енежный рынок
С начала октября на денежном рынке вновь отчетливо проявлялся избыток рублевой ликвидности в банковской системе. Показатель структурного профицита ликвидности в системе закрепился на годовых максимумах, превышая 1,3 трлн руб. Остатки свободной ликвидности банков на корсчетах в ЦБ поддерживались на уровне, превышающем 2 трлн руб. В подобных условиях ставки МБК вновь оказались заметно ниже уровня ключевой ставки ЦБ, а банки проявляли минимальный интерес или вовсе не привлекали средств на депозитных и аукционах РЕПО Федерального казначейства.
В результате с начала октября регулятор был вынужден 4 раза дополнительно выходить на рынок с депозитными операциями «тонкой настройки», а в середине месяца был абсорбирован рекордный объем ликвидности на недельном депозитном аукционе, кроме того было принято решение о размещении сразу двух новых выпусков КОБР, объем по одному из которых был установлен на уровне 500 млрд руб. (параметры второго выпуска регулятор пока не озвучил). Можно ожидать, что в подобных условиях спрос на новый выпуск КОБР превысит его объем в 500 млрд руб., а объем по третьему выпуску составит не меньшую величину или даже будет увеличен.
В октябре глава департамента ДКП ЦБ Игорь Дмитриев сообщил во вторник, что на ближайшем заседании 27 октября регулятор будет выбирать между снижением ключевой ставки на 25 или 50 б.п., а ее сохранение на текущем уровне маловероятно. Мы ожидаем, что ЦБ вряд ли порадует рынок вторым подряд снижением ставки на 50 б.п., несмотря на существенное замедление инфляции. Повышение прогноза регулятора по дальнейшему увеличению структурного профицита в банковском секторе (до 1,8-2,3 трлн руб. на конец 2017 г., 2-3 трлн руб. на конец 2020 г.) усиливает необходимость поддержания привлекательных ставок по депозитным операциям и облигациям ЦБ, с помощью которых можно будет абсорбировать приток рублевой ликвидности и избежать ее попадания на валютный рынок.
Вексельный рынок
К факторам, сдерживающим активность на вексельном рынке (основным из которых являются низкие доходности), в последнее время добавилось и закрытие лимитов, связанное с очередной волной усиления кризиса доверия на межбанковском рынке после событий с крупными векселедателями - Банком «ФК Открытие» и Бинбанком. В результате и без того низкая торговая активность на вексельном рынке свелась до минимальных отметок, сопровождающихся непривлекательным уровнем доходностей. Так, текущий уровень ставок в первом эшелоне предполагает отрицательный спред порядка 100 б.п. к уровню ключевой ставки ЦБ (в диапазоне срочности 3 мес.). Среди векселедателей, по-прежнему проявляющих более-менее заметную активность, можно традиционно выделить Глобэксбанк (с доходностью векселей на уровне 8,75% годовых) и Абсолют Банк (8,5% годовых).
В то же время нельзя не отметить увеличение торговой активности с так называемыми расчетными векселями, используемыми компаниями и предприятиями (преимущественно оборонно-промышленного и топливно-энергетических секторов) при расчетах с поставщиками. Данные бумаги периодически попадают на рынок, вызывая довольно высокий интерес покупателей. Среди расчетных векселей стоит выделить бумаги Газпромбанка, Глобэксбанка, Альфа-Банка и Банка Зенит.
Наши прогнозы и рекомендации: сокращение интереса банков к векселям как источнику фондирования и инструменту размещения ликвидности наблюдается уже не первый год и обусловлено сочетанием таких факторов, как рост профицита ликвидности в банковской системе, кризис доверия на межбанковском рынке, привлекательность альтернативных инструментов размещения рублевых средств (прежде всего, депозитов в ЦБ). С учетом прогнозов регулятора по росту профициту ликвидности на конец года, а также снижения привлекательности рублевых доходностей и распространения процесса «оздоровления» банков на крупнейших частных игроков можно ожидать сохранения торговой активности на вексельном рынке вблизи минимальных значений.
В то же время нельзя не отметить, что последние потрясения в банковском секторе не привели к прямым финансовым потерям участников вексельного рынка: несмотря на проблемы крупных игроков, все погашения на рынке осуществляются в срок и в полном объеме. В подобной ситуации инвесторы сохраняют потенциальный спрос на покупку векселей банков, проходящих процедуру оздоровления Банком России, однако пока этот спрос не может быть удовлетворен из-за моратория в пассивной базе таких банков. В результате определенные надежды на восстановление активности будут связаны с возвратом на рынок игроков, попавших в Фонд консолидации банковского сектора ЦБ.
В свою очередь, мы по-прежнему обращаем внимание инвесторов на векселя АО «ДСК «Автобан», располагающего положительной кредитной историей и прозрачной консолидированный отчетностью.
Вексель всегда выступал эффективным коммерческим документом позволяющим решить проблемы неплатежей, стимулировать продажи за счет сделок коммерческого кредита. В настоящее время вексельный оборот сохраняется только в сфере банковской деятельности.
Вексельный рынок России является неотъемлемым элементом финансового рынка страны, его функциональная значимость выражается в создании неэмиссионного канала долгового финансирования, основанного на финансовой либо товарной природе долговых обязательств. Востребованность операций с векселями в денежном сегменте финансового рынка обусловлена специфической природой веселя, сочетающего в себе свойства долгового финансового инструмента и безналичного платежного средства. Однако последние годы оборот векселей как коммерческого инструмента, обслуживающего расчетноплатежный оборот в сфере реализации продукции предприятиями реального сектора экономики, существенно сократился. Факторы динамики вексельного рынка и перспективы его развития стали предметом анализа в данной статье.
Границы применения векселя выходят за пределы национального финансового рынка, что обусловлено наличием и практически повсеместно унифицированных норм международного вексельного права. В системе англо-американского вексельного права вексель трактуется, прежде всего, как оборотный документ двух видов - ордерный и на предъявителя, применяемый в частногражданском обороте. В женевской модели вексельного права вексель квалифицируется как ценная бумага, для которой установлено общее правило ордерности.
Современный оборот векселей в России регулируется Федеральным законом от 11 марта 1997 г. №? 48-ФЗ «О переводном и простом векселе.
К основной категории эмитентов и инвесторов на вексельном рынке в современных условиях относятся банки, осуществляющие эмиссию векселей в рамках пассивных операций, направленных на создание ресурсной базы банковской деятельности, а также учет векселей, как финансового актива, приносящего доход.
Крупными операторами нефинансового сектора на вексельном рынке выступают инвестиционные компании, основные функции которых заключаются в следующем: - посредничество при размещении векселей корпоративных структур; - выставление двусторонних котировок по широкому спектру векселей; - информационное on-line консультация специалистов; - предоставление аналитических обзоров по долговому и денежному рынку.
На протяжении многих лет таким участников является инвестиционная компания ООО «ИК Велес Капитал», которая обеспечивает около 55% всего оборота векселей в России. Только в 2015 году «Велес Капитал» принял участие в размещении вексельных займов на сумму 183 млрд рублей. Также инвестиционными компаниями, работающими на вексельном рынке, выступают ИГ «Регион», ИК «Урса Капитал.
Существенная роль инвестиционных компаний в формировании информационной инфраструктуры вексельного рынка, реализуемая как посредством поддержания двусторонних котировок в рамках трейдинга, так и при определении вексельных индексов. Применение в финансовом обороте индексов вексельного рынка направлено на принятие более обоснованных инвестиционных решений при совершении сделок с векселями. Такими индексами являются: - индексы рассчитываемые банком России и размещаемые на сайте Группы компаний Cbonds, которые отражают данные о суммах средств юридических и физических лиц, привлеченных путем выпуска кредитными организациями векселей, о суммах учтенных кредитными организациями векселей - в целом и по эмитентам нефинансового сектора; - вексельные индексы ИК «Велес Капитал, включающие сводный индекс и индексы векселей, сгруппированных по срокам обращения - 3, 6, 9 и 12 месяцев.
Традиционно вексель используется в товарном обороте в качестве безналичного средства платежа по приобретенной на условиях коммерческого кредита продукции. Потенциал развития данного сегмента отражает статистика дебиторской и кредиторской задолженности организаций.
Темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности за рассматриваемый период составили соответственно 242,8% и 230,%. Долговое финансирование дебиторской задолженности возможно посредством финансирования под уступку денежного требования, однако рынок факторинговых услуг в Росси в определенной мере «избирателен» с точки зрения отраслевой направленности. Лидирующие позиции в данном сегменте долгового финансирования занимает оптовая торговля - 46,1%, несмотря на определенное сокращение ее доли и роста доли обрабатывающих производств - 11%, индустриальные отрасли - металлургия, производство машин и оборудования, электрооборудования и электроники - занимают в обороте рынка факторинга достаточно скромные позиции - 18,6% от общего оборота факторинговых услуг в 2015 году.
В 2015 г. оборот факторинга составил 10,7% от уровня дебиторской задолженности покупателей и заказчиков. По справедливому замечанию председателя Ассоциации участников вексельного рынка А. Богданова «полномасштабное и эффективное финансирование потребностей реального сектора экономики через факторинг невозможно из-за специфики факторинговой сделки... в экономике отсутствует универсальный инструмент трансформации банковского и частного капитала в оборотный капитал реального сектора». Подтверждением данного факта является анализ условий краткосрочного кредитования организаций, проведенный за 2009-2015 гг. с опорой на такие критерии доступности, как средневзвешенная процентная ставка, доля кредита в финансировании дебиторской задолженности, изменение условий банковского кредитования по краткосрочным кредитам.
Сопоставление динамики рентабельности активов и процентных ставок по краткосрочным кредитам демонстрирует стабильно отрицательный эффект финансового левериджа. Кроме того на протяжении анализируемого периода не наблюдалось смягчение условий банковского кредитования, о чем свидетельствует соответствующий индекс краткосрочных кредитов, рассчитываемый Банком России по сегменту крупных корпоративных заемщиков.
Основными факторами, определившими недостаточно интенсивную динамику краткосрочного банковского кредитования в рассматриваемом периоде стали следующие: - замедление экономического роста в целом в макроэкономической системе; - перераспределение ресурсов большого числа банков в сегмент рынка потребительского кредитования; - снижение уровня достаточности банковского капитала; - значительный разрыв между ценой кредита, приемлемой для заемщика, и ценой кредитора.
На фоне совокупности неблагоприятных факторов развития краткосрочного долгового финансирования, в 2009-2015 гг. сформировалась устойчивая тенденция отраслевой направленности кредитов, - наибольший удельный вес приходится на предприятия оптово-розничной торговли. Изменение структуры краткосрочного кредитования сложилось лишь в последние годы, в частности по состоянию на 1.12.2016 доля обрабатывающих производств в совокупном портфеле корпоративного кредитования составила 26,1%. Вышеприведенные аргументы предопределяют некоторый рост значимости вексельных программ корпоративного сектора.
Вексельные программы, реализуемые промышленными предприятиями позволяют решить существенно больший круг задач, выходящих за пределы исключительно долгового финансирования: оптимизация структуры расчетов с контрагентами на основе коммерческих векселей, привлечение краткосрочных финансовых ресурсов в хозяйственные оборот, осуществление внутригрупповых расчетов на безденежной основе, т.е. без отвлечения финансовых ресурсов - схемные векселя, использование векселей в качестве залога при получении банковского кредита. Таким образом, вексель может рассматриваться как универсальный инструмент трансформации частного и банковского капитала в оборот реального сектора экономики. Потенциал именно такого использования у векселя, безусловно, есть. Однако практика свидетельствует о низкой активности эмитентов нефинансового сектора на финансовом рынке.
С 2013 г. наблюдается выраженное сжатие вексельного рынка, что обусловлено, прежде всего, сокращением интереса банковского сектора к данному долговому инструменту, это обусловлено рядом обстоятельств: - банковским кризисом и сокращением уровня финансовых результатов в банковском секторе; - в определенной мере устоявшимся мнением в инвестиционном сообществе о векселе, как об устаревшем инструменте; - отнесение Банком России всех векселей, за исключением банковских с сроком обращения до 3-х месяцев, к активам с повышенным риском, и ужесточение требований к операциям с данными активами.
Очевидно, что рынок векселей достиг в рассматриваемом периоде своего исторического минимума. Негативные факторы развития финансового, в том числе долгового рынка обусловили сжатие вексельного сегмента некредитных организаций.
Основным «поддерживающим фактором развития вексельного рынка остаются вексельные программы банков, размещающих векселя как инструмент долгового финансирования.
Однако и в данном сегменте вексельный рынок России демонстрирует отрицательные темпы роста, как по объемы размещений и операций учета, так и по доле «вексельной составляющей - в пассивах банковского сектора, которая сократилась с 2,3% в 2012 г. до 0,6% в 2015 г., а объем их выпуска сократился более чем в 2,3 раза.
Если рассматривать перспективы развития вексельного рынка России, то проведенный анализ свидетельствует, что его потенциал лежит в плоскости кредитования реального сектора экономики.
Профессиональное сообщество вексельного рынка видит перспективы применения данного инструмента в системе межфирменного кредитования в расширении электронных механизмов вексельного обращения. Обращение векселя в виде электронного документа, содержащего все обязательные для векселя реквизиты и, что самой важное, обеспечивает посредством электронной подписи, достоверность участия в вексельном обороте всех лиц, несущих солидарную ответственность по данному документу. Данные условия гарантируют легитимность векселя и в целом позволяют снизить финансовые риски, связанные с оборотом коммерческих векселей, что важно для банков при совершении учетных операций.
Заключение
Вексельный рынок России демонстрирует достаточно высокий уровень развития в сегменте банковских финансовых векселей, дополняя межбанковский кредитный рынок. Однако механизм вексельного обращения не в полной мере реализован в системе долгового финансирования реального сектора экономики. Потенциал развития рынка в данном аспекте подтвержден высокими темпами роста дебиторской и кредиторской задолженности а также усложняющимися условиями банковского краткосрочного кредитования обрабатывающих производств, «консервирующими» отрицательный эффект финансового левериджа на протяжении последнего десятилетия.
Основной проблемой вексельного рынка в сегменте оборота небанковских векселей остается высокий риск неплатежа, непрозрачность оборота в условиях большого числа индоссаментов. Создание контролируемого и устойчивого вексельного обращения в корпоративном сегменте может обеспечить электронный документооборот векселей. Это позволит снизить издержки краткосрочного долгового финансирования реального сектора экономики и снизит риски учета векселей, а также позволит возродить механизм переучета коммерческих векселей в системе подразделений Банка России.
Олейникова И.Н., д.э.н., профессор, Таганрогский институт управления и экономики
Евгений Шиленков – директор департамента активных операций компании «Велес капитал » и по совместительству сегодняшний гость Александра Герчика – очень много лет занимался векселями. Считается, что вексель – это одна из самых старых бумаг по задолженностям, ей примерно несколько сот лет. На своей практике Евгений столкнулся с векселями в 1997 году. Он случайно попал в компанию, которая ими занималась. Где-то месяцев 6 он наблюдал со стороны как именно нужно с ними работать, тогда это казалось ему достаточно легким занятием. Для парня этот опыт стал очень ценным, так как благодаря им он начал понимать:
- Что происходит в данный момент в стране.
- Как обстоят дела в банковской системе.
- Экономику страны в целом.
Переход на видео по ссылке — youtu.be/fgebSk9nJ40
Но со временем получилось так, что через 6 месяцев половина команды ушло с фирмы, и с 1998 Евгений попал на Деск. Он был тем человеком, который доставлял договора и письма. Образование Евгения были не связаны с его работой, первая его специальность – это «Инженер – экономист », а второе он получил в МГУ, направление «Политология». Как признается Женя, что второе образование было для него в удовольствие.
04:50 Какая разница между векселями и облигациями?
Различие очень простое: вексель – это документарная форма, а облигация – бездокументарная. Облигации нужно покупать на бирже, а вексель – это реальная физическая бумага, которую нужно проверить на подлинность. В компании Евгения есть специальная экспертиза, которая позволяет быстро и надежно проверить подлинность бланка. За столько лет работы у компании появилось много кейсов, 90 % с которых очень похожи между собой, так что с проверкой проблем точно не будет.
17: 52 Насколько рынок векселей за последние 3 года упал?
Евгений убежден, что рынок векселей не упал, просто его нужно приравнивать к рынку облигаций. Сами по себе, векселя – это не самая распространенная форма одалживания денег. Пик этого инструмента был примерно в 90-х годах и начале 2000-х. Позже популярнее стали облигации, которые догнали по объемам векселя. Евгений считает, что по количеству участников в рынке векселей – он сократился примерно в 1,5раза. Общий объем должен был подрасти, экономика же растет, но он пока стоит на месте. Если, например, существует компания и стоит выбор между выпуском таких активов:
- Векселей;
- Облигаций.
Что лучше ей выбрать? Для образования – компании редко выпускают векселя, такие случаи можно пересчитать на пальцах одной руки. В таких ситуациях все уходят на облигации, если компания, конечно же может себе это позволить, так как такая процедура далеко не для каждого. Если компания публично не размещаемая и не продаваемая, то здесь даже не нужно задумываться о векселях и облигациях, так как компании это не пригодится в принципе. Также, важно знать, что средняя жизнь векселя – это примерно 1,5 года. Если у вас остались какие-то векселя с 1998 года к примеру, то скорее всего эмитент уже умер.
29:05 Ты что-то начинаешь делать, ты сам сидишь и руками торгуешь
Евгений пробовал свои силы не только с векселями, но ещё и с другими инструментами. После того, как у него накопилось достаточно опыта с векселями, появилась клиентская база – он решил попробовать поработать с облигациями, так как его уже давно на это подталкивали и от такой возможности ему отказываться не хотелось. Также, в его жизни была работа и с акциями, Женя, как и все учился правильно торговать , пробовал, анализировал свои ошибки. Он отдавал этому занятию все свое время, изучал все с утра до вечера. Со временем это стало давать положительные результаты, так как молодой трейдер уверен в том, что при упорстве и трудолюбии – можно научится всему. По мнению Евгения – большую роль играет и коллектив, с которым ты работаешь и на который полностью можешь положиться. Важно окружить себя профессионалами, которые делают что-то не на уровне с тобой, а даже намного лучше.
Вексельный рынок — элемент финансовой системы страны. Обращающиеся на нем ценные бумаги сочетают черты долгового инструмента и средства безналичной оплаты товаров и услуг. Их выпуск позволяет решить проблему расчета между контрагентами, стимулирует рост продаж.
В структуре вексельного рынка выделяют:
- Эмитентов. Их роль выполняют банки, выпускающие ценные бумаги с целью увеличения активов. Реже векселя выдают коммерческие фирмы, чтобы рассчитаться за полученные от контрагента товары или услуги. Эмитент получает долговое финансирование, за привлечение которого выплачивает кредитору проценты.
- Инвесторов. Это физические и юридические лица, приобретающие векселя с целью получения дохода. В роли покупателей чаще всего выступают коммерческие банки, реже — малые и средние предприятия. Сектор доступен для частных инвесторов из-за низкого порога входа: стоимость одной ценной бумаги может составлять 50-100 тыс. рублей.
- Операторов рынка. На современном вексельном рынке эту роль выполняют инвестиционные компании, которые оказывают фирмам посреднические услуги в выпуске и размещении векселей, их учете и переучете, погашении.
Тенденции российского вексельного рынка
Рынок векселей в России демонстрирует долгосрочную нисходящую динамику. Его обороты сокращаются в среднем на 10% ежегодно. Размер средств, привлекаемый при помощи долговой ценной бумаги, составляет менее 450 млрд рублей.
Основными держателями векселей остаются крупные банки страны — Сбербанк и ВТБ. Для частных инвесторов и компаний ценная бумага не интересна из-за высокой стоимости и небольшой доходности. По оценкам экспертов, совокупный объем векселей в обращении не превышает 1 млрд рублей.
К числу факторов, способствующих сокращению объемов операций на российском вексельном рынке, относится:
- ужесточение требований ЦБ РФ. В принятой им инструкции 110-И говорится, что по данным финансовым инструментам кредитные организации обязаны формировать повышенные резервы;
- «зачистка» банковского сектора регулятором. За время ее проведения было отозвано около 300 лицензий. Постоянная угроза применения санкций заставила кредитные организации осторожнее подходить к оценке финансовой устойчивости контрагентов и надежности их векселей;
- кризисные явления в российской экономике пошатнули экономическую стабильность многих крупных компаний, сделав их долговые ценные бумаги менее привлекательными для потенциальных инвесторов.
В настоящее время объемы операций на вексельном рынке значительно ниже чем на фондовом рынке.
В современной российской экономике вексель играет роль инструмента быстрой ликвидности, когда сделку нужно заключить в короткий срок, наличных денег недостаточно, а выпуск облигаций требует времени. Эта ценная бумага используется как залог при выдаче банковских ссуд и товарных кредитов.
В настоящее время на отечественном вексельном рынке обращаются следующие виды векселей: банковские, корпоративные, физических лиц и . Однако учитывая то обстоятельство, что выпуск бумаг для Минфина носил разовый характер, а физлица прибегают к этому достаточно редко, можно смело говорить о том, что львиная доля долговых обязательств приходится на коммерческие банки и промышленные предприятия.
Состояние отечественного вексельного рынка
Основными держателями и операторами векселей являются коммерческие банки. На долю десяти крупнейших приходится больше половины общего объема вексельного рынка РФ, процент участия первых тридцати - порядка 75%. В последнее время, в связи с политическими событиями, ведущие операторы существенно снижают свои предложения. В мае 2014 года общая сумма составила 107,8 млрд рублей, что на 57% меньше, чем в апреле и на 48,6%, чем в аналогичный период прошлого года.
Время от времени в среде специалистов возникают споры о российского вексельного рынка. Некоторые говорят о том, что он едва ли не умирает. Другие настроены более оптимистично, справедливо указывая, что публичных инструментов не так и много, а, следовательно, интерес к векселям сохраняться в стране будет всегда. Да, сейчас уходят некоторые крупные держатели, зато стабильно появляются новые игроки второго и третьего «эшелонов».
Несмотря на то что сейчас в наступают не лучшие времена, наверное, стоит согласиться с тем, что спрос на вексель, как инструмент привлечения финансирования и краткосрочного инвестирования, должен сохраниться. Подобная уверенность зиждется на ряде моментов. Во-первых, работа с этими бумагами связана с меньшими издержками по сравнению с теми же облигациями. Инвестор имеет возможность формировать портфель практически на любой, даже самый короткий срок.
Во-вторых, здесь достаточно обширная судебная практика и сравнительно высокая «юридическая безопасность» сделок. В-третьих, предусмотрена возможность выбирать нужный объем заимствования (максимум определяется на основании суммы инвестиции). И, наконец, в-четвертых, можно создавать интересный диверсифицированный портфель.
Что мешает развиваться вексельному рынку
Существует также ряд факторов, мешающих нормальному развитию вексельного рынка в нашей стране. Прежде всего, это негативные стереотипы. У многих инвесторов изначально сложилось мнение о данной как «несовременной» или какой-то «полукриминальной». Многих отпугивает отсутствие объективной информации о ценообразовании и реальной стоимости сделок, что случается достаточно часто. Влияет и то, что вексельный рынок имеет слабую инфраструктуру и неважно освещается СМИ.
Мягко говоря, никак не способствуют улучшению ситуации , отнесшего подавляющее большинство долговых обязательств к активам повышенного риска, ужесточив при этом требования к проводимым операциям. Это ведет к снижению доли вложения и спроса инвесторов (в первую очередь банков), сокращению сроков обращения, падению активности на вторичном вексельном рынке.
Перспективы дальнейшего развития
Нормальное развитие данной отрасли практически невозможно, если требования Банка России не будут, хоть, каким-то образом смягчены. Эксперты считают, что нынешнюю программу можно вполне безболезненно «ослабить». Первое, обязать векселедателей строго соблюдать стандарты АУВЕР. Второе, исключить из активов повышенного риска бумаги банков, обладающих рейтингом агентств определенного уровня, если они приобретаются у векселедателей и аккредитованных брокеров.
Кроме того, следует предусмотреть возможность для брокеров-членов АУВЕР получить в Банке России специальную аккредитацию, позволяющую исключить эти ценные бумаги из активов повышенного риска для проведения операций на вексельном рынке. Также из этой группы стоит вывести векселя, выписанные и хранимые в соответствующих Депозитариях.
Будущее за электронной формой
Еще один немаловажный для развития момент, часто обсуждаемый специалистами - переход долговых обязательств из бумажной в электронную форму. Безусловно, за этим будущее, однако, пока многие яростно противятся отказу от работы «по старинке», несмотря на все учащающиеся случаи мошенничества, подрывающие и без того не слишком высокое доверие к вексельному рынку.
Поручительство в бумажном виде практически отжило свое и с этим нужно смириться. Главное, постараться сделать переход безболезненным для всех сторон. Например, может быть, имеет смысл выпускать обязательства в виде специального электронного документа. Понятно, предстоит долгая и нудная работа, связанная с разработкой и продвижением соответствующего законопроекта, однако, это жизненная необходимость.
