Уильям Ф. Шарп «Инвестиции

Уильям Форсайт Шарп (William Forsyth Sharpe, р. 1934), американский экономист, удостоенный в 1990 (совместно с М.Миллером и Г.Марковицем) Нобелевской премии по экономике. Родился в Кеймбридже (шт. Массачусетс) 16 июня 1934. Окончил Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе в 1955. Работал в корпорации «РЭНД», получил степень доктора наук в 1961 в Калифорнийском университете. Преподавал в Вашингтонском университете в Сиэтле. С 1968 вновь в Калифорнийском университете, а с 1970 - в Станфордском университете. Консультировал ряд частных фирм по вопросам инвестирования, в том числе в компании «Мерилл Линч, Пирс и Смит». В 1976 сотрудничал с Национальным бюро экономических исследований, в 1980 был избран президентом Американской финансовой ассоциации. В 1986 основал собственную консультационную фирму «Уильям Шарп ассошиэйтс».

Работы Шарпа посвящены инвестициям, ценным бумагам, ценообразованию на финансовых рынках. Среди его трудов - Теория инвестиционного портфеля и рынки капитала (Portfolio theory and capital markets, 1970); Введение в менеджерскую экономику (Introduction to managerial economics, 1973); Инвестиции (Investments, 1978); Основы инвестирования (Fundamentals of investments, 1989, совместно с А.Гордоном).

Книги (4)

Инвестиции. Часть 1

Самый популярный в мире, фундаментальный учебник по курсу «Инвестиции» написан тремя известными американскими экономистами. Один из них - У. Ф. Шарп - является лауреатом Нобелевской премии по экономике за 1990 г., которую он получил за развитие теории оценки финансовых активов.

Инвестиции. Часть 2

В учебнике подробно и доступно рассматриваются цели и инструменты финансирования, описаны все типы ценных бумаг и фондовых рынков, отражена теория и практика их функционирования, рассмотрены методы управления инвестициями, отражены проблемы глобализации инвестирования, приводятся конкретные примеры, графики, таблицы.

Инвестиции. Часть 3

Год выпуска : 2001

Жанр : Учебник/Инвестиции

Издательство : Инфра-М

Формат : DjVu

Качество : Отсканированные страницы

Количество страниц : 1035

Описание : Фундаментальный учебник по курсу «Инвестиции», один из авторов которого - У. Шарп - лауреат Нобелевской премии 1990г. по экономике. Подробно и доступно рассматриваются цели и инструменты финансирования, описаны все типы ценных бумаг и фондовых рынков, отражена теория и практика их функционирования, приводятся конкретные примеры, графики, таблицы.

Учебник «Инвестиции» содержат некоторые моменты, которые, как мы надеемся, преподаватели найдут весьма ценными. Термины, выделенные в тексте и перечисленные в конце каждой главы, помогут заострить внимание на наиболее важных положениях и теориях. Словарь позволит студентам быстро вспомнить термины, ранее встречавшиеся в тексте, создавая, таким образом, непрерывность изложения на протяжении всех глав книги. Компактно изложенные выводы в конце главы позволят студентам быстро повторить основные мысли главы.

Особую гордость авторов составляют вставки «Ключевые примеры и понятия», имеющиеся в каждой главе учебника «Инвестиции». Подготовленный специально для учебника «Инвестиции», этот материал предназначен дать студентам представление о том, как различные вопросы и методики по инвестированию применяются практиками. Например, в гл. 2 описывается, как институциональные инвесторы формируют нейтральный рыночный портфель, используя «короткие» продажи. Глава 24 содержит материал о том, как пенсионные фонды пользуются услугами различных управляющих компаний для достижения конкретных инвестиционных целей. В главе 26 обсуждается спорный вопрос: стоит или нет хеджировать валютный риск международного портфеля. Более того, Анна Гюнтер Шерман из Гонконгского университета науки и технологии написала два обзора для раздела «Ключевые примеры и понятия», посвященные вопросам инвестирования в Гонконге и Китайской Народной Республике, которую мы рассматривали как типичный развивающийся фондовый рынок. Таким образом, мы надеемся, что вставки «Ключевые примеры и понятия» будут интересны для студентов и в то же время дадут толчок обсуждению тех или иных вопросов на занятиях.

Учебник «Инвестиции» будет полезен руководителям, практикам фондового рынка, студентам а также преподавателям экономических специальностей.

СОДЕРЖАНИЕ УЧЕБНИКА

1. Введение
1.1. Инвестиционная среда

1.1.1. Ценные бумаги
1.1.2. Фондовые рынки
1.1.3. Финансовые посредники

1.2. Инвестиционный процесс

1.2.1. Инвестиционная политика
1.2.2. Анализ рынка ценных бумаг

Ключевые примеры и понятия. Институциональные инвесторы

1.2.3. Формирование портфеля ценных бумаг
1.2.4. Пересмотр портфеля
1.2.5. Оценка эффективности портфеля

1.3. Индивидуальные инвесторы как владельцы активов
1.4. Индустрия инвестиций
2. Покупка и продажа ценных бумаг
2.1. Размер заявки
2.2. Срок исполнения
2.3. Типы заявок

2.3.1. Рыночные заявки
2.3.2. Заявки с ограничением цены
2.3.3. «Стоп»-заявки
2.3.4. «Стоп»-заявки с ограничением цены

2.4. Счета с использованием маржи

2.4.1. Покупки с использованием маржи
2.4.2. Продажи ценных бумаг «без покрытия»

Ключевые примеры и понятия. Нейтральные рыночные стратегии

2.4.3. Агрегирование

3. Рынки ценных бумаг
3.1. Периодически созываемые и непрерывно действующие рынки

3.1.1. Периодически созываемые рынки
3.1.2. Непрерывно действующие рынки

3.2. Основные фондовые рынки США

3.2.1. Нью-Йоркская фондовая биржа
3.2.2. Другие фондовые биржи
3.2.3. Внебиржевой рынок
3.2.4. «Третий» и «четвертый» рынки
3.2.5. Иностранные рынки ценных бумаг

Ключевые примеры и понятия. Системы одновременной покупки и продажи: эволюция «четвертого рынка»
3.3. Инвесторы, ориентирующиеся на информацию и ликвидность
Ключевые примеры и понятия. Гонконгская фондовая биржа: еще одна биржа в Азии переходит на автоматизированный подбор встречных заявок
3.4. Цены как источники информации
3.5. Централизованный рынок
3.6. Клиринговые процедуры

3.6.1. Клиринговые палаты

3.7. Страхование

3.7.1. Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги

3.8. Комиссионные

3.8.1. Фиксированные комиссионные
3.8.2. Комиссионные, определяемые конкуренцией

Ключевые примеры и понятия. «Мягкие» доллары
3.9. Операционные издержки

3.9.1. Разница цен покупки и продажи
3.9.2. Эффект воздействия размера заявки на цену

3.10. Инвестиционная банковская деятельность

3.10.1. Частное размещение
3.10.2. Открытая продажа
3.10.3. Занижение цены первоначального предложения
3.10.4. Сезонные предложения
3.10.5. «Резервная» регистрация
3.10.6. Правило 144Л
3.10.7. Вторичное размещение

3.11. Регулирование рынка ценных бумаг
4. Инвестиционная стоимость и рыночная цена
4.1. Графики спроса и предложения

4.1.1. График спроса
4.1.2. График предложения
4.1.3. Пересечение графиков

4.2. Спрос на владение ценными бумагами

4.2.1. График спроса на владение
4.2.2. Эластичность графика спроса на владение

Ключевые примеры и понятия. Фондовая биржа Аризоны

4.2.3. Смещение графиков

4.3. Оценка инвестиционной стоимости в случае продаж «без покрытия»
4.4. Цена как результат согласия
4.5. Эффективность рынка
5. Оценка безрисковых ценных бумаг
5.1. Номинальные процентные ставки против реальных
5.2. Доходность к погашению
5.3. Спот-ставки
5.4. Коэффициенты дисконтирования
Ключевые примеры и понятия. Почти безрисковые ценные бумаги
5.5. Форвардные ставки
5.6. Форвардные ставки и коэффициенты дисконтирования
5.7. Начисление сложных процентов
5.8. Метод банковского учета
5.9. Кривые доходности
5.10. Теории временной зависимости спот-ставки

5.10.1. Теория непредвзятых ожиданий
5.10.2. Теория наилучшей ликвидности
5.10.3. Теория сегментации рынка
5.10.4. Сопоставление теорий с эмпирическими данными

Приложение: Непрерывное начисление сложных процентов
6. Оценка рискованных ценных бумаг
6.1. Рыночная оценка против индивидуальной оценки
6.2. Подходы к оценке ценных бумаг
6.3. Точная оценка обусловленных платежей

6.3.1. Страхование
6.3.2. Оценка на полном рынке
6.3.3. Ограничения страхования

6.4. Вероятностное прогнозирование

6.4.1. Определение вероятностей
6.4.2. Распределение вероятностей
6.4.3. «Дерево событий»
6.4.4. Математическое ожидание

Ключевые примеры и понятия. Когнитивная психология

6.4.5. Ожидаемая доходность к погашению против обещанной

6.5. Ожидаемая доходность за период владения

6.5.1. Расчет ожидаемой доходности за период владения
6.5.2. Оценка ожидаемой доходности за период владения

6.6. Ожидаемая доходность и оценка ценных бумаг
7. Проблема выбора инвестиционного портфеля
7.1. Начальное и конечное благосостояние

7.1.1. Определение уровня доходности портфеля
7.1.2. Пример

7.2. Кривые безразличия
7.3. Ненасыщаемость и избегание риска

7.3.1. Ненасыщаемость
7.3.2. Избегание риска

7.4. Вычисление ожидаемых доходностей и стандартных отклонений портфелей

7.4.1. Ожидаемая доходность
7.4.2. Стандартное отклонение

Ключевые примеры и понятия. Альтернативные меры риска
Приложение. Рискующие и безразличные к риску инвесторы
8. Портфельный анализ
8.1. Теорема об эффективном множестве

8.1.1. Достижимое множество
8.1.2. Теорема об эффективном множестве в применении к достижимому множеству
8.1.3. Выбор оптимального портфеля

Ключевые примеры и понятия. Проблемы, возникающие при использовании «оптимизаторов»
8.2. Вогнутость эффективного множества

8.2.1. Границы местоположения портфелей
8.2.2. Фактическое местоположение портфелей
8.2.3. Невозможность существования «впадин» на эффективном множестве

8.3. Рыночная модель
Ключевые примеры и понятия. Проблема выбора портфеля активным инвестором

8.3.1. Случайная погрешность
8.3.2. Графическое представление рыночной модели
8.3.3. «Бета»-коэффициент
8.3.4. Действительные доходности

8.4. Диверсификация

8.4.1. Общий риск портфеля
8.4.2. Рыночный риск портфеля
8.4.3. Собственный риск портфеля
8.4.4. Пример

Приложение А. Модель Марковица

А.1. Определение структуры и местоположения эффективного множества
А.2. Определение состава оптимального портфеля

Приложение Б. Исходные данные, необходимые для определения местоположения эффективного множества
9. Безрисковые предоставления и получение займов
9.1. Определение безрискового актива
9.2. Учет возможности безрискового кредитования

9.2.1. Одновременное инвестирование в безрисковый и рискованный активы
9.2.2. Одновременное инвестирование в безрисковый актив и в рискованный портфель
9.2.3. Влияние безрискового кредитования на эффективное множество
9.2.4. Влияние безрискового кредитования на выбор портфеля

9.3. Учет возможности безрискового заимствования

9.3.1. Заимствование и инвестирование в рискованные ценные бумаги
9.3.2. Заимствование и инвестирование в рискованный портфель

9.4. Одновременный учет безрискового заимствования и кредитования

9.4.1. Влияние безрискового заимствования и кредитования на эффективное множество
9.4.2. Влияние безрискового заимствования и кредитования на выбор портфеля

Ключевые примеры и понятия. Стоимость получения краткосрочных займов
Приложение А. Учет различия ставок заимствования и кредитования
Приложение Б. Определение структуры «касательного» портфеля Г

Б.1. «Угловые» портфели и портфель Т
Б.2. Рыночная модель и портфель Т

Приложение В. Определение структуры оптимального портфеля инвестора
10. Модель оценки финансовых активов
10.1. Предположения
10.2. Рыночная линия

10.2.1. Теорема разделения
10.2.2. Рыночный портфель

Ключевые примеры и понятия. Неопределенность рыночного портфеля

10.2.3. Эффективное множество

10.3. Рыночная линия ценной бумаги

10.3.1. Применение отдельных рискованных активов
10.3.2. Пример

10.4. Рыночная модель

10.4.1. Рыночные индексы
10.4.2. Рыночный и собственный риск
10.4.3. Пример
10.4.4. Причины разделения риска

Приложение А. Некоторые обобщения САРМ
А.1. Включение в модель ограничений на безрисковые займы

А.1.1. Рыночная линия
А.1.2. Рыночная линия ценной бумаги

А.2. Допущение о неоднородных ожиданиях
А.З. Ликвидность
Приложение Б. Вывод уравнения SML
11. Факторные модели
11.1. Факторные модели и процессы формирования дохода

11.1.1. Факторные модели
11.1.2. Применение

11.2. Одиофакторные модели

11.2.1. Пример
11.2.2. Обобщение примера
11.2.3. Рыночная модель
11.2.4. Два важных свойства однофакторных моделей

11.3. Многофакторные модели

11.3.1. Двухфакторные модели
11.3.2. Отраслевые факторные модели
11.3.3. Обобщение моделей

11.4. Оценки факторных моделей

11.4.1. Методы временных рядов

Ключевые примеры и понятия. Многофакторная модель BARRA для ценных бумаг США

11.4.2. Метод пространственной выборки
11.4.3. Факторный анализ
11.4.4. Ограничения
11.4.5. Факторные модели и равновесие

12. Теория арбитражного ценообразования
12.1. Факторные модели

12.1.1. Принцип арбитража
12.1.2. Арбитражные портфели
12.1.3. Позиция инвестора

12.2. Эффекты ценообразования

12.2.1. Графическая иллюстрация
12.2.2. Интерпретация уравнения ценообразования APT

12.3. Двухфакторные модели

12.3.1. Арбитражные портфели
12.3.2. Эффекты ценообразования

12.4. Миогофакторные модели
12.5. Синтез APT и САРМ

12.5.1. Одиофакторные модели

Ключевые примеры и понятия. Применение APT

12.5.2. Многофакторные модели

12.6. Выявление факторов
13. Налоги и инфляция
13.1. Налоги в Соединенных Штатах

13.1.1. Налоги на доходы корпораций
13.1.2. Подоходные налоги для частных лиц
13.1.3. Инвестирование до вычета налогов

13.2. Инфляция в Соединенных Штатах

13.2.1. Измерение инфляции

Ключевые примеры и понятия. Налогообложение пенсионных фондов

13.2.2. Индексы цен

13.3. Номинальные и реальные доходы

13.3.1. Номинальные доходы
13.3.2. Модель Фишера для реальных доходов
13.3.3. Эффект ожиданий инвесторов

13.4. Процентные ставки и инфляция
13.5. Влияние инфляции иа заемщиков и кредиторов
Ключевые примеры и понятия. Корректирование налогов на прибыль с учетом инфляции
13.6. Индексация
13.7. Доходы от акций и инфляция

13.7.1. Исторический анализ долгосрочных обязательств
13.7.2. Исторический анализ краткосрочных обязательств
13.7.3. Соотношения, включающие ожидаемую инфляцию

14. Ценные бумаги с фиксированным доходом
14.1. Сберегательные счета

14.1.1. Коммерческие банки
14.1.2. Ссудо-сберегательные компании и взаимосберегательные банки
14.1.3. Кредитные союзы
14.1.4. Другие виды сберегательных счетов частных лиц

14.2. Инструменты денежного рынка

14.2.1. Коммерческий вексель
14.2.2. Депозитные сертификаты
14.2.3. Банковские акцепты
14.2.4. Евродоллары
14.2.5. Выкупные соглашения

14.3. Ценные бумаги правительства США

14.3.1. Векселя Казначейства США
14.3.2. Билеты Казначейства США
14.3.3. Облигации Казначейства США
14.3.4. Сберегательные облигации
14.3.5. Бескупонные расписки Казначейства США

14.4. Ценные бумаги федеральных агентств

14.4.1. Облигации федеральных агентств
14.4.2. Облигации учреждений, финансируемых из федерального бюджета
14.4.3. Сертификаты на долю портфеля

14.5. Ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов и местными органами управления
Ключевые примеры и понятия. Облигации, обеспеченные пулом ипотек

14.5.1. Учреждения - эмитенты муниципальных облигаций
14.5.2. Виды муниципальных облигаций
14.5.3. Налоговый режим
14.5.4. Рынок муниципальных облигаций
14.5.5. Страхование муниципальных облигаций

14.6. Облигации корпораций

14.6.1. Налоговый режим
14.6.2. Облигационное соглашение
14.6.3. Виды облигаций
14.6.4. Оговорка об отзыве
14.6.5. Фонды погашения
14.6.6. Частные размещения
14.6.7. Банкротство
14.6.8. Торговля облигациями корпораций

14.7. Иностранные облигации
14.8. Еврооблигации
14.9. Привилегированные акции
15. Анализ облигаций
15.1. Применение метода капитализации дохода к облигациям

15.1.1. Обещанная доходность к погашению
15.1.2. Внутренняя стоимость

15.2. Характеристики облигации

15.2.1. Купонная ставка и срок до погашения облигации
15.2.2. Оговорки об отзыве
15.2.3. Налоговый статус
15.2.4. Ликвидность
15.2.5. Вероятность неплатежа

Ключевые примеры и понятия. Преимущества облигаций, имеющих рейтинг
15.3. Структура риска процентных ставок
Ключевые примеры и понятия. Матричная оценка облигаций
15.4. Определение спредов доходностей
15.5. Финансовые коэффициенты как показатели вероятности неплатежа

15.5.1. Одновариантные методы
15.5.2. Многовариантные методы
15.5.3. Применение моделей для принятия инвестиционных решений

16. Управление пакетом облигаций
16.1. Эффективность рынка облигаций

16.1.1. Динамика курсов казначейских векселей
16.1.2. Экспертные прогнозы процентных ставок
16.1.3. Влияние изменения рейтинга облигаций на динамику курсов
16.1.4. Объявления о количестве денег в обращении
16.1.5. Заключительные положения

16.2. Теоремы, связанные с оценкой облигаций
16.3. Выпуклость
16.4. Дюрация

16.4.1. Формула
16.4.2. Связь с изменением курса облигации
16.4.3. Взаимосвязь выпуклости и дюраиии
16.4.4. Изменения временной структуры

16.5. Иммунизация

16.5.1. Как достигается иммунизация
16.5.2. Проблемы, связанные с иммунизацией

Ключевые примеры и понятия. Управление пенсионной надбавкой
16.6. Активный менеджмент

16.6.1. Горизонтальный анализ
16.6.2. Обмен (своп) облигаций
16.6.3. Условная иммунизация
16.6.4. Игра на кривой доходности

16.7. Облигации в сравнении с акциями
Приложение. Эмпирические закономерности иа рынке облигаций
А.1. «Эффект января»
А.2. «Эффект дня недели»
17. Обыкновенные акции
17.1. Корпоративная (акционерная) форма деятельности

17.2.1. Сертификат на акции
17.2.2. Голосование
17.2.З. Столкновение полномочий
17.2.4. Поглощения
17.2.5. Владение и управление
17.2.6. Акционерный капитал

Ключевые примеры и понятия. Корпоративное управление
17.2. Дивиденды в денежной форме
17.3. Дивиденды в форме акций и дробление акций

17.3.1. Дата обретения права на получение дополнительных акций
17.3.2. Причины выплат дивидендов в форме акций и дроблений

17.4. Преимущественные права
17.5. Котировки акций

17.5.1. NASDAQ
17.5.2. Фондовые биржи США
17.5.3. Иностранные фондовые биржи

17.6. Операции инсайдер
17.7. Априорные и апостериорные оценки доходности
17.8. Коэффициент «бета»

17.8.1. Корректировка коэффициента «бета»
17.8.2. Величина заемного капитала и «бета»-коэффициент
17.8.3. «Бета»-коэффициенты промышленных компаний
17.8.4. Службы по оценке «бета»-коэффициентов

17.9. Рост и стоимость

17.9.1. Соотношение «балансовая стоимость - рыночная стоимость»
17.9.2. Соотношение «доход - цена»
17.9.3. Размер
17.9.4. Перекрестная зависимость

Приложение. Эмпирические закономерности на рынке акций
А.1. Сезонность доходности по акциям

А.1.1. «Эффект января»
А.1.2. «Эффект дня недели»

А.2. Внутренняя взаимосвязь

А.2.1. Размер и «эффект января»

А.З. Международный опыт

А.3.1. «Эффект размера»
А.3.2. «Эффект января»
А.3.3. «Эффект дня недели»
А.3.4. Размер и «эффект января»

А.4. Краткие выводы по эмпирическим закономерностям
18. Оценка обыкновенных акций
18.1. Метод капитализации дохода

18.1.1. Чистая приведенная стоимость
18.1.2. Внутренняя ставка доходности
18.1.3. Случай обыкновенных акций

18.2. Модель нулевого роста

18.2.1. Чистая приведенная стоимость
18.2.2. Внутренняя ставка доходности
18.2.3. Применение

18.3. Модель постоянного роста

18.3.1. Чистая приведенная стоимость
18.3.2. Внутренняя ставка доходности
18.3.3. Связь с моделью нулевого роста

18.4. Модель переменного роста

18.4.1. Чистая приведенная стоимость
18.4.2. Внутренняя ставка доходности
18.4.3. Связь с моделью постоянного роста
18.4.4. Двухэтапные и трехэтапные модели

18.5. Оценка с учетом конечного срока владения
18.6. Модели, основанные иа соотношении «цена - доход»

18.6.1. Модель нулевого роста
18.6.2. Модель постоянного роста
18.6.3. Модель переменного роста

18.7. Источники роста доходов
18.8. Трехэтапная DDM

18.8.1. Прогнозирование

Ключевые примеры и понятия. Применение моделей дисконтирования дивидендов

18.8.2. Оценка внутренней стоимости
18.8.3. Внутренняя ставка доходности
18.8.4. Прямая линия рынка ценных бумаг
18.8.5. Требуемые ставки доходности и «альфа»-коэффициент
18.8.6. Внутренняя ставка доходности фондового рынка

18.9. Модель дисконтирования дивидендов и ожидаемая доходность

18.9.1. Скорость сходимости прогнозов инвесторов
18.9.2. Прогнозируемая и реальная доходность

Приложение. Модель Грэхэма-Ри
19. Прибыль
19.1. Оценка стоимости акции на основе прибыли

19.1.1. Прибыль, дивиденды и инвестиции
19.1.2. Определение рыночной стоимости через прибыль

19.2. Факторы, определяющие размер дивидендов

19.2.1. Изменения размеров прибыли фирмы и выплачиваемых ею дивидендов
19.2.2. Модель Линтнера
19.2.3. Результаты тестирования

19.3. Информационная составляющая дивидендов

19.3.1. Сигнальный эффект
19.3.2. Начало и прекращение выплаты дивидендов
19.3.3. Дивиденды и убытки

19.4. Бухгалтерская и экономическая прибыль

19.4.1. Бухгалтерская прибыль
19.4.2. Экономическая прибыль

19.5. Коэффициент «цена - прибыль»

19.5.1. Статистические данные
19.5.2. Постоянный и временный компоненты прибыли

19.6. Относительные темпы роста прибыли фирм

19.6.1. Темпы роста прибыли
19.6.2. Ежегодная прибыль
19.6.3. Квартальная прибыль

19.7. Ковариация прибыли
19.8. Объявления о прибыли и изменения цены

19.8.1. Отклонения от моделей временных рядов прибыли
19.8.2. Неожиданная прибыль и отличная от нормальной доходность

Ключевые примеры и понятия. Общие ожидания прибыли

19.8.3. Прогнозные оценки прибыли финансовых аналитиков
19.8.4. Прогнозные оценки прибыли менеджерами
19.8.5. Источники ошибок в прогнозах

20.1.1. Опционы «колл»
20.1.2. Опционы «пут»

20.2. Торговля опционами

20.2.1. Торговля
20.2.2. Наиболее активно продаваемые опционы
20.2.3. Торговля на биржах
20.2.4. Комиссионные

20.3. Маржа
Ключевые примеры и понятия. Аукцион по системе свободного биржевого торга

20.3.1. Опционы «колл»
20.3.2. Опционы «пут»

20.4. Налогообложение выигрышей и потерь по опционам
20.5. Оценка стоимости опционов

20.5.1. Оценка стоимости перед истечением опционов
20.5.2. Выигрыши и потери по опционам «колл» и «пут»
20.5.3. Выигрыши и потери при использовании отдельных опционных стратегий

20.6. Биноминальная модель оценки стоимости опциона

20.6.1. Опционы «колл»
20.6.2. Опционы «пут»
20.6.3. Паритет опционов «пут» и «колл»

20.7. Модель Блэка-Шоулза для опционов «колл»

20.7.1. Ограничения применения модели Блэка-Шоулза
20.7.2. Формула
20.7.3. Сравнение с моделью ВОРМ
20.7.4. Статический анализ
20.7.5. Оценка риска акции на основе динамики предыдущих цен
20.7.6. Единое мнение рынка относительно риска акции
20.7.7. Добавление относительно коэффициентов хеджирования
20.7.8. Корректировка на дивиденды

20.8. Оценка стоимости опционов «пут»

20.8.1. Паритет опционов «пут» и «колл»
20.8.2. Статический анализ
20.8.3. Раннее исполнение опциона «пут» и дивиденды по базисной акции

20.9. Опционы на индексы

20.9.1. Взаиморасчеты в денежной форме
20.9.2. Контракт
20.9.3. Гибкие опционы

20.10. Страхование портфеля

20.10.1. Покупка страхового полиса
20.10.2. Покупка защитного опциона «пут»
20.10.3. Формирование синтетического опциона «пут»

Приложение. Инструменты с чертами опционов
А.1. Варранты
А.2. Права
А.З. Облигации с условием отзыва
А.4. Конвертируемые бумаги
21. Фьючерсные контракты
21.1. Хеджеры н спекулянты

21.1.1. Пример хеджирования
21.1.2. Пример спекуляции

21.2. Фьючерсный контракт
21.3. Фьючерсные рынки

21.3.1. Расчетная палата
21.3.2. Первоначальная маржа
21.3.3. Клиринг
21.3.4. Поддерживающая маржа
21.3.5. Обратная сделка
21.3.6. Фьючерсные позиции
21.3.7. Налогообложение
21.3.8. Открытые позиции
21.3.9. Ограничения цены

21.4. Базнс

21.4.1. Спекуляция на базисе
21.4.2. Спреды

21.5. Доходность фьючерсных контрактов
21.6. Фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены

21.6.1. Определенность
21.6.2. Неопределенность

21.7. Фьючерсные цены и текущие спотовые цены
Ключевые примеры и понятия. Товарные фьючерсы: продажа инвестиционного характера
21.7.1. Постановка проблемы
21.7.2. Отсутствие затрат или выгод от владения
21.7.3. Выгоды от владения
21.7.4. Затраты на владение
21.8. Финансовые фьючерсы

21.8.1. Фьючерсные контракты на иностранную валюту
21.8.2. Процентные фьючерсы
21.8.3. Фьючерсный контракт на рыночный индекс

21.9. фьючерсы и опционы
Ключевые примеры и понятия. Перемещаемая «альфа»
21.10. Синтетические фьючерсы
Приложение. Фьючерсные опционы
А.1. Опционы «колл» на фьючерсные контракты
А.2. Опционы «пут» на фьючерсные контракты
А.З. Сравнение с фьючерсами
А.4. Сравнение с опционами
22. Инвестиционные компании
22.1. Стоимость чистых активов
22.2. Основные типы инвестиционных компаний

22.2.1. Объединенные инвестиционные трасты
22.2.2. Управляющие компании

22.3. Инвестиционная политика
Ключевые примеры и понятия. Инвестиционные трасты недвижимости
22.4. Счета взаимных фондов

22.4.1. Налогообложение
22.4.2. Накопительные схемы
22.4.3. Пенсионные планы
22.4.4. Привилегии при обмене
22.4.5. Схемы изъятия

22.5. Результаты деятельности взаимных фондов

22.5.1. Определение доходности
22.5.2. Контроль за риском портфеля
22.5.3. Диверсификация
22.5.4. Средняя доходность
22.5.5. Расходы взаимных фондов
22.5.6. Фиксация рынка
22.5.7. Взаимные фонды облигаций
22.5.8. Постоянство результатов

22.6. Оценка взаимных фондов

22.6.1. Анализ соотношения результативности и риска
22.6.2. Рейтинги
22.6.3. Исторический профиль
22.6.4. Статистика МРТ
22.6.5. Инвестиционный стиль
22.6.6. Предостережения

22.7. Премии и скидки закрытых фондов

22.7.1. Цены акций закрытых фондов
22.7.2. Инвестирование в акции фондов
22.7.3. Преобразование закрытых фондов в открытые

23. Финансовый анализ
23.1. Профессиональные организации
23.2. Необходимость финансового анализа

23.2.1. Определение характеристик ценных бумаг

Ключевые примеры и понятия. Программа подготовки финансового аналитика

23.2.2. Выявление неверно оцененных бумаг
23.2.3. Получение доходов выше среднего уровня
23.2.4. Финансовый анализ и эффективность рынка
23.2.5. Необходимая квалификация

23.3. Оценка инвестиционных систем

23.3.1. Неверная оценка риска
23.3.2. Недооценка трансакционных издержек
23.3.3. Неверная оценка дивидендов
23.3.4. Неработающие системы
23.3.5. Некорректная подгонка
23.3.6. Сравнение с неэффективными системами
23.3.7. Ошибочные визуальные сравнения
23.3.8. Предвзятость последующего выбора
23.3.9. Неудачные попытки использования «данных не из образца»

23.4. Технический анализ

23.4.1. Инерционные и противоположно направленные стратегии
23.4.2. Стратегии скользящей средней и разрыва линии рынка
23.4.3. Нижний предел

23.5. Фундаментальный анализ

23.5.1. Прогнозирование в направлениях сверху-вниз и снизу-вверх
23.5.2. Вероятностное прогнозирование
23.5.3. Эконометрические модели
23.5.4. Анализ финансового отчета

23.8.1. Периодические издания
23.8.2. Информация на компьютерных дисках

Приложение. Технический анализ
А.1. Графики
А.2. Скользящие средние
А.З. Показатели относительной силы
А.4. Противоположное мнение
24. Инвестиционный менеджмент
24.1. Традиционные организации инвестиционного менеджмента
24.2. Функции инвестиционного менеджмента
24.3. Выработка инвестиционной политики

24.3.1. Оценка толерантности риска
24.3.2. Постоянная толерантность риска
24.3.3. Гарантированная эквивалентная доходность

24.4. Финансовый анализ и формирование портфеля

24.4.1. Пассивное и активное управление
24.4.2. Выбор ценной бумаги, размещение активов и фиксация рынка

Ключевые примеры н понятия. Активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг

24.4.3. Международное инвестирование

24.5. Пересмотр портфеля

24.5.1. Анализ затрат и выгод
24.5.2. Свопы

24.6. Отношения между менеджером и клиентом
Ключевые примеры и понятия. Проблема выбора менеджеров
Приложение. Определение толерантности риска инвестора
25. Оценка эффективности управления портфелем
25.1. Измерение доходности

25.1.1. Внутренняя ставка доходности
25.1.2. Доходности, взвешенные во времени
25.1.3. Сравнение внутренних и взвешенных во времени доходностей
25.1.4. Годовые доходности

25.2. Проведение правомерных сравнений
Ключевые примеры и понятия. Традиционные эталонные портфели
25.3. Измерение эффективности управления портфелем, учитывающее риск

25.3.1. Апостериорные характеристические линии
25.3.2. Коэффициент «доходность - изменчивость»
25.3.3. Коэффициент «доходность - разброс»
25.3.4. Сравнение различных мер эффективности управления, учитывающих риск

25.4. Выбор оптимального времени операций

25.4.1. Квадратичная регрессия
25.4.2. Регрессия с модельными переменными

25.5. Критические замечания относительно оценок эффективности управления, учитывающих риск

25.5.1. Неточность описания рыночного портфеля
25.5.2. Мастерство и везение
25.5.3. Измерение безрисковой ставки
25.5.4. Обоснованность САРМ
25.5.5. Факторный анализ эффективности управления портфелем

25.6. Оценка эффективности управления портфелем облигаций

25.6.1. Индексы облигаций
25.6.2. Сопоставления, использующие временные ряды и пространственные выборки
25.6.3. Линия рынка облигаций

Приложение. Факторный анализ эффективности управления портфелем
26. Дополнительная диверсификация
26.1. Международное инвестирование

26.1.1. Общий портфель финансового рынка, доступный для инвестирования
26.1.2. Международные индексы обыкновенных акций
26.1.3. Риск и доходность иностранных инвестиций
26.1.4. Транснациональные компании

Ключевые примеры н понятия. Валютный рнск: хеджировать илн не хеджировать

26.1.5. Международные листинги
26.1.6. Корреляции между рынками

Ключевые примеры и понятия. Инвестирование в КНР
26.2. Материальные активы

26.2.1. Предметы коллекционирования
26.2.2. Золото

26.3. Ставки на результаты спортивных состязаний
Ключевые примеры и понятия. Альтернативные инвестиции

26.3.1. Ставка на спред
26.3.2. Неравные ставки
26.3.3. Эффективность рынка ставок на бегах

Словарь понятий и терминов
Основные уравнения
Ответы на отдельные вопросы и задачи в конце глав

Американский экономист Уильям Шарп родился в 1934 г. в г. Бостоне, штат Массачусетс. В 1951 г. поступил в Калифорнийский университет в Беркли на медицинский факультет, но через год перешел на факультет деловой администрации того же университета. После окончания университета У. Шарп проводил научные исследования, преподавал и занимался частным бизнесом, проверяя свои теоретические выкладки и разрабатываемые модели на практике в созданной им самим консалтинговой фирме по инвестициям капиталов.

В статье "Ценообразование на финансовых рынках˸ теория рыночного равновесия в условиях риска" (1964) он показал, что для современной экономики характерно, что субъект хозяйственной деятельности (потребитель или производитель) утратил характер "экономического человека", который руководствовался своим частным интересом, и поступки которого зависели от исходных величин, не поддающихся измерению. Человек стал активно действующим субъектом экономической жизни, часто выступающим и хитро, и отважно, и раскованно в условиях ответных реакций противоборствующих субъектов и сил. Он стремится к завоеванию выгодных для него условий, использует все возможные экономические средства для достижения максимального дохода. Он не только убирает преграды со своего пути, но и вступает в любой оправданный компромисс, когда это выгодно, с экономическими противниками против всех остальных. У. Шарп сделал вывод, что в современной экономике активному экономическому субъекту просто необходима выработка своей собственной стратегии и тактики, особенно на финансовых рынках - рынках капиталов и ценных бумаг.

У. Шарп, акцентируя внимание на скрупулезном изучении положения компаний на рынке ценных бумаг, подчеркивает, что на финансовых рынках типичной тенденцией стало появление диверсифицированых корпораций, в которых все менее отчетлив контроль со стороны владельцев крупных пакетов акций. Развитие корпоративной формы собственности ведет к тому, что на рынках ценных бумаг с фиксированными доходами перестает преобладать принцип "покупки и хранения", согласно которому ценные бумаги покупались и хранились в течение длительного времени. При распыленности акций финансовый рынок характеризуется, напротив, высокой ликвидностью и динамичностью развития, поскольку зависит от интересов множества различных групп собственников капитала. А эти интересы часто далеко не однозначны (крупные и мелкие акционеры, акционеры и кредиторы и т.д.). Поэтому хозяйственная деятельность крупных компаний часто практически не зависит от характера контроля. Именно менеджеры, ответственные за управление портфелями инвестиций, обеспечивают "общепринятое поведение" в сфере распределения прибылей на дивиденды и резервы, уровень задолженности и т.д.

Как полагает У. Шарп, устойчивость прибыльности индивидуального капитала связана с действием двух различных факторов. Первый фактор определяется объективными различиями в уровне риска, сопровождающего функционирование индивидуального капитала в различных сферах и сегментах рынка. А второй отражает различия в "монопольной силе" между корпорациями. И фактор риска, и фактор монополии влияют на устойчивость прибыли крупной корпорации по-разному. Так, в случае если различия в устойчивости прибыли определяются в основном степенью риска, то нестабильность прибыли должна компенсироваться её величинои̌. Если же она зависит от фактора монополии, то менее высокая прибыль будет более положительно связана с её устойчивостью.

Американский экономист Уильям Ф. Шарп родился в Бостоне (штат Массачусетс). Его родители в то время заканчивали университет, отец - по специальности "английская литература", мать -в области естественных наук. Затем отец Ш. работал в Гарвардском университете. В 1940 г. в связи с его вступлением в национальную гвардию семья переехала в Техас, а затем в Калифорнию. Школьное образование Ш. получил в г. Риверсайд (штат Калифорния). В 1951 г. он записался на медицинский факультет Калифорнийского университета в Беркли, но спустя год убедился в том, что медицина не является его призванием. Он переехал в университетский городок в Лос-Анджелесе, избрав своей будущей специальностью управление бизнесом. В течение первого семестра Ш. изучал бухгалтерский учет и экономикс - оба курса были обязательны для получения диплома по этой специальности. Находя курс бухгалтерского учета скучным, Ш. сразу же увлекся микроэкономикой, что определило его дальнейшую профессиональную карьеру. Особенно сильное влияние на него оказали профессора университета Дж. Ф. Уэстон, преподававший финансы и привлекший в дальнейшем Ш. к работе с Г. Марковицем над темой, за которую оба в будущем получат Нобелевскую премию, и А. Алчиан, преподававший экономикс. В 1955 г. Ш, получил степень бакалавра по специальности "экономикс", а спустя год -магистерскую степень.
После непродолжительного пребывания на военной службе Ш. начал работать экономистом в РЭНД корпорейшн, где в те годы велись разработки в области теории игр, вычислительной техники, линейного и динамического программирования и прикладной экономики. Здесь началась совместная работа Ш. с Г. Марковицем над проблемой портфельных инвестиций и созданием модели, отражающей взаимосвязи ценных бумаг. Работая в корпорации, Ш. защитил в 1961 г. докторскую диссертацию в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе по "экономике трансфертных цен" (отпускные цены, действующие в расчетах между предприятиями одной фирмы). В диссертации он исследовал ряд аспектов анализа портфельных инвестиций, базирующегося на модели Г. Марковица. Ш. назвал ее моделью с одним коэффициентом, позднее она получила название однофакторной модели. Центральной идеей диссертации являлось положение о том, что доходы от ценных бумаг соотносятся друг с другом только благодаря воздействию одного общего фактора. В заключительной главе "Позитивная теория изменений рынка ценных бумаг" ("A Positive Theory of Security Market Behavior") излагалась однофакторная модель, приближенная к сформулированной впоследствии Ш. ценовой модели акционерного капитала (Capital Asset Pricing Model - САРМ).

В 1961 г. Ш. перешел на преподавательскую работу в Школу бизнеса при Вашингтонском университете в г. Сиэтле. В течение восьми лет он преподавал там широкий круг предметов, в том числе микроэкономику, теорию финансов, вычислительную технику, статистику, исследование операций. В процессе преподавания Ш., по его собственным словам, углублял свои знания соответствующих разделов экономической теории. В 1963 г. в журнале "Наука управления" ("Management Science") он впервые опубликовал изложение основных идей своей диссертационной работы в статье, озаглавленной "Упрощенная модель анализа портфельных инвестиции ("А Simplified Model for Portfolio Analysis"). Одновременно он продолжил разработку ценовой модели, которая была намечена в диссертации. Как установил Ш., аналогичные анализу однофакторной модели результаты могут быть получены без учета количества факторов, влияющих на доходы от ценных бумаг. Свой новый вывод он обсудил в январе 1962 г. в Чикагском университете, а затем представил в статье "Цены акционерного капитала - теория рыночного равновесия в условиях риска" ("Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk"), опубликованной в 1964 г.. В ней были изложены основы получившей широкую известность ценовой модеи акционерного капитала, которая являлась шагом в рыночном анализе формирования цен на финансовые активы. Аналогичные попытки дальнейшего развития модели Г. Марковица были предприняты в середине 60-х гг. Дж. Трейнором, Дж. Линтнером и др..

В основе разработанной Ш. модели лежало предположение, что индивидуальный владелец акций (инвестор) может предпочесть избежать риска путем комбинации заемного капитала и соответствующим образом подобранного (оптимального) портфеля рискованных ценных бумаг. В соответствии с моделью Ш. структура оптимального портфеля ценных бумаг, подверженных риску, зависит от оценки инвестором будущих перспектив различных видов ценных бумаг, а не от его собственного отношения к риску. Последний отражается только в выборе сочетания рискованных акций и инвестирования в безопасные с точки зрения риска ценные бумаги (например, казначейские векселя), либо в предпочтении займов. Для владельца акций, который не располагает специальной информацией по сравнению с другими акционерами, нет оснований держать свою долю в акционерном капитале фирмы в акциях, отличных от тех, которыми владеют другие акционеры. С помощью так называемого показателя "бета-стоимости" ("beta-value") удельной доли каждого акционера в совокупном акционерном капитале компании Ш. показывает ее предельный вклад в риск всего рыночного портфеля рискованных ценных бумаг. Если бета-коэффициент больше 1, то такие доли имеют воздействие на риск всего портфеля бумаг выше среднего, а если бета-коэффициент меньше 1, то эффект влияния на риск всего портфеля акций ниже среднего. Согласно ценовой модели Ш., на эффективно действующих рынках капитала премия за риск и ожидаемый доход от ценной бумаги будут изменяться в прямой зависимости от величины бета-стоимости. Эти отношения связаны с формированием цены равновесия на эффективных рынках капитала.

Модель Ш. давала возможность определять с помощью бета-коэффициента доход, ожидаемый от ценной бумаги. Она показывала, что риск можно перенести на рынок капитала, где он может быть куплен, продан и оценен. Таким образом, цены рискованных ценных бумаг скорректированы так, что решения о портфельных инвестициях становятся последовательными (непротиворечивыми).

Модель Ш. рассматривается в качестве основы современной теории цен на финансовых рынках. Она широко использовалась в эмпирическом анализе, применялась в практических исследованиях и стала важным основанием в практике принятия решений в различных сферах экономической жизни, в первую очередь там, где премия за риск играет важную роль. Это касается расчетов стоимости капитала, связанных с принятием решений об инвестировании, слиянии компаний, а также в оценках стоимости капитала как основы ценообразования в сфере регулируемых коммунальных служб и пр.. Наряду с моделью портфельных инвестиций Г. Марковица ценовая модель Ш. вошла во все учебники по экономике финансов.

В 1968 г. Ш. перешел на работу в университетский городок Калифорнийского университета в Ирвине, чтобы принять участие в создании Школы социальных наук. По разным причинам это начинание не увенчалось успехом, и Ш. пригласили преподавать в Высшей школе бизнеса при Стэнфордском университете, куда он перешел в 1970 г. Незадолго до этого он издал книгу "Теория портфельных инвестиций и рынки капитала" ("Portfolio Theory and Capital Markets", 1970), в которой изложил основные идеи своей теории финансовых рынков.

В 70-е гг. Ш. сосредоточил усилия на исследовании проблем, связанных с установлением равновесия на рынках капитала, а также его значения для выбора владельцем акций портфеля инвестиций. Затем, с середины 70-х гг., он обратился к изучению роли инвестиционной политики для фондов, связанных с пенсионным обеспечением. Написанный им в конце 70-х гг. учебник "Инвестиции" ("Investments", 1978; 2-е изд. 1985; 3-е изд. 1990) обобщал разнообразный эмпирический и теоретический материал по данной теме. Сокращенный вариант книги под заголовком "Основы теории инвестиций" ("Fundamentals of Investments") вышел в свет в 1989 г. При работе над учебником Щ. дополнил свою модель, введя в нее двухчленную процедуру выбора цен, которая давала практический инструментарий для оценки выбора при наличии нескольких вариантов. Эта модель широко используется на практике.

Наряду с преподавательской и исследовательской работой Ш. выполнял функции консультанта по инвестициям в ряде частных фирм, где он стремился внедрить в практику некоторые идеи своей теории финансов. Он участвовал в оценках надежности и риска портфельных инвестиций, выборе оптимального портфеля ценных бумаг, определении возможного притока наличности и пр.. Работа в фирмах "Мерилл Линч, Пирс и Смит" и "Уэллс-Фарго" обогатила Ш. реальными знаниями о практике инвестирования.

В 1976-1977 гг. Ш. был привлечен к работе организованной Национальным бюро экономических исследований (НБЭИ) группы по изучению вопросов, связанных с достаточностью банковского капитала для процесса инвестирования. Ш. занимался изучением связи между страхованием депозитов и риском неуплаты. Результаты его работы в комиссии были обобщены в пяти статьях в "Журнале финансового и количественного анализа" ("Journal of Financial and Quantitative Analysis") в 1978 г.

В конце 70-х гг. Ш. разработал достаточно простой, но эффективный метод нахождения решений для целого ряда проблем анализа портфельных инвестиций, который получил широкое распространение, несмотря на то, что статья, описывающая механизм решения, -"Алгоритм для улучшения портфельных инвестиций" ("An Algorithm for Portfolio Improvement") - оставалась неопубликованной до 1987 г.

В 1980 г. Ш. был избран президентом Американской финансовой ассоциации. В своем докладе при вступлении на этот пост, озаглавленном "Управление децентрализованными инвестициями" ("Decentralized Investment Management"), он сделал несколько предложений по анализу широко распространенной среди крупных учреждений-вкладчиков практики разделения фондов между менеджерами, профессионально занимающимися инвестициями.

В 80-е гг. Ш. продолжал заниматься вопросами политики планирования инвестиций пенсионных, страховых и пр. фондов. Его особенно интересовал процесс генерирования дохода на рынке обыкновенных акций. Результаты эмпирического изучения данного вопроса были изложены в статье "Некоторые факторы, влияющие на доход ценных бумаг на Нью-Йоркской бирже, 1931-1979 гг." ("Some Factors in New York Stock Exchange Security Returns, 1931-1979").

Результаты своих исследований Ш. стремился реализовать в учебных курсах по подготовке специалистов по размещению финансовых активов. В 1983 г. он помог Стэнфордскому университету в разработке программы недельного семинара по управлению международными инвестициями, предназначенного для профессионалов высокого ранга, занимающихся инвестициями. В течение трех лет Ш. являлся одним из руководителей программы, в последующие годы продолжал вести занятия по этой программе. Он принял участие в создании аналогичной программы трехнедельного обучения для одной из японских школ бизнеса и преподавал в ней в течение пяти лет.

В 1986 г. Ш. временно покинул Стэнфордский университет, чтобы организовать собственную исследовательско-консультационную фирму "Шарп-Рассел-ризёрч", целью которой являлась разработка рекомендаций для страховых, пенсионных, благотворительных и пр. фондов и организаций по размещению ценных бумаг. Он был поддержан рядом американских пенсионных фондов, Компанией Франка Рассела, а также группой профессионалов. В 1989 г. Ш. окончательно расстался с преподавательской деятельностью, уйдя в отставку, чтобы отдавать все силы и время своей фирме, которая теперь носит название "Уильям Ф. Шарп ассошиэйтс". Он остается заслуженным профессором Стэнфордского университета и продолжает участвовать в его научной жизни.

В 70-80-е гг. Ш. сотрудничал со многими организациями и фондами, занятыми инвестиционной деятельностью. Он является попечителем исследовательского фонда и Совета по образованию и исследованиям Института финансовых аналитиков, членом комитета Института количественных исследований, а также консультантом отдела управления портфельными инвестициями Швейцарского банка. За свои заслуги в исследовании финансовой сферы и вклад в образование в сфере бизнеса Ш. отмечен наградами Американской ассамблеи школ бизнеса (1980) и Федерации аналитиков в области финансов (1989).

Премию памяти Альфреда Нобеля по экономике за 1990 г. Ш. получил вместе с Г. Марковицем и М. Миллером "за вклад в теорию формирования цены финансовых активов", воплотившуюся в так называемой ценовой модели акционерного капитала.

Ш. - отец двух дочерей, Деборы и Джонатан. В 1986 г. он женился повторно. Его жена Кэтрин - профессиональный художник, в настоящий момент является администратором семейной фирмы Ш. В свободное время Ш. увлекается плаванием, посещением оперы, футбольных и баскетбольных игр.

(род. 16.06.1934 г.)
Нобелевская премия по экономике 1990 г. (совместно с Мертоном Миллером и Гарри Марковицем)
Американский экономист Уильям Ф.Шарп родился в Бостоне (штат Массачусетс). Его родители в то время заканчивали университет, отец - по специальности «английская литература», мать - в области естественных наук. Затем отец Ш. работал в Гарвардском университете. В 1940 г. в связи с его вступлением в национальную гвардию семья переехала в Техас, а затем в Калифорнию. Школьное образование Ш. получил в г. Риверсайд (штат Калифорния). В 1951 г. он записался на медицинский факультет Калифорнийского университета в Беркли, но спустя год убедился в том, что медицина не является его призванием. Он переехал в университетский городок в Лос-Анджелесе, избрав своей будущей специальностью управление бизнесом. В течение первого семестра Ш. изучал бухгалтерский учет и экономике - оба курса были обязательны для получения диплома по этой специальности. Находя курс бухгалтерского учета скучным, Ш. сразу же увлекся микроэкономикой, что определило его дальнейшую профессиональную карьеру. Особенно сильное влияние на него оказали профессора университета Дж.Ф.Уэстон, преподававший финансы и привлекший в дальнейшем Ш. к работе с Г.Маркови- цем над темой, за которую оба в будущем получат Нобелевскую премию, и А.Алчиан, преподававший экономике. В 1955 г. Ш. получил степень бакалавра по специальности «экономика», а спустя год - магистерскую степень.
После непродолжительного пребывания на военной службе Ш. начал работать экономистом в «РЭНД корпорейшн», где в те годы велись разработки в области теории игр, вычислительной техники, линейного и динамического программирования и прикладной экономики. Здесь началась совместная работа Ш. с
Марковицем над проблемой портфельных инвестиций и созданием модели, отражающей взаимосвязи ценных бумаг. Работая в корпорации, Ш. защитил в 1961 г. докторскую диссертацию в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе по «экономике трансферных цен» (отпускные цены, действующие в расчетах между предприятиями одной фирмы). В диссертации он исследовал ряд аспектов анализа инвестиционного портфеля, базирующегося на модели Марковица, разработанной в 1952 г. Ш. назвал ее моделью с одним коэффициентом, позднее она получила название однофакторной модели. Центральной идеей диссертации Ш. являлось положение о том, что доходы от ценных бумаг соотносятся друг с другом только благодаря воздействию одного общего фактора. В заключительной главе «Позитивная теория изменений рынка ценных бумаг» («А Positive Theory of Security Market Behavior») излагалась однофакторная модель, приближенная к сформулированной впоследствии Ш. модели ценообразования для капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ).
В 1961 г. Ш. перешел на преподавательскую работу в Школу бизнеса при Вашингтонском университете в г. Сиэтле. В течение восьми лет он преподавал там широкий круг предметов, в том числе микроэкономику, теорию финансов, вычислительную технику, статистику, исследование операций. В процессе преподавания Ш., по его собственным словам, углублял свои знания соответствующих разделов экономической теории. В 1963 г. в журнале «Наука управления» («Management Science») он впервые опубликовал изложение основных идей своей диссертационной работы в статье, озаглавленной «Упрощенная модель анализа инвестиционного портфеля» («А Simplified Model for Portfolio Analysis»). Одновременно он продолжил разработку модели ценообразования капитальных активов, которая была намечена в диссертации. Как установил Ш., аналогичные анализу однофакторной модели результаты могут быть получены без учета количества факторов, влияющих на доходы от ценных бумаг. Свой новый вывод он обсуждал в январе 1962 г. в Чикагском университете, а затем представил в статье «Цена капитальных активов. Теория рыночного равновесия в условиях риска» («Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk»), опубликованной в 1964 г. В ней были изложены основы получившей широкую известность модели ценообразования капитальных активов, которая являлась шагом в рыночном анализе формирования цен на финансовые активы. Аналогичные попытки дальнейшего развития модели Марковица были предприняты в середине 60-х гг. Дж.Трейнором, ДжЛинтнером и др.
В основе разработанной Ш. модели лежало предположение, что индивидуальный владелец акций (инвестор) может предпочесть избежать риска путем комбинации заемного капитала и соответствующим образом подобранного (оптимального) портфеля рискованных ценных бумаг. В соответствии с моделью Ш. структура оптимального портфеля ценных бумаг, подверженных риску, зависит от оценки инвестором будущих перспектив различных видов ценных бумаг, а не от его собственного отношения к риску. Последний отражается только в выборе сочетания рискованных акций и инвестирования в безопасные с точки зрения риска ценные бумаги (например, казначейские векселя), либо в предпочтении займов. Для владельца акций, который не располагает специальной информацией по сравнению с другими акционерами, нет оснований держать свою долю в акционерном капитале фирмы в акциях, отличных от тех, которыми владеют другие акционеры. С помощью так называемого показателя «бета- стоимости» («beta-value») удельной доли каждого акционера в совокупном акционерном капитале компании Ш. показывает ее предельный вклад в риск всего рыночного портфеля рискованных ценных бумаг. Если бета-коэффициент больше 1, то такие доли имеют воздействие на риск всего портфеля бумаг выше среднего, а если бета-коэффициент меньше 1, то эффект влияния на риск всего портфеля акций ниже среднего. Согласно модели ценообразования Ш., на эффективно действующих рынках капитала премия за риск и ожидаемый доход от ценной бумаги будут изменяться в прямой зависимости от величины бета-стоимости. Эти отношения связаны с формированием цены равновесия на эффективных рынках капитала.
Модель Ш. давала возможность определять с помощью бета- коэффициента доход, ожидаемый от ценной бумаги. Она показывала, что риск можно перенести на рынок капитала, где он может быть куплен, продан и оценен. Таким образом, цены рискованных ценных бумаг скорректированы так, что решения относительно инвестиционного портфеля становятся последовательными (непротиворечивыми).
Модель Ш. рассматривается в качестве основы современной теории ценообразования на финансовых рынках. Она широко использовалась в эмпирическом анализе, применялась в практических исследованиях и стала важным основанием в практике Принятия решений в различных сферах экономической жизни, в Первую очередь там, где премия за риск играет важную роль. Это Касается расчетов стоимости капитала, связанных с принятием решений об инвестировании, слиянии компаний, а также в оценках стоимости капитала как основы ценообразования в и другими, где была изложена кейнсианская эконометрическая модель МТИ-Пенсильвании, а также в своих регулярных экономических обозрениях в итальянской газете «Коррьере делла сера» М. утверждал, что подобная жесткость выводов в отношении адаптации цен и ожиданий к мерам экономической политики ограничивает ценность моделей рационального ожидания.
М. получил Премию памяти Альфреда Нобеля по экономике 1985 г. «за анализ поведения людей в отношении сбережений», как за работу, имеющую исключительно важное прикладное значение в создании национальных пенсионных программ, а также «за работу по вопросу о связи финансовой структуры компании с оценкой ее акций инвесторами».
У супругов Модильяни два сына. М. живет в Бельмонте, штат Массачусетс. Он натурализованный американский гражданин. Во время отдыха занимается теннисом, лыжами, парусным спортом и плаванием.
Кроме Нобелевской премии М. награжден Почетным знаком Грэхема и Додда Федерации финансистов-аналитиков (1974, 1979) и премией Джеймса Киллиана-младшего, присуждаемой сотрудникам МТИ (1985). Он является членом Американской экономической ассоциации, Американской финансовой ассоциации, Эконометрического общества и Итальянского экономического общества. Ему присудили почетные ученые степени университеты Чикагский и Католический Лувена (Бельгия), Университетский институт Бергамо и Бард-колледж. С 1966 г. он научный консультант Совета управляющих Федеральной резервной системы, а с 1971 г. - старший советник Брукингской комиссии по экономической активности. Он занимает и другие важные профессиональные посты.
Соч.: Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с англ. М.: Дело, 1999 (совм. с М.Миллером).
National Incomes and International Trade. Urbana, 1953 (совм. с Г.Нейссе- ром); Planning Production Inventories, and Work Forces. Prentice-Hail Intern.; London; printed in USA (совм. с Ч. К.Холтом); Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings, 1961; Life Cycle Hypothesis of Saving, the Demand for Wealth and the Supply of Capital // Social Research. Summer 1966; The Reform of the International Payments System, 1971 (совм. с Г.Аскари); The Collected Papers of Franco Modigliani // Ed. by Andrew Abel. V. 1-3, Cambridge, Mass., 1980; Capital Markets: Institutions and Instruments. 2nd ed. New York, 1996.
Нобелевская премия по экономике 1986 г.

Еще по теме Уильям Шарп (Sharpe):

Уильям Ф. Энгдаль. БОГИ ДЕНЕГ. Уолл стрит и смерть Американского века, 2011
§ 2С. МОДЕЛЬ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ (САРМ- CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
Расследование демократами обстоятельств вокруг Денежного Треста

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право -