ценных бумаг.

Решение о выпуске акций или других бумаг в акционерном обществе должно быть утверждено советом директоров. При утверждении акционерного общества это решение принимается в соответствии с договором о его создании уполномоченным органом акционерного общества. Это решение должно быть зарегистрировано в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержать данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Характерно, что представленное в регистрирующий орган решение о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем подписки, может не содержать срока, цены размещения ценных бумаг, а также сведений, относящихся к цене размещения ценных бумаг (сведений о вознаграждениях и дисконтах андеррайтеров, других сведений, влияющих на цену размещения ценных бумаг и (или) на сумму, которую эмитент должен получить в результате их размещения) . Так, законодательство РФ указывает обязательный объем информации, который должен содержаться в решении о выпуске ценных бумаг.

Особо выделятся ситуация, когда компания впервые планирует выпустить акции. Эта процедура называется первичным открытым размещением акций (initialpublicoffering – IPO) и представляет собой наиболее сложную задачу. Так, по американскому законодательству компания, которая намерена выпустить акции первичного размещения, должна начать действовать как открытая компания за два года до планируемого выпуска. Как рекомендуют эксперты, в таких случаях следует начать с подготовки подробных итогов финансовой деятельности компании и разработки бизнес-плана. Для этого обычно собирается группа, состоящая из ведущего инвестиционного банка, бухгалтера и представителей юридической фирмы. Процесс IPOофициально начинается с общего собрания, которое обычно проводится за 6 – 8 недель до официальной регистрации компании в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, где члены группы составляют график выпуска акций первичного размещения и распределяют между собой обязанности.

Выпуску акций должно предшествовать опубликование специального проспекта эмиссии (особой декларации), содержащего достоверную и полную информацию о характере деятельности акционерного общества, его руководителях, капитале, доходах, задолженности и другие показатели финансового положения. В США и большинстве других стран государство осуществляет контроль за тем, чтобы проспекты эмиссии содержали достаточно подробные сведения о положении дел выпускающих ценные бумаги акционерных обществ, но не отвечает за правильность сообщаемых сведений. Проспект включает все финансовые данные компании за последние пять лет, информацию о менеджерах, описание целевого рынка, конкурентов и стратегии компании.

После регистрации проспекта Комиссия по ценным бумагам и биржам, Национальная ассоциация биржевых дилеров и другие государственные органы США по ценным бумагам изучают документ для выявления упущений. Все отмеченные этими ведомствами упущения должны быть исправлены.

В России существует такой же порядок. Вместе с тем государство периодически проверяет достоверность проспектов эмиссии и в случае обнаружения злоупотреблений применяет штрафные санкции.

Так, в России запрещено совершение сделок с ценными бумагами с использованием конфиденциальной информации. При этом конфиденциальной считается информация об эмитенте или его ценных бумагах, которая не является равнодоступной (т.е. полученной не из средств массовой информации, проспекта эмиссии ценных бумаг, периодических отчетов и информационных материалов, публикуемых эмитентом) и ее использование способно нанести ущерб материальным интересам эмитента или инвестора.

Эмиссия ценных бумаг – это законодательно установленная хронология действий эмитента в области размещения эмиссионных ц/б. Для того чтобы акции появились на фондовом рынке, в первую очередь их нужно выпустить – эмиссия ценных бумаг и является такой процедурой, в результате которой они появляются на финансовом рынке. После того, как процедура эмиссии закончена, акции должны пройти на бирже.

Правила выпуска ц/б и их обращения в РФ регулируются гражданским кодексом (главы 5, 6) и ФЗ «О РЦБ». Определение эмиссионной ц/б, данное в ФЗ «О РЦБ», позволяет объединить государственные, субфедеральные и муниципальные ц/б с большей частью корпоративных ц/б.

Эмиссия ценных бумаг – этапы

1. Принятие компанией решения о выпуске ц/б

Данный документ формируется в 3-х экземплярах, нотариально заверяется и регистрируется в соответствующем регистрирующем органе. Для корпоративных ц/б регистрирующим органом будет являться территориальное подразделение ФСФР.

2. Регистрация выпуска

На данном этапе выпуску ц/б присваивается регистрационный государственный номер. Чтобы зарегистрировать его, эмитент должен предоставить в рег. орган нижеследующие документы: заявление на оформление регистрации, решение о выпуске ц/б, копии учредительных документов, проспект эмиссии. – это документ, в котором оговорены все параметры предприятия и выпускаемых ц/б.

3. Подготовка сертификатов ц/б

Для документарного типа выпускаемых бумаг на данном этапе происходит подготовка сертификатов ц/б, которые будут удостоверять права, предоставляемые ценными бумагами. При бездокументарной форме единственным документом, удостоверяющим права по ц/б, является решение о выпуске, поэтому все владельцы ц/б имеют право доступа к подлиннику этого документа.

4. Размещение эмиссионных ц/б

Распределение должно закончиться по в течение одного года с начальной даты выпуска, если иное не предусмотрено законами РФ. Это может быть частное размещение или открытая продажа. При открытой продаже выпускается и регистрируется проспект эмиссии, к содержанию которого должен быть обеспечен доступ. Сведения о порядке этого доступа эмитент публикует в печатном органе, тираж которого не менее 5000 экземпляров.

5. Регистрация отчета об итогах выпуска

Данный документ предоставляется в регистрирующий орган не позже чем через 30 дн. после завершения размещения ц/б. Отчет должен включать нижеследующую информацию: начальная и конечная даты размещения, цена и кол-во размещенных ц/б, суммарный объем денежных поступлений за размещенные ц/б и т.п.

Эмиссия ценных бумаг – сроки исполнения и налоги

Регистрирующий орган на протяжении 2-х недель рассматривает отчет и выносит решение о регистрации или отказе в ней. Перед началом размещения эмитент должен уплатить налог на операции с ц/б. Базой для обложения является номинальный итог суммы выпуска ц/б. Если предприятию отказано в регистрации выпуска, то сумма налога не возвращается.

  • 1. Решение о выпуске ценных бумаг принимается либо общим собранием акционеров, либо Наблюдательным советом банка. Чтобы получить право выпускать ценные бумаги, банк должен: быть безубыточным в течении последних 3 завершенных финансовых лет; не подвергаться санкциям со стороны государственных органов за нарушение действующего законодательства в течение 3 лет; не иметь просроченной задолженности кредиторам и по платежам в бюджет. Все данные, подтверждающие соответствие банка этим требованиям должны содержаться в проспекте эмиссии. Также в проспекте эмиссии должны содержаться данные о банке, о его финансовом положении и сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг
  • 2. Для первого выпуска акций впервые учреждаемого банка проспект эмиссии подготавливается его учредителями и подписывается членами назначенного учредителями органа по организации банка.
  • 3. Для регистрации выпуска ценных бумаг банк-эмитент представляет в департамент контроля над деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России или в территориальное учреждение Банка набор документов. Предоставленные банком документы рассматриваются регистрирующим органом на предмет соответствия действующему законодательству, банковским правилам и инструкциям. Зарегистрированные документы и письмо о регистрации подписываются уполномоченным лицом, заверяются печатью регистрирующего органа и выдается банку-эмитенту. Вместе с зарегистрированными документами банку передается письмо в адрес Расчетно-кассового центра ЦБ РФ по месту ведения основного корреспондентского счета об открытии ему специального накопительного счета для сбора средств, поступающих в уплату ценных бумаг. В случае, если регистрация ценных бумаг сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии, банком-эмитентом осуществляется публикация проспекта эмиссии, путем издания проспекта в виде отдельной брошюры. Одновременно банк сообщает через средства массовой информации о проводимом им выпуске ценных бумаг.
  • 4. Размещение эмиссионных ценных бумаг - т.е. отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Размещение выпускаемых ценных бумаг начинается после регистрации и публикации проспекта эмиссии. Она может осуществляться различными способами. Реализация акций может происходить путем продажи акций за рубли. С этой целью покупателем заключается договор купли-продажи на определенное число акций. Здесь банк-эмитент может пользоваться услугами посредников-финансовых брокеров, с которыми также заключаются специальные договоры комиссии или поручения. В оплату акций могут поступать взносы от акционеров в капитал банка материальными ценностями, нематериальными активами, иностранной валютой. При этом в оплату уставного капитала должны приниматься только те активы, которые могут быть использованы в непосредственной деятельности банка. Их доля в структуре уставного капитала не должна превышать 20 процентов на момент создания банка. В последующем она должна быть доведена до 10% (без учета стоимости зданий). Возможна реализация акций путем переоформления внесенных ранее паев в акции - при преобразовании банка из паевого в акционерный. Реализация акций может производиться путем замены на ранее выпущенные банком ценные бумаги, а также путем консолидации и дробления акций. Независимо от типа реализаций, цена всех акций внутри каждого типа водном выпуске при их продаже первым владельцам должна быть едина, в т.ч. при продаже этих акций через посредников. Реализация облигаций может происходить двумя путями: при продаже на основе договора с покупателями, при замене на ранее выпущенные банком конвертируемые облигации или другие ценные бумаги. Количество фактически реализованных банком акций и облигаций не должно превышать их количества, предполагаемого к выпуску и указанного в регистрационных документах выпуска. В отношении акций действует правило, согласно которому их выпуск может быть признан состоявшимся лишь в том случае, если реально оплаченный прирост уставного фонда банка составляет не менее 50 процентов суммы предполагавшегося вначале выпуска увеличения уставного фонда.
  • 5. Регистрация итогов выпуска происходит после завершения процесса реализации ценных бумаг. Банк-эмитент анализирует результаты и составляет отчет об итогах выпуска, который подписывается Председателем Правления банка и представляется в регистрирующий орган .
  • 6. Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию: даты начала и окончания размещения ценных бумаг; количество размещенных ценных бумаг; фактическую цену размещения ценных бумаг(по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска); общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в 2-х недельный срок и при отсутствии, связанных с выпуском ценных бумаг нарушений, регистрирует его. Публикация итогов выпуска ценных бумаг должна производиться банком-эмитентом в том же печатном органе, где было опубликовано сообщение о выпуске. Банки, регистрация выпуска ценных бумаг которых сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии ежегодно в течение 2-х недель после проведения общего годового собрания акционеров, представляют в регистрирующий орган отчет, содержащий данные о банке, о его финансовом положении, а также сведения об эмитированных банком акциях и облигациях, информацию о других видах ценных бумаг, выпущенных банком.

При первичном размещении акций банк-эмитент не имеет права приобретать их за свой счет, на вторичном же рынке банки могут выступать в качестве своих собственных акций, но в строго установленных законом случаях. Многие акционерные банки с целью поддержания рыночного курса собственных акций проявляют высокую активность на вторичном рынке собственных акций.

Известно, что рыночный курс акций отражает положение банка на рынке, его устойчивость и рентабельность. Падение курса служит сигналом наметившихся неблагоприятных тенденций в развитии данного банка и может спровоцировать не только сброс его акций акционерами, но и массовый отток вкладов из банка, что окажет на него пагубное воздействие. Поэтому, в случае снижения курса акций, банки не непосредственно, а через инвестиционные компании активно скупают их на вторичном рынке, что приводит к искусственному росту их курса и создает видимость укрепления рыночных позиций банка.

ценный бумага право эмиссия

В соответствии со ст. 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

  • * принятие эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
  • * утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
  • * государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
  • * размещение эмиссионных ценных бумаг;
  • * государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

При размещении эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, государственная регистрация выпуска сопровождается государственной регистрацией проспекта ценных бумаг.

Все этапы эмиссии подробно регламентируются законодательством.

Определенные особенности имеются при эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, поэтому с их рассмотрения и следует начать исследование процедуры эмиссии.

В соответствии с п. 3 ст. 99 ГК РФ при учреждении акционерного общества все его акции распределяются среди учредителей, т.е. среди лиц, которые принимают решение о создании акционерного общества. Порядок распределения акций среди учредителей, виды акций и сроки их оплаты определяются в договоре о создании акционерного общества, для которого закон предусматривает обязательную письменную форму (ч. 2 п. 1 ст. 98 ГК РФ).

Данный договор нельзя рассматривать как учредительный. Согласно ГК РФ учредительным документом для акционерных обществ является лишь устав. Договор между учредителями действует до момента полного исполнения ими своих обязанностей, в том числе и по оплате акций, если иной срок не указан в самом договоре. Соглашение учредителей о создании акционерного общества по своей правовой природе является договором о совместной деятельности по учреждению общества.

В связи с этим при рассмотрении спора о признании договора о создании акционерного общества недействительным суды должны руководствоваться соответствующими нормами ГК РФ о недействительности сделок. В случае несоответствия такого договора требованиям закона или иных правовых актов он является ничтожным, независимо от признания его таковым судом (ст. 168 ГК РФ). Поскольку ГК РФ не исключает возможность предъявления иска о признании ничтожной сделки недействительной, с таким иском может обратиться в суд любое заинтересованное лицо Постановления Пленума Верховного Суда РФ и Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах»» от 2 апреля 1997 г. // ВВС РФ. ? 1997. ? №9..

С момента заключения договора о создании акционерного общества у учредителей возникают гражданско-правовые обязанности по оплате закрепленных за ними акций. Пункт 2 ст. 99 ГК РФ содержит императивное правило о запрете освобождения акционера от обязанности по оплате акций.

Оплата акций может осуществляться в денежной или иной форме. В качестве оплаты акций возможно внесение ценных бумаг, других вещей или имущественных прав либо иных прав, имеющих денежную оценку. Денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций при учреждении общества, производится по соглашению между учредителями.

При оплате акций неденежными средствами для определения рыночной стоимости такого имущества должен привлекаться независимый оценщик. Величина денежной оценки имущества, произведенной учредителями общества, не может быть выше величины оценки, произведенной независимым оценщиком (п. 3 ст. 34 ФЗ «Об акционерных обществах»).

Кроме того, законодательство устанавливает диспозитивное правило, согласно которому акции, оплачиваемые неденежными средствами, оплачиваются при их приобретении в полном размере, но договором о создании общества может быть предусмотрен и иной порядок оплаты. Акционерные законы многих зарубежных государств устанавливают более жесткие требования к оплате акций неденежными средствами. Так, во Франции не допускается оплата акций интеллектуальным капиталом.

Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение года с момента государственной регистрации общества. Не менее 50% акций общества, распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества (п. 1 ст. 34 ФЗ «Об акционерных обществах»).

Акции, не полностью оплаченные в установленные сроки, поступают в собственность акционерного общества и должны быть реализованы не позднее одного года с момента поступления по цене не ниже их номинальной стоимости. Если акции останутся нереализованными, общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения нереализованных акций. Акции, право собственности на которые перешло к обществу, не предоставляют права голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды.

На учредителей, ненадлежащим образом исполнивших свои обязанности по оплате акций, может быть возложена ответственность в виде взыскания неустойки, если это предусмотрено договором о создании общества. Учредители, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам акционерного общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций.

После изложения особенностей эмиссии акций при учреждении акционерных обществ следует подробнее остановиться на рассмотрении этапов эмиссии.

Первый этап: принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг принимается органом управления эмитента (советом директоров (наблюдательным советом) или иным органом, осуществляющим его функции).

С формальной точки зрения в соответствии со ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг - это документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Оно должно содержать определенные реквизиты, предусмотренные ст. 17 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», в частности:

  • - полное наименование эмитента, место его нахождения и почтовый адрес;
  • - дату принятия решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
  • - наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего решение о размещении;
  • - дату утверждения решения о выпуске;
  • - наименование уполномоченного органа эмитента, утвердившего решение о выпуске;
  • - вид, категорию, тип эмиссионных ценных бумаг;
  • - права владельца, закрепленные эмиссионной ценной бумагой;
  • - порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;
  • - указание, являются ли бумаги именными или на предъявителя;
  • - номинальную стоимость эмиссионных ценных бумаг.

Решением о выпуске может быть определена доля акций, размещаемых путем подписки, при неразмещении которой эмиссия акций считается несостоявшейся. При документарной форме эмиссионных ценных бумаг необходимо дополнительно предоставить описание или образец сертификата.

Решение о выпуске составляется в трех экземплярах, заверенных в регистрирующем органе. Один экземпляр хранится в регистрирующем органе, второй - у эмитента, третий передается на хранение регистратору. В случае расхождения в тексте между экземплярами решения истинным считается текст документа, хранящегося в регистрирующем органе.

Второй этап процедуры эмиссии - утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг хозяйственных обществ утверждается советом директоров (наблюдательным советом). Решение о выпуске ценных бумаг юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается высшим органом управления.

Третий этап эмиссии - государственная регистрация выпуска ценных бумаг.

Российское законодательство предусматривает необходимость государственной регистрации всех выпусков эмиссионных ценных бумаг вне зависимости от способа размещения, величины выпуска и количества инвесторов. Государственной регистрацией обусловливается возможность рекламы, размещения (за исключением определенных случаев), а также обращения эмиссионных ценных бумаг.

Для государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан предоставить в регистрирующий орган документы, предусмотренные ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Стандартами эмиссии. При размещении документарных ценных бумаг необходимо представить также образец сертификата ценной бумаги. Кроме того, в регистрирующий орган должна быть представлена копия договора с реестродержателем о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг или документ, подтверждающий обстоятельства, освобождающие эмитента от заключения такого договора.

Правовое положение регистрирующих органов определяется Положением о регистрирующих органах, осуществляющих государственную регистрацию выпусков ценных бумаг Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 марта 1997 г. №11 // Вестник ФКЦБ России. ? 1997. ? №3. (утв. Постановлением ФКЦБ от 4 марта 1997 г. №11, с последующими изменениями).

Регистрирующий орган:

  • * осуществляет прием и рассмотрение документов, подлежащих представлению для государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
  • * принимает по результатам рассмотрения документов, подлежащих представлению для государственной регистрации выпусков ценных бумаг, решение о государственной регистрации или об отказе в государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
  • * осуществляет ведение реестра зарегистрированных и аннулированных им выпусков ценных бумаг, а также выпусков ценных бумаг, эмиссия которых приостановлена или возобновлена;
  • * хранит документы, связанные с государственной регистрацией выпусков ценных бумаг;
  • * предоставляет информацию и отчеты в ФКЦБ;
  • * рассматривает жалобы и заявления по поводу действий, связанных с эмиссией зарегистрированных им выпусков ценных бумаг;
  • * аннулирует государственную регистрацию выпуска ценных бумаг в случае признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или признания выпуска ценных бумаг недействительным (п. 11 Положения).

Для осуществления таких полномочий регистрирующий орган вправе:

  • * запрашивать у эмитентов любую информацию, связанную с осуществлением ими эмиссии ценных бумаг;
  • * направлять эмитентам обязательные для исполнения предписания об устранении нарушений, связанных с эмиссией ценных бумаг;
  • * приостанавливать эмиссию ценных бумаг и признавать выпуск ценных бумаг несостоявшимся.

Регистрирующий орган осуществляет также иные полномочия, предоставленные законами и иными правовыми актами Российской Федерации (п. 12 Положения).

Регистрирующий орган вправе проводить проверки осуществления эмитентами эмиссии ценных бумаг.

Перечень регистрирующих органов, осуществляющих государственную регистрацию выпусков ценных бумаг на территории Российской Федерации Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 15 ноября 2001 г. №1117-р // Вестник ФКЦБ России. ? 2001. ? №11., устанавливает, что выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг Российской Федерации; выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг субъектов Российской Федерации; выпуски муниципальных эмиссионных ценных бумаг; выпуски ценных бумаг, эмитируемых организациями в целях реструктуризации задолженности по платежам в федеральный бюджет; выпуски облигаций ЦБ РФ; выпуски облигаций государственной корпорации «Агентство по реструктуризации кредитных организаций» под гарантии Правительства РФ; выпуски ценных бумаг государственных и муниципальных унитарных предприятий или учреждений регистрируются в Министерстве финансов РФ. Выпуски эмиссионных ценных бумаг кредитных организаций, за исключением выпусков опционных свидетельств, регистрируются в Центральном банке РФ. Все остальные выпуски регистрируются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг и ее региональными отделениями.

Регистрирующий орган обязан зарегистрировать выпуск ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в регистрации в течение 30 дней с даты получения всех документов и магнитных носителей.

Регистрирующий орган вправе отказать в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг по основаниям, предусмотренным в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг», например: при нарушении эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах; несоответствии представленных документов и состава содержащихся в них сведений требованиям закона; внесении в проспект ценных бумаг или в решение о выпуске ценных бумаг ложных либо недостоверных сведений; несоответствии финансового консультанта, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям.

При отказе в государственной регистрации выпуска ценных бумаг регистрирующий орган обязан не позднее трех дней со дня принятия решения об этом направить эмитенту обоснованное уведомление об отказе в государственной регистрации. Решение об отказе в регистрации выпуска ценных бумаг может быть обжаловано в судебном порядке.

Дополнительным этапом эмиссии ценных бумаг является подготовка и регистрация проспекта ценных бумаг. Регистрация проспекта производится при размещении эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500. Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29 июля 1998 г. №136-ФЗ // СЗ РФ. ? 1998. ? №31. ? Ст. 3814.

Проспект ценных бумаг должен содержать следующую информацию:

  • * краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитентов, сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект;
  • * краткие сведения об объеме, о сроках, порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;
  • * основную информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска;
  • * подробную информацию об эмитенте;
  • * сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;
  • * подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента;
  • * сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность;
  • * бухгалтерскую отчетность эмитента и иную финансовую информацию;
  • * подробные сведения о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;
  • * дополнительные сведения об эмитенте и о размещении им эмиссионных ценных бумаг.

Проспект ценных бумаг утверждается счетом директоров и подписывается единоличным исполнительным органом, главным бухгалтером, аудитором, а в случае предусмотренных законом, - и независимым оценщиком.

Кроме того, при публичном размещении и/или публичном обращении проспект ценных бумаг должен быть подписан и финансовым консультантом. Лица, подписавшие проспект эмиссии, несут солидарно между собой субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный эмитентом инвестору вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации.

Регистрирующие органы несут ответственность только за полноту сведений, содержащихся в проспекте ценных бумаг, но не за их достоверность. Это означает, что инвесторы должны самостоятельно принимать решение о приобретении или об отказе от приобретения ценных бумаг, только на факте регистрации. Для того чтобы избежать связанных с фактом государственной регистрации заблуждений, законодательство содержит требование, согласно которому на титульном листе проспекта должно содержаться положение: «Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценный бумаг, и фактом его регистрации не выражает своего отношения к размещаемым ценным бумагам». Указанная фраза должна быть напечатана наибольшим из шрифтов, которые использовались для печати остального текста на титульном листе префекта ценных бумаг.

Последние изменения Федерального закона «О рынке ценных бумаг» существенно расширили перечень указываемых в проспекте сведений, как это принято в практике развитых стран. После регистрации решения о выпуске ценных бумаг и проспекта ценных бумаг эмитент может перейти к следующему этапу эмиссии - размещению.

Легальное определение размещения эмиссионных ценных бумаг дано в ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг». Под размещением понимается отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Публичное размещение ценных бумаг - это размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им ценных бумаг только после регистрации их выпуска. Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать их количество, указанное в учредительных документах и в решении о выпуске ценных бумаг. Однако эмитент имеет право разместить меньшее количество эмиссионных ценных бумаг, чем указано в решении о выпуске. При этом фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпуска, представляемом на регистрацию. Кроме того, эмитент обязан закончить размещение выпускаемых ценных бумаг не позднее одного года с даты государственной регистрации выпуска, если иные сроки размещения эмиссионных ценных бумаг не установлены законодательством Российской Федерации.

В соответствии со Стандартами возможны следующие способы размещения выпуска акций:

  • * распределение среди учредителей акционерного общества при его учреждении;
  • * распределение дополнительных акций среди акционеров акционерного общества;
  • * подписка;
  • * конвертация.

Размещение облигаций может осуществляться только путем подписки.

Особенностью распределения акций при учреждении акционерного общества является то, что они размещаются до государственной регистрации их выпуска на основании договора о создании акционерного общества. Документы на государственную регистрацию выпуска акций, распределенных среди учредителей акционерного общества при его учреждении, а также отчет об итогах их выпуска должны быть представлены в регистрирующий орган не позднее месяца со дня государственной регистрации акционерного общества. Следует отметить, что нарушение срока представления документов для государственной регистрации выпуска и регистрации отчета об итогах выпуска не может являться основанием для принятия регистрирующим органом решения об отказе в государственной регистрации выпуска.

Распределение акций среди акционеров - один из способов капитализации активов акционерного общества. Стандарты устанавливают правило, согласно которому дополнительные акции могут размещаться только за счет следующих источников:

  • * добавочного капитала акционерного общества;
  • * остатка фонда специального назначения по итогам предыдущего года;
  • * нераспределенной прибыли акционерного общества прошлых лет.

Образование дробных акций в результате распределения дополнительных акций не допускается.

Особенностью этого способа размещения является то, что при нем не требуется заключения каких-либо договоров и осуществляется он путем внесения изменений в данные системы ведения реестра акционеров. При этом способе размещения оплата акций производится за счет самого акционерного общества, а не за счет акционеров, что, как отмечает Д.В. Мурзин, Мурзин Д.В. Ценные бумаги - бестелесные вещи. ? С. 142-143. противоречит ГК РФ, в котором содержится императивное правило: «не допускается освобождение акционера от обязанности оплаты акций общества, в том числе освобождение его от этой обязанности путем зачета требований к обществу».

Подписка - это размещение ценных бумаг на основании договоров. Таким образом, отличительным признаком этого способа размещения является необходимость заключения договоров. Подписка в отличие от прочих способов размещения связана с привлечением эмитентом дополнительного капитала и осуществляется в рамках увеличения уставного капитала акционерного общества.

Гражданский кодекс РФ устанавливает два условия, при которых акционерные общества имеют право на размещение дополнительных акций:

во-первых, увеличение уставного капитала возможно лишь после его полной оплаты;

во-вторых, не допускается увеличение уставного капитала общества для покрытия понесенных убытков (ч. 2 ст. 100 ГК РФ).

По общему правилу решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций принимает общее собрание акционеров, но в уставе решение этого вопроса может быть отнесено к компетенции совета директоров.

Федеральным законом «Об акционерных обществах» установлено, что дополнительные акции могут быть размещены только в пределах количества объявленных акций. Категория объявленных акций является новой для российского законодательства. «Она заимствована, - отмечает Д. Ломакин, - из корпоративного права США, где традиционно проводится различие между акциями, которые корпорация вправе выпускать (authorized shares), и фактически выпущенными акциями (issued shares). К отдельной группе там относят акции, оплаченные акционерами». Ломакин Д. Правовое регулирование передачи акций // Хозяйство и право. ? 1996. ? №9. ? С. 146. Количество и категории объявленных акций должны быть указаны в уставе. Номинальная стоимость объявленных акций не включается в величину уставного капитала, так как акционерному обществу только предоставлена возможность их выпуска.

Если в уставе нет сведений об объявленных акциях или их количество меньше, чем планируется выпускать, то общее собрание должно внести изменения в устав; при этом следует отметить, что решение вопросов, связанных с изменением количества объявленных акций, относится к исключительной компетенции общего собрания и не может быть передано на рассмотрение совета директоров. Общее собрание акционеров вправе принять одновременно два решения: об увеличении количества объявленных акций и об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций в пределах количества объявленных акций.

В решении об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций определяются количество размещаемых акций, их категории, сроки и условия размещения, форма оплаты. Дополнительные акции и иные эмиссионные бумаги общества, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты. При оплате дополнительных акций неденежными средствами денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций, производится советом директоров. Оплату иных эмиссионных бумаг можно осуществлять только деньгами.

Оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, определяемой советом директоров общества, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения должна определяться исходя из рыночной стоимости акций.

Для определения рыночной стоимости может быть привлечен независимый оценщик. Совет директоров при определении рыночной стоимости должен принять во внимание данные печати о цене покупки или цене спроса и предложения на размещаемые ценные бумаги, если они регулярно публикуются (привлечение независимого оценщика в таком случае необязательно); размер чистых активов общества; цену, которую согласен уплатить за все обыкновенные акции общества покупатель, имеющий полную информацию о совокупной стоимости всех обыкновенных акций.

Для определения рыночной стоимости акций, если владельцем является государство и (или) муниципальное образование, привлечение независимого оценщика (аудитора) необходимо.

На практике определение рыночной стоимости акций является достаточно сложным, во-первых, в связи с отсутствием постоянной котировки акций большинства акционерных обществ, во-вторых, в связи с отсутствием общепринятой методики определения рыночной стоимости акций.

Определение рыночной стоимости акций с существенными нарушениями установленных ст. 77 ФЗ «Об акционерных обществах» правил позволяет оспорить в судебном порядке решение совета директоров (наблюдательного совета) об определении рыночной стоимости акций. Размер определенной советом директоров рыночной стоимости акций может быть оспорен в суде только в случае, если он настолько не соответствует действительной рыночной стоимости, что свидетельствует о том, что члены совета директоров действовали недобросовестно и неразумно, или если решение об определении рыночной стоимости акций принято с участием членов совета директоров, имеющих заинтересованность в размещении обществом акций Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). ? С. 161..

Федеральный закон «Об акционерных обществах» предусматривает два исключения из правила о размещении акций только по их рыночной стоимости. Во-первых, акционерное общество вправе осуществлять размещение акций по цене ниже их рыночной стоимости в случае размещения дополнительных акций акционерам - при осуществлении ими преимущественного права приобретения таких акций по цене, которая может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10%. Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредника. Размер вознаграждения посредника не должен превышать 10% цены размещения акций.

В тех случаях, когда общество размещает эмиссионные ценные бумаги (облигации), конвертируемые в акции, они также должны размещаться по цене не ниже номинальной стоимости акций, в которые конвертируются такие ценные бумаги. Такое правило установлено, чтобы не позволить обойти запрет о размещении акций по цене ниже их рыночной стоимости. Из этого правила также есть исключения. Во-первых, предоставляется 10% скидки акционерам, реализующим свое преимущественное право приобретения ценных бумаг по сравнению с иными лицами-приобретателями. Во-вторых, размер вознаграждения посредника не должен превышать 10% цены размещения таких бумаг.

Цена размещения эмиссионных ценных бумаг, не конвертируемых в акции, определяется советом директоров акционерного общества.

Законодательство также императивно регулирует срок оплаты дополнительных акций и иных эмиссионных ценных бумаг: размещение происходит только при условии их полной оплаты.

Постановление ФКЦБ «О совершенствовании государственной регистрации выпусков облигаций» Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «О совершенствовании государственной регистрации выпусков облигаций» от 19 июня 1999 г. №25. // Вестник ФКЦБ России. ? 1998. ? №6. предусмотрело возможность установления в решении о выпуске облигаций (за исключением конвертируемых), размещаемых путем подписки, их размещения частями в течение нескольких сроков (траншами), но не позднее года со дня утверждения решения о выпуске. Таким образом, зарегистрировав выпуск облигаций на крупную сумму, эмитент может размещать их не сразу, а в течение года по мере необходимости несколькими траншами.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» и Стандарты эмиссии различают два вида подписки: открытую и закрытую. В основу классификации положено то, размещаются ли ценные бумаги среди заранее определенного круга лиц или нет. При открытой подписке распределение акций производится среди потенциально неограниченного круга инвесторов - с публичным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта ценных бумаг. Таким способом могут размещать акции только открытые акционерные общества. Закрытое общество не вправе проводить размещение акций и иных ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки. При закрытой подписке, которая проводится среди заранее известного круга инвесторов (их количество не может превышать 500), не ведется рекламная кампания и не делаются публичные объявления о предстоящем выпуске дополнительных акций. Уставом общества и правовыми актами РФ может быть ограничена возможность проведения закрытой подписки открытыми акционерными обществами. Решение о размещении посредством закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, принимается только общим собранием акционеров тремя четвертями голосов, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом акционерного общества.

Конвертация ценных бумаг представляет собой преобразование одного вида ценных бумаг в другой. Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг устанавливается:

  • * уставом общества - в отношении конвертации привилегированных акций;
  • * решением о выпуске - в отношении конвертации облигаций и иных, за исключением акций, эмиссионных ценных бумаг (ст. 37 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

Достаточно сложным является вопрос о моменте приобретения прав на размещаемые ценные бумаги.

В ст. 29 ФЗ «О рынке ценных бумаг» установлено правило о моменте возникновения прав на эмиссионные ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке. Момент приобретения прав на размещаемые ценные бумаги в законодательстве не установлен. Представляется, что в, данном случае следует согласиться с мнением Л.Р. Юлдашбаевой о возможности применения аналогии закона, и момент приобретения прав на размещаемые ценные бумаги и на ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке, должен определяться аналогично Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). ? С. 151.. В то же время в исключение из общего правила об одновременности перехода прав, закрепленных эмиссионными ценными бумагами, и прав на эту ценную бумагу, права, закрепленные акцией, переходят к приобретателю только после ее полной оплаты. Согласно п. 1 ст. 34 Федерального закона «Об акционерных обществах» акция, принадлежащая учредителю, не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, если иное не предусмотрено уставом общества. Неоплаченные акции не дают также права на получение дивиденда, поскольку действует императивное правило о том, что общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов до полной оплаты уставного капитала. Таким образом, следует признать, что только полная оплата акций является условием перехода к акционеру всех прав из акции. Кроме того, акционеру, не оплатившему полностью акции, не принадлежит право распоряжения ими. Также запрещено совершение любых сделок с ценными бумагами до регистрации отчета об итогах их выпуска. Статья 27 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает запрет на обращение всех эмиссионных ценных бумаг до полной их оплаты и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска. Такое правило установлено в ст. 5 ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»: совершение владельцем ценных бумаг любых сделок с принадлежащими ему ценными бумагами до их полной оплаты и регистрации отчета об итогах их выпуска запрещается.

До принятия Федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» сделки с размещенными ценными бумагами допускались и до полной их оплаты, и до регистрации отчета об итогах их выпуска. Возможность совершения сделок была связана исключительно с необходимостью государственной регистрации выпуска ценных бумаг. Так, в информационном письме Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций» подчеркивалось, что к обращению на вторичном рынке допускаются лишь акции, выпуск которых зарегистрирован в установленном порядке Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 21 апреля 1998 г. №33 // Вестник ВАС РФ. ? 1998. ? №6. ? С. 82.. Введение ограничений на оборот не полностью оплаченных ценных бумаг, а также бумаг, отчет о выпуске которых не прошел государственную регистрацию, видится вполне оправданным, поскольку эти ограничения призваны защитить права приобретателей на вторичном рынке ценных бумаг.

Следует учитывать, что внесение приходной записи по лицевому счету акционера действующее законодательство не связывает с фактом полной оплаты приобретенных акций. Открытие лицевых счетов и зачисление на них акций производятся на основании решения о выпуске ценных бумаг в случае размещения акций при учреждении общества или на основании гражданско-правовых договоров, заключаемых между эмитентом и приобретателем в случае размещения дополнительных акций Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг "Об утверждении Положения о лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг" от 19 июня 1998 г. №24 // Вестнике ФКЦБ. ? 1998. ? №5., т.е. лицо признается владельцем акций до момента их оплаты. Однако неоплата акций в установленный срок влечет за собой применение такого последствия, как изъятие их у акционера и передача в собственность общества, о чем в реестре акционеров должна быть сделана соответствующая запись. Запрет на совершение сделок с эмиссионными ценными бумагами до регистрации отчета об итогах их выпуска можно объяснить стремлением законодателя обеспечить права инвесторов. До регистрации отчета ФКЦБ и ее региональные отделения могут признать по основаниям, указанным в законе, выпуск несостоявшимся.

Признание выпуска несостоявшимся влечет за собой изъятие из обращения ценных бумаг данного выпуска и возвращение средств, переданных инвесторами в оплату за такие бумаги. Но если допустить отчуждение таких бумаг первыми инвесторами, то сразу возникает проблема защиты прав последующих приобретателей этих бумаг на вторичном рынке. Защитить права таких приобретателей будет гораздо труднее, поэтому запрет на отчуждение эмиссионных ценных бумаг до регистрации отчета об итогах выпуска эффективно защищает права последующих инвесторов на вторичном рынке.

Подводя итог, уместно вспомнить высказанное еще в 1878 г. И.Т. Тарасовым мнение, что «не оплаченных акций в точном смысле этого слова не может быть, потому что акции выдаются или должны быть выдаваемы только тогда, когда номинальная цена их внесена вся сполна» Тарасов И.Т. Учение об акционерных компаниях. ? М., 2000. ? С. 374.. И хотя в соответствии с действующим законодательством лицо, приобретшее акции в порядке размещения, признается акционером, право на акции и права, вытекающие из акций, переходят к нему, как и сто с лишним лет назад, в полном объеме только после их полной оплаты, а также регистрации отчета об итогах их выпуска.

Как показывает практика, наибольшее количество нарушений прав акционеров происходит в процессе закрытой подписки на акции, поэтому, чтобы защитить права мелких инвесторов, законодательство установило, что принимать решение о закрытой подписке может только общее собрание акционеров. Такое решение, в частности, должно содержать указание круга или категории лиц, среди которых предполагается разместить ценные бумаги, срок размещения, цену (порядок определения цены). ФЗ «Об акционерных обществах» установил (ст. 40), что акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в голосовании по вопросу о размещении посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, имеют преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).

Завершающим этапом процесса эмиссии является регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг. В соответствии с законодательством эмитент не позднее 30 дней после завершения размещения ценных бумаг обязан представить отчет об итогах выпуска в регистрирующий орган. Одновременно представляются документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства. Регистрирующий орган в течение двухнедельного срока с даты получения отчета об итогах выпуска и иных необходимых документов обязан зарегистрировать отчет или отказать в его регистрации. Основаниями для отказа в регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг являются основания признания выпуска несостоявшимся.