Курсовая работа: Биржевые сделки. Понятие биржевой сделки

Биржевые сделки - это взаимосогласованные действия участни­ков торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, орга­низационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформирова­лись четыре их основных типа:

1) сделки с предъявлением товара (товарных образцов);

2) индивидуальные форвардные сделки;

3) фьючерсные стандартные (срочные) сделки;

4) опционные сделки.

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели каче­ства, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловлен­ной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает, или продает опцион, а другая - поку­пает его и получает право в течение оговоренного срока либо ку­пить по фиксированной цене определенное количество товара (цен­ных бумаг) (опцион на покупку), либо продать его (опцион на продажу). Форвардные контракты отличаются индиви­дуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:

точное наименование товара (ценной бумаги);

род сделки (купля, продажа);

количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;

цена, по которой должна быть проведена сделка;

срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца);

вид сделки.

Различают кассовые и срочные сделки . Кассовые сделки - это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. В мировой практике кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заключения контракта, обыч­ной - сделка с расчетом на пятый рабочий день, не считая дня заключения контракта. Если партия состоит не менее чем из 100 ак­ций, то расчет производится на 14-й день. На российском фондо­вом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой произво­дится в день ее заключения или в двухдневный срок. По обычной сделке, как отмечалось выше, расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора.

Срочные сделки - это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:

по сроку расчета - на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;

по моменту установления цены - на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;

по механизму заключения - простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением сро­ка действия).

К срочным относят кратные сделки, сделки стеллаж и репорт. Кратные сделки - это сделки с премией, при которых пла­тельщик премии имеет право требовать от своего контрагента пере­дачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превыша­ющем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафик­сированному при заключении сделки. При сделке стеллаж плательщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан купить по высшему курсу или продать по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

Сделки репорт являются разновидностью пролонгационных сделок. К таким сделкам относятся, например, сделки по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока действия опциона, который может составлять от шести до 60 рабо­чих дней. Если срок расчетов приходится на нерабочий день, то они должны быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное.

Наряду с биржевыми сделками, рассмотренными выше, на фон­довых биржах осуществляются и спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки - это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и ста­билизации цен, препятствуют их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Она заключается в следующем. Инвестор, предвидя падение курса цен­ных бумаг, поручает брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор дает поручение брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.

Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме пу­тем подписания сторонами договора или иным способом (обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями), позво­ляющим документально зафиксировать состоявшуюся сделку. Про­фессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявлен­ной цене.

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, ко­торые прошли государственную регистрацию. Регистрация произ­водится на основании договора или иного документа, подтвержда­ющего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте ре­гистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отмет­ка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью ре­гистрирующего органа. Новый владелец ценной бумаги или его представитель после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте совершения сделки и своих правах на владение ценной бума­гой в срок не позднее чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его пред­ставитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге.

Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) параллельно с основным механизмом торгов можно воспользоваться механизмом регистрации внесистемных сделок. Участник торгов при­ходит к соглашению со своим контрагентом (по телефону, в Россий­ской торговой системе - РТС или в любой другой торговой системе) и в течение биржевого торгового дня подает в стандартной форме отчет о сделке. Если данный отчет совпадает с отчетом контрагента, сделка регистрируется как внесистемная и включается в общий клиринг. При этом ММВБ обеспечивает тот же набор услуг и гарантий по исполне­нию сделок, что и в основном режиме торгов. Эти механизмы содей­ствуют стабилизации рынка и поддержанию Ликвидности, что являет­ся характерным подходом для многих мировых фондовых бирж. В даль­нейшем ММВБ предполагает принять ряд дополнительных мер по по­вышению ликвидности рынка, включая возможность управления де­нежными позициями на биржевых секторах государственных и корпо­ративных ценных бумаг в рамках единого расчета, установление лими­тов нетто-операций каждого участника для отмены предоплаты, а так­же создания резервных и гарантийных фондов за счет средств биржи и участников рынка.

Для организации и исполнения сделок, заключенных на ММВБ, была разработана система расчетов, которая в значительной мере от­вечает мировым стандартам и при этом учитывает современные усло­вия российского рынка ценных бумаг. В основу данной системы поло­жен принцип "полной предоплаты", действующий на рынке государ­ственных ценных бумаг. Денежные расчеты проводит специализиро­ванная кредитная организация - расчетная палата ММВБ, имеющая лицензию Центрального банка РФ на осуществление расчетов. Каждый участник торгов на ММВБ имеет счет в расчетной палате, которая на основании распоряжений биржи совершает платежи со счетов покупа­телей на счета продавцов. Поставку ценных бумаг производит уполно­моченный депозитарий, имеющий лицензию ФКЦБ России на все виды депозитарной деятельности. Депозитарий осуществляет хранение и учет ценных бумаг, а также на основании распоряжений ММВБ про­изводит переводы ценных бумаг со счетов продавцов на счета покупа­телей.

При завершении расчетов ММВБ следит за тем, чтобы продавец и покупатель получили денежные средства и ценные бумаги на свои сче­та одновременно.

На сегодняшний день существует много критериев, согласно которым можно классифицировать виды биржевых сделок. Представим их в виде списка, дадим каждому виду краткую характеристику.

Виды биржевых сделок:

1. кассовые

• простые


• маржевые

• по механизму заключения сделок
• твёрдые


• условные
• фьючерсные


• опционные
• пролонгационные
• по способу установления цены
• по текущей рыночной цене


• по цене на день реализации


• по цене на конкретную дату
• по способу расчета
• на конец месяца


• через фиксированное количество дней после сделки


• на середину месяца

Из приведённых выше критериев наиболее значимым является срок исполнения сделки. В зависимости от времени выполнения договора, все сделки делятся на кассовые и срочные.

Кассовые сделки – сделки, расчет по которым производится сразу после их заключения или в ближайшие 2-3 дня.

Простые кассовые сделки – кассовые сделки, не сопровождающиеся какими-либо дополнительными условиями.

Маржевые кассовые сделки – кассовые сделки с дополнительными условиями, предполагающими возможность покупки активов (ценных бумаг) с оплатой части их стоимости за счет заёмных денежных средств.

Покупка ценных бумаг с частичной их оплатой заёмными средствами – это операция, в которой брокер предоставляет своему клиенту недостающие денежные средства для совершения сделки. Купленные таким образом активы выступают в качестве залога по выданному кредиту. После того, как клиент продаст ценные бумаги, осуществляется расчет с брокером за предоставленный им кредит. Такова суть данной операции, проводимой спекулянтом в расчете на повышение курса приобретенных ценных бумаг. В биржевой практике подобную операцию называют "длинной" сделкой.

Фондовые рынки, на которых практикуются подобные операции, имеют жесткий механизм регулирования необходимых при этом условий. Так, в США с 1934 г. максимальный размер кредита, который может быть выдан на приобретение ценных бумаг, устанавливается Федеральной резервной системой. Это делается путём нормирования доли покупки, которая должна быть оплачена наличными средствами самого клиента. В биржевой терминологии такая доля получила название маржа, и в настоящий момент она составляет 50%. Покупатели ценных бумаг могут получить данный кредит только у брокера, коммерческие банки такого права не имеют. Брокер, предоставивший кредит, держит ценные бумаги клиента в качестве залога у себя, не получая на них право собственности. В случае банкротства инвестора, ценные бумаги переходят в собственность брокера.

Особенностью маржевых кассовых сделок является необходимость поддержания установленного уровня маржи в течение всего срока кредитования. Поэтому если текущий курс ценных бумаг снижается, брокер требует от клиента пополнения залога наличными средствами либо другими ценными бумагами. При невыполнении этого условия бумаги клиента могут быть проданы.

Пример "длинной" сделки:

Предположим, что клиент купил акции определённой компании на сумму 20 тыс. долларов США, из которых 10 тыс. – его собственные средства и 10 тыс. – кредит брокера. Если текущая стоимость ценных бумаг снижается до 15 тыс. долларов, то обеспеченность кредита залогом уменьшается. Этот показатель подсчитывается путем вычитания из рыночной стоимости акций суммы заёмных денежных средств, полученная таким образом разница соотносится с рыночной стоимостью акций. В данном случае показатель обеспеченности залогом упадет до 33,3%:

(15 000 – 10 000)/ 15 000 х 100 = 33,3%

Как следствие, брокер потребует дополнительного обеспечения в размере 2,5 тыс. долларов США.

Еще одним видом маржевых кассовых сделок является продажа ценных бумаг взятых взаймы. Такая операция в биржевой терминологии называется "короткой" продажей. К этой операции чаще всего прибегают "медведи", т. е. спекулянты, играющие на понижение. Техника проведения такой операции следующая: спекулянт продаёт бумаги, взятые в долг у своего брокера, по текущему рыночному курсу. После того, как курс упадёт в цене, спекулянт снова их покупает и возвращает назад брокеру.

Пример "короткой" продажи:

Предположим, что акции компании ABC котируются по 110 долларов за штуку и, по мнению спекулянта, достигли своего предела. Спекулянт рассчитывает, что в дальнейшем цены на них упадут. В этой ситуации он просит своего брокера совершить "короткую" продажу 100 акций компании по текущей цене. Брокер предоставляет спекулянту данные акции для совершения сделки. Далее курс акций падает до 85 долларов и спекулянт решает зафиксировать прибыль. Он отдает приказ купить 100 акций компании ABC по 85 долларов, которые и возвращает обратно брокеру. Таким образом, продав акции по 110 долларов, он затем их купил по 85 долларов, получив прибыль в 2,5 тыс. долларов США.

В приведённом выше примере есть один важный ньюанс. Владелец акций может в любой момент потребовать возврата ценных бумаг, поэтому в условиях "короткой" сделки отдельно оговаривается, что "медведь" должен вернуть взаймы взятые бумаги по первому требованию. При неблагоприятном развитии ситуации "короткая" продажа может привести к существенным убыткам. Так, в приведенном примере, если курс акций ABC пошел не вниз, а вверх, и достиг 125 долл. за акцию, спекулянту придется выкупить бумаги за 12,5 тыс. долларов, тогда как при продаже он получил 11 тыс. долларов, т. е. его убыток составит 1,5 тыс. долларов США.

Сравнивая между собой "длинную" сделку и "короткую" продажу – следует обратить особое внимание на различный уровень риска. Риск "короткой" продажи гораздо выше, чем риск "длинной" сделки. При "длинной" сделке риск покупателя ограничен курсом покупки, поскольку при падении цен курс не может быть меньше нуля. При "короткой" продаже неблагоприятная для "медведя" тенденция роста курса акций теоретически не имеет ограничений.

В настоящее время кассовые сделки практикуются на всех фондовых биржах. Техника проведения этого вида биржевых сделок везде практически одинакова, различие заключается только во времени проведения расчетов. Так, на германских биржах расчет по таким сделкам осуществляется в пределах двух дней, на биржах США, Великобритании и Швейцарии – пяти дней.

Срочные сделки – сделки, между заключением и исполнением которых проходит значительный промежуток времени. Величина этого промежутка определяется в условиях договора.

Согласно условиям срочных сделок, предмет договора (товар или контракт) и права на него должны быть переданы приобретающей стороне в момент заключения соглашения, а деньги уплачиваются через определенный срок. Срочные сделки разрешены не на всех биржах. Так, на государственных фондовых биржах такие сделки либо запрещены, либо строго регламентируются. Например, на Амстердамской бирже разрешены только кассовые сделки, на биржах Италии срочные сделки разрешены в торговле акциями, но запрещены в торговле облигациями.

Там, где разрешены оба вида биржевых сделок, образуется множество курсов одних и тех же ценных бумаг, поскольку цены бумаг на наличном и срочном рынке обычно не совпадают. Эти курсы отличаются как в день заключения сделки, так и в день проведения расчетов. Участники срочного рынка рассчитывают на эту разницу, надеясь, что она будет в их пользу. В результате прибыль получает тот, кто вернее угадал тенденции рынка.

Два последних метода ценообразования позволяют играть на понижение или повышение курсов. Это спекулятивные сделки, которые затрагивают интересы третьих лиц. Однако, даже если на фондовой бирже совершаются только кассовые сделки, это совсем не означает, что на ней отсутствует спекуляция. Кассовые сделки при определенных условиях тоже могут проводиться в спекулятивных целях. Примером этого является Нью-Йоркская фондовая биржа, где срочные сделки в чистом виде не практикуются. На этой бирже расчет по всем сделкам производится немедленно, есть только возможность оплаты купленных бумаг заёмными средствами, а также продажи тех бумаг, которых на данный момент у продавца нет. В этом случае кассовая по своей форме сделка фактически превращается в срочную.

В зависимости от степени условности различают сделки твёрдые, условные и пролонгационные.

Твёрдые сделки – сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твёрдой цене (обязательства не подлежат изменению).

Условные сделки – сделки, участники которых приобретают возможность за плату изменить свои обязательства по отношению к одной из сторон.

Примером такой сделки может служить опцион. Продавец опциона не может отказаться от выполнения сделки, покупателю же это право предоставлено в обмен на уплату премии.

Пролонгационные сделки используют тогда, когда коньюктура рынка не отвечает планам биржевых спекулянтов и они переносят срок исполнения сделки.

Фьючерсные сделки (от англ. future – будущее) – биржевые срочные сделки, заключаемые по ценам действующим на момент заключения соглашения, с поставкой и оплатой товара в будущем.

Механизм фьючерсной сделки довольно простой: до наступления срока исполнения договора покупатель вносит продавцу небольшую гарантийную сумму и ждёт изменения цены на актив (ценные бумаги, товар), цель данной сделки – получение разницы в цене, возникающей к ликвидационному сроку (т.е. разницы между ценой в день заключения и исполнения контракта).

Опционные сделки (от англ. option – выбор, желание, усмотрение) – биржевые срочные сделки, согласно которым потенциальный продавец или покупатель получает право, но не обязательство, совершить продажу или покупку актива (ценной бумаги, товара) в определённый момент или отрезок времени в будущем по заранее оговорённой цене.

В зависимости от места заключения закон различает биржевые и внебиржевые сделки, которые имеют, однако, одинаковую юридическую природу.

Биржевыми сделками являются действия граждан и организаций относительно установления, изменения или прекращения гражданских прав или обязанностей, которые совершены на бирже в результате биржевых торгов. Заключаются эти сделки через посредников - брокерские конторы и брокеров, а не самими продавцами и покупателями реального товара. Выполняются биржевые сделки вне биржи (товара как такого на бирже нет). Биржевое соглашение имеет юридические признаки обычного сделки относительно содержания, структуры текста, формы и тому подобное.

На биржевые и внебиржевые сделки распространяются одни и те же правовые нормы о сделках. Идет речь, во-первых, о нормах Гражданского кодекса Украины, во-вторых, о соответствующих статьях раздела «Отдельные виды обязательств», которые регулируют отношения купли-продажи, мены, поставки. Вместе с тем биржевое соглашение имеет определенные юридические особенности. Поэтому виды, особенности заключения биржевых соглашений урегулированы ст. 15 «Биржевые операции» и ст. 17 «Правила биржевой торговли» Закона «О товарной бирже». О товарной бирже. Закон Украины от 10 декабря 1991 г.// Ведомости Верхов. Рады Украины 1992.-№ 10.- Ст. 139

Детально биржевые сделки регулируются Правилами биржевой торговли, утвержденными биржевыми комитетами, а содержание этих соглашений определяется Типичными контрактами, которые также утверждают биржевые комитеты.

Чтобы отличить биржевые сделки от обычных, небиржевых, законодатель, во-первых, определяет, что деятельность относительно их заключения называется биржевыми операциями; во-вторых, устанавливает особенные условия, которым должно отвечать биржевое соглашение.

Предметом биржевой сделки является так называемый биржевой товар. Согласно с п. а) ст. 15 Закона «О товарной бирже» биржевое соглашение может быть заключено на куплю-продажу, поставку и обмен товаров, которые допущены для обращения на товарной бирже. Требования к биржевому товару регулируются правилами биржевой торговли отдельных бирж. О товарной бирже. Закон Украины от 10 декабря 1991 г.// Ведомости Верхов. Рады Украины 1992.-№ 10.- Ст. 139

Как правило, биржи осуществляют обмен (товарооборот) товаров, которые характеризуются качественной однородностью (вещи, определенные родовыми признаками, взаимозаменяемый товар). Обязательным требованием является то, что баржевый товар не должен нуждаться в дополнительном согласовании его характеристик. Товар, который подается бирже, должен отвечать установленным стандартам. Если он частично потерял потребительские качества, соответствующие данные должны быть известны всем участникам биржевого торга.

Отличие между биржевыми и небиржевыми сделками заключается также в том, что субъектами (участниками) биржевых соглашений могут быть лишь члены биржи.

Биржевые сделки по разным критериями разделяются на виды. Наиболее общим критерием деления является время выполнения сделки. Согласно с этим критерием есть сделки:

* с немедленным выполнением («сделки на реальный товар» или «кассовые сделки»). Такое название соглашений обусловлено тем, что приобретение или отчуждение товара предусматривает в этом случае именно «немедленное» выполнение сделки. По такому соглашению товар должен находиться на одном из указанных биржей составов и передаваться покупателю немедленно. Конкретный срок определяется Правилами биржевой торговли;

* срочные (сделки на срок). Согласно таким договорам организация-продавец передает в определенный сторонами срок в собственность (полное хозяйственное ведение) организации-покупателя товар, а покупатель обязывается принять и оплатить товар на условиях (относительно срока платежа, цены), установленных договором.

В сущности, это договоры поставки биржевого товара, сроки выполнения которых определяются заранее, на будущее. Поскольку речь идет о поставках в будущем, такое биржевое соглашение называется соглашением на срок, или форвардным соглашением.

Форвардный контракт - это стандартный документ, который удостоверяет обязательство лица приобрести (продать) ценные бумаги, товары или средства в определенное время и на определенных условиях в будущем, с фиксацией цен такой продажи во время заключения такого форвардного контракта.

При этом любая сторона форвардного контракта имеет право отказаться от его выполнения исключительно при наличии согласия другой стороны контракта или в случаях, определенных гражданским законодательством. Ещенко С. Биржа: задачи и функции. // Экономика Украины. 1994г. №3- C. 25-17

Претензии относительно невыполнения или неподобающего выполнения форвардного контракта могут предъявляться исключительно эмитенту такого форвардного контракта.

Продавец форвардного контракта не может передать (продать) обязательства по этому контракту другим лицам без согласия покупателя форвардного контракта.

Покупатель форвардного контракта имеет право без согласования с другой стороной контракта в любой момент к окончанию срока действия (ликвидации) форвардного контракта продать такой контракт любому другому лицу, включая продавца такого форвардного контракта.

Срок отмечается в договоре (биржевом контракте). Наибольшая длительность этого срока также регулируется биржей в Правилах биржевой торговли.

К сделкам на срок относятся также биржевые сделки с товаром, который находится в дороге, а также с товаром со следующим поступлением. Характерной особенностью сделки на срок является то, что договоры такого рода можно многократно перепродавать на бирже вплоть до момента окончательной поставки товара.

Учитывая юридический способ обеспечения выполнения выделяются биржевые сделки с закладной. Особенностью этого вида соглашений является то, что кроме основных предметов соглашений к их содержанию входит и содержание другого договора -- договора закладной. Он заключается в том, что в момент заключения основного договора один контрагент выплачивает другой стороне, определенную договором как закладная. Следовательно, относительно этого сделки кроме основного действует также договор закладной.

В зависимости от лица залогодателя этот вид биржевой сделки имеет два подвида: соглашение с закладной на куплю (залогодателем является покупатель) и соглашение с закладной на продажу (залогодателем является продавец). Ещенко С. Биржа: задачи и функции. // Экономика Украины. 1994г. №3- C. 25-17

В случае невыполнения должником обеспеченного закладной обязательства удовлетворения имущественных требований кредитора проводится за счет залоговой суммы. В случае спора это происходит по решению биржевого арбитража.

Одним из видов биржевых соглашений на срок являются фъючерсные сделки, предметом которых являются стандартные биржевые контракты на стандартизированный товар с предопределенным сроком выполнения, но по цене, установленной на день заключения контракта.

Фьючерский контракт определяется Законом Украины «О налогообложении прибыли предприятий» как стандартном документе, который удостоверяет обязательство приобрести (продать) ценные бумаги, товарах или средствах в определенное время и на определенных условиях в будущем, с фиксацией цен на момент выполнения обязательств сторонами контракта.

При этом любая сторона фьючерского контракта имеет право отказаться от его выполнения исключительно при наличии согласия другой стороны контракта или в случаях, определенных гражданским законодательством. Яворська О. Проблеми законодавчого визначення діяльності на ринку цінних паперів // Вісник Львівського університету. Сер. Юридична. -2000. -Вип: 35. - С.287-290

Покупатель фьючерского контракта имеет право продать такой контракт на протяжении срока его действия другим лицам без согласования условий такой продажи с продавцом контракта.

Особенности фъючерской сделки заключаются в том, что:

* предметом фьючерского сделки является купля-продажа биржевого контракта на определенный товар, а не реального товара;

* предмет контракта и сам контракт должны быть стандартными (в том числе относительно количества и качества товара, способа установления цены и тому подобное), поскольку это необходимо для поддержки биржевого обращения фьючерсов;

* биржевый контракт (предмет фъючерса) заключается при условии, что он имеет указанное биржей стандартное место поставки, но может свободно продаваться и покупаться на бирже на протяжении всего срока своего действия (к определенному биржей «ликвидационному сроку»);

* особенностью прав продавца фъючерса является возможность обратного его выкупа по биржевому курсу (ценой фьючерского рынка) в любой момент к окончанию ликвидационного срока. Со своей стороны, покупатель имеет право свободной продажи фъючерса по такому же курсом и к тому же сроку.

Таким образом, фьючерс, имея стандартное место поставки, является предметом биржевой купли-продажи на протяжении срока его действия. Обращение фьючерсов обеспечивают биржевые спекулянты фьючерсами. Как участники биржевых торгов, они присваивают разницу между ценой каждого фъючерса (ценой фьючерского рынка) и реальной ценой на товар на момент выполнения фъючерса.

Коммерческая идея фъючерса заключается в страховании как продавца, так и покупателя от неблагоприятного колебания цен на данный товар.

Продавец реального товара имеет возможность в зависимости от курса цен реального и фьючерского рынков выкупить контракт и продать товар по цене, более выгодной, чем цена контракта.

Покупатель, если он не заинтересован в цене контракта на день его выполнения, может продать его на бирже. Купля-продажа фьючерсов с целью страхования от неблагоприятного колебания цен на биржевый товар на протяжении срока их действия называется хеджированием.

Следующим видом биржевых соглашений является опцион, то есть стандартный документ, который удостоверяет право приобрести (продать) ценные бумаги (товары, средства) на определенных условиях в будущем, с фиксацией цены на время заключения такого опциона или на время такого приобретения по решению сторон контракта. Мельник В.А. Ринок цінних паперів. - К.: ВІРА-Р, 1998. - 290с.

Первый продавец опциона (эмитент) несет безусловное и безотзывное обязательство относительно продажи ценных бумаг (товаров, средств) на условиях заключенного опционного контракта.

Любой покупатель опциона имеет право отказаться в любой момент от приобретения таких ценных бумаг (товаров, средств).

Претензии относительно неподобающего выполнения или невыполнения обязательств опционного контракта могут предъявляться исключительно эмитенту опциона.

Опцион может быть продан без ограничений другим лицам на протяжении срока его действия.

Биржевая сделка является взаимным соглашением о передаче обязанностей и прав касаемо биржевого товара. Данное соглашение достигается участниками торгов в процессе биржевого торга, в установленном порядке регистрируется на бирже, а также отражается в биржевом договоре.

Следует выделить такие характерные черты биржевых сделок:

• а) биржа является местом осуществления биржевых сделок. Она же выполняет функции организатора торгов;
• б) биржевые сделки могут осуществляться лишь на протяжении биржевой (торговой) сессии (другими словами - лишь в период торгов);
• в) биржевые сделки осуществляются лишь лицензированными профессиональными участниками биржевых торгов (для фондовой биржи это обязательное требование);
• г) биржевым сделкам имманентен обезличенный характер. Другими словами, покупатели и продавцы в непосредственный контакт между собой не вступают, благодаря функционированию расчетно-клиринговой палаты;
• д) имеет место определенный перечень стандартизированных по качественным и количественным характеристикам объектов биржевых сделок (имущество, ценные бумаги, валюта, имущественные права и др.), которые допускаются к биржевому обращению;
• е) биржевые сделки осуществляются в простой письменной форме посредством документарного обмена документами, но чаще всего, в последнее время - электронного; протокол сделок выступает в качестве неотъемлемого элемента формы биржевой сделки;
• ж) биржевые сделки вступают в силу лишь после их регистрации на бирже;
• з) место, сроки, способ и порядок исполнения сделки стандартны;
• и) осуществление биржевых сделок исполняется вне биржи специальными уполномоченными биржей структурами (депозитарий, кредитная организация и т.п.) на базе реестра сделок;
• к) биржей гарантируется надлежащее исполнение сделок;
• л) споры, которые возникают в процессе биржевой торговли между биржей и участниками, как правило, рассматриваются биржевой арбитражной комиссией, иным третейским судом.

Биржевая операция (биржевое соглашение) должно отвечать совокупности следующих условий:

• а) биржевая операция должна представлять собой куплю-продажу, обмен и поставку товаров, допускаемых к обороту на товарной бирже;
• б) участники биржевой сделки должны являться членами биржи;
• в) биржевая сделка должна быть представлена в регистрацию и зарегистрирована на бирже не позже следующего за осуществлением соглашения дня.

Зарегистрированные на бирже соглашения, которые предусматриваются действующим законодательством, должны заверяться нотариально.

С момента своей регистрации на бирже биржевая сделка может считаться заключенной. Биржевые операции можно осуществлять лишь членам биржи или брокерам.

Сделки, которые совершаются в процессе биржевой торговли, должны непременно соответствовать гражданскому законодательству, а также законодательству о ценных бумагах и антимонопольному законодательству. Сделки, которые совершаются на бирже, могут быть обеспечены поручительством, залогом, гарантией, а также другими средствами, которые не противоречат действующему законодательству.

Зависимо от техники заключения сделок и механизма организации биржевой торговли, факт купли-продажи фондовых активов в операционном зале биржи может оформляться либо маклерской запиской, которая подписывается участниками сделки, с соответствующей записью в операционном журнале, либо же посредством подписания договора купли-продажи между брокерами. Также сделка может оформляться посредством внесения осуществленной операции в компьютерную систему, с последующей выдачей сторонам сделки соответствующей бумажной распечатки. Другими словами, осуществленные сделки могут быть зарегистрированы самыми различными способами.

Любая биржевая сделка должна заканчиваться поставкой биржевых товаров покупателю, а также переводом денег на счет продавца. Исполнение сделки подразумевает встречное выполнение обязательств покупателем и продавцом.

Однако, если одна из сторон не осуществит своё обязательство, то другая непременно будет нести убытки. Именно поэтому на фондовых биржах как правило работает такой принцип, как «поставка против платежа» (конкретные формы организации данного механизма в различных странах могут отличаться).

В заявке на биржевую сделку указывается следующая информация:

• · торговый код участника
• · срок действия заявки
• · тип заявки (рыночная, стоп, стоп-лимитная, лимитная)
• · обозначение инструмента с которым заключается сделка (ценная бумага или срочный биржевой контракт)
• · цена
• · количество ценных бумаг или срочных биржевых контрактов
• · направление сделки: покупка или продажа
• · контрагент -- указывается для случая адресной заявки
• · указание на сделку РЕПО -- если заключается сделка РЕПО
• · указание на заключение сделки с целью хеджирования -- данный признак используется при заключении сделки на рынке срочных контрактов

При классификации биржевых сделок на сделки с реальным товаром и биржевые сделки на срок, срок исполнения сделки и объект сделки необходимо рассматривать в их совокупности, при этом отдавая приоритет объекту сделки, как главному критерию классификации. При этом различают два основных типа: сделки с реальными биржевыми ценностями, при которых оплата за биржевую сделку происходит сразу или в ближайшие 2-3 дня и которые обязательно заканчиваются передачей реальных биржевых ценностей, и срочные сделки без реальных биржевых ценностей.При последних объектом сделки выступают не реальные ценности, а контракты на их поставку, фьючерсы, опционы и т. д. При заключении такого типа сделок происходит купля - продажа контракта по цене, указанной в нем. В случае исполнения сделки в будущем производятся окончательные расчеты. При этом окончательные расчеты могут производиться по фиксированной в контракте цене или с поправкой в зависимости от колебания цен. Такого типа сделки не всегда предполагают обязательную передачу объектов сделки, предусмотренных в контракте.

Термин «биржевая сделка» имеет обобщающее значение в договорах, которым характерны специфические особенности. В связи с этим возникает необходимость классифицировать их.

Выделяют следующие виды биржевых сделок:

• · кассовые сделки
• · срочные сделки или «форвард»
• · сделки «с залогом»
• · бартерные сделки или сделки с «условием»
• · фьючерсные сделки
• · сделки с «премией» («опционы»)

Биржевые сделки представляют собой особый тип сделок. Общая характеристика таких сделок дается в Законе РФ "О товарных биржах и биржевой торговле", в соответствии со ст. 7 которого биржевой сделкой является зарегистрированный биржей договор, заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Ранее, до вступления в силу ч. I ГК РФ, понятие биржевой сделки давалось в Основах гражданского законодательства Союза ССР и республик 1991 г. (п. 1 ст. 29). В литературе высказывается мнение, что отсутствие такого определения в ГК РФ является его упущением.

См.: Вострикова Л.Г. Комментарий к Закону РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" (комментарий к ст. 7). М., 2006.

Отличительные признаки биржевых сделок состоят в следующем. Во-первых, они заключаются в строго определенном месте - на бирже и только во время биржевой сессии, т.е. во время проведения биржевых торгов. Однако на бирже они только заключаются, а исполняются такие сделки вне биржи. Биржа лишь гарантирует их исполнение. Во-вторых, для биржевых сделок установлен определенный субъектный состав. Они заключаются биржевыми посредниками (брокерами), которые действуют в интересах своих клиентов и за их счет на основании заключенных с ними договоров поручения или агентирования. Так обычно работают хеджеры. Однако биржевые сделки не всегда заключаются в интересах третьих лиц. Довольно часто участник биржевой торговли заключает сделку для себя, т.е. от своего имени и за свой счет. В этом случае он будет именоваться не брокером, а дилером. В таком качестве обычно работают спекулянты. В-третьих, биржевые сделки имеют специфический предмет, в качестве которого выступает определенный объект гражданского права, допущенный к обращению на данной бирже. Биржевым может стать лишь такой товар, который поддается стандартизации по количественным и качественным параметрам. И в-четвертых, для биржевых сделок установлен особый порядок их заключения. Они совершаются в простой письменной форме путем обмена документами. Кроме того, все биржевые сделки подлежат регистрации на бирже путем внесения их в протокол по итогам торговой сессии. Согласно п. 2 ст. 7 Закона о товарных биржах сделки, хотя бы и совершенные на бирже, но не соответствующие всем вышеперечисленным условиям, биржевыми не являются.

Статьей 8 Закона о товарных биржах перечислены некоторые виды биржевых сделок: а) сделки "спот", направленные на немедленную передачу реального товара; б) форвардные сделки, направленные на передачу реального товара, но через определенное время в будущем; в) фьючерсные сделки, направленные на передачу стандартных контрактов на поставку какого-либо биржевого товара; г) опционные сделки, направленные на передачу прав в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара.

Сделки "спот" всегда завершаются передачей реального товара в течение некоторого срока после их заключения (обычно 14 дней). Форвардные сделки тоже заканчиваются поставкой реального товара, но уже через довольно продолжительный срок, обычно 3 - 6 месяцев. В то же время иногда по форвардным контрактам поставка не происходит, в связи с чем такие контракты получили наименование расчетных. Наибольшее распространение они получили на рынке финансовых активов: акций, облигаций, валюты и т.д.

Фьючерсные сделки заключаются по поводу стандартного биржевого контракта на определенный товар. Фьючерсный контракт представляет собой стандартный договор купли- продажи определенного количества базового актива, заключенный на бирже, в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в будущем (дату поставки) либо осуществить поставку предусмотренного в нем базового актива, либо выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и ценой, которая сложилась на этот базовый актив на рынке реального товара. Хотя многие фьючерсы являются поставочными, т.е. предусматривают в своих условиях поставку товара, в реальной жизни до нее почти никогда дело не доходит. По статистике, только 1 - 3% всех фьючерсных контрактов завершаются поставкой товара. Остальные ликвидируются путем заключения противоположной сделки с равным количеством того же товара.

Тем не менее во фьючерсном контракте необходимо детально прописывать механизм поставки, поскольку он является одной из наиболее важных характеристик такого контракта, часто определяющих его успех или неудачу. Дело в том, что в начальный период действия контракта доля поставок по нему относительно выше, поэтому простота и ясность механизма поставки стимулирует участие в торговле хеджеров. В то же время в практике биржевой торговли встречаются и расчетные фьючерсы, т.е. контракты, в которых условие о поставке отсутствует. В качестве примера можно привести уже упоминавшийся выше фьючерс на нефть сорта "URALS", торгуемый в Российской торговой системе.

При заключении фьючерсного контракта согласованию подлежат лишь цена и срок поставки. Все другие условия разрабатываются биржей и являются стандартными для каждого такого контракта. Условия фьючерсного контракта определяются в его спецификации, разрабатываемой биржей до начала торгов. В ней указываются все существенные условия такого контракта. В дальнейшем при заключении биржевых сделок участники торгов лишь присоединяются к разработанной спецификации. Например, спецификация фьючерсного контракта на продовольственную пшеницу, торгуемого на Сибирской бирже, включает в себя следующие условия: а) базовый актив - пшеница; б) указание на то, что контракт является поставочным и заключается на поставку озимой яровой пшеницы; в) требования к качеству поставляемой пшеницы: массовая доля клейковины не менее 23%, остальные параметры должны соответствовать требованиям ГОСТ 9353-90 для мягкой пшеницы 3-го класса; г) объем контракта - 1 метрическая тонна; д) срок исполнения контракта: исполнение производится в месяцы поставки, которыми являются январь, апрель, июнь, август и октябрь; контракт вводится в обращение на один год; е) поставка осуществляется путем передачи простого складского свидетельства или двойного складского свидетельства с неотделенной залоговой частью, которые выпускаются уполномоченными биржевыми элеваторами.

В спецификации содержатся и другие условия контракта, в частности порядок определения гарантийного обеспечения; порядок исполнения контракта; альтернативная процедура исполнения контракта; размер комиссионных и иных сборов и т.п.

А спецификация фьючерсного контракта на сырую нефть сорта "URALS", обращающегося на РТС, содержит следующие условия: а) базовый актив - цена нефти сорта "URALS" по котировке PLATT"S под заголовком Urals ex-Baltic Sea CIF R"dam; б) количество базового актива - 10 баррелей; в) указание на то, что контракт является расчетным; г) цена контракта - устанавливается в процессе торгов на бирже в долларах США за один баррель базового актива с точностью до 0,01 доллара США; д) минимальное изменение цены контракта в процессе торгов (минимальный шаг цены) - 0,01 доллара США и другие условия.

При заключении фьючерсной сделки продавец и покупатель вносят гарантийный взнос, именуемый депозитной маржой. Она является финансовым обеспечением способности продавца и покупателя выполнить обязательства по фьючерсному контракту - соответственно продать или купить товар, если позиция не была ликвидирована к моменту истечения срока контракта. Размер депозитной маржи по каждому конкретному биржевому контракту утверждается биржей и указывается в спецификации. Обычно размер депозитной маржи зависит от волатильности рынка. Это объясняется тем, что в случае резкого изменения биржевых цен задолженность участника торгов, остающаяся после списания средств с его счета в клиринговом центре, будет гаситься из средств депозитной маржи.

Волатильность рынка - это мера изменчивости финансового рынка, его подверженности колебаниям.

Нормативное регулирование товарных фьючерсных сделок в нашей стране отсутствует. Приказом ФСФР России определен лишь порядок заключения срочных сделок с ценными бумагами и фондовыми индексами, поскольку такие сделки гораздо более широко распространены в практике биржевой торговли. Таким образом, требования к товарным фьючерсным контрактам биржи разрабатывают сами, опираясь на опыт международных товарных бирж, на которых такие контракты активно торгуются, и в какой-то степени на вышеуказанный Приказ, рассматривая его как неофициальный источник.

См.: Приказ ФСФР России от 24.08.2006 N 06-95/пз-н "О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов) // БНА федеральных органов исполнительной власти. 2006. N 43.

Опционные сделки заключаются на срок без реального товара. Опцион - это право, предоставляющее его обладателю возможность в установленный срок купить или продать определенное количество товара по фиксированной цене и потребовать от продавца продажи или покупки этого товара. Различают два вида опциона: а) опцион на продажу, предусматривающий обязанность продавца купить контрагенту базисный актив; б) опцион на покупку, устанавливающий обязанность продавца опциона продать базисный актив. В отличие от фьючерсов, история которых насчитывает более 150 лет, опционы являются еще "молодым" биржевым инструментом на срочных рынках. Так, на американском рынке опционы на фьючерсные контракты впервые были введены в октябре 1982 г. на Чикагской товарной бирже. Опционы могут быть и на фьючерсные контракты. В нашей стране опционов на товарные контракты пока нет.

Фьючерсы и опционы именуются вместе производными финансовыми инструментами, срочными сделками или деривативами (от англ. derivative - производный). Несмотря на некоторое различие в содержании этих терминов, на что указывается в литературе, они используются практически как синонимы.

См., например: Жуков Д.А. Срочные сделки на российском фондовом рынке // Налоги. 2006. N 8.

Заключение биржевой сделки начинается с подачи заявки, которая рассматривается как оферта. При возникновении на рынке благоприятной ситуации клиент сообщает своему брокеру о желании совершить сделку. Брокер заполняет соответствующий бланк-приказ, который является инструкцией клиента купить или продать, к примеру, фьючерсный контракт на определенных условиях. Обычно приказ содержит информацию об объеме сделки, ее цене, сроке действия приказа. В биржевой практике сложились различные типы приказов, наиболее распространенными из которых являются: рыночный, с ограничением цены, лимитный, стоп-приказ, дискретный. Сделка считается заключенной после того, как в процессе биржевого торга будет найдено подходящее встречное предложение (акцепт). В конце биржевой сессии участники торгов получают документальное подтверждение заключенных ими сделок. Биржа регистрирует все заключенные на ней сделки.

См. подробнее: Дегтярева О.И. Организация биржевого торга // Закон. 2004. N 5.

Современная биржевая торговля бывает двух типов: публичная и электронная. В первом случае торговля проводится методом "открытого выкрика" и основана на принципах двойного аукциона, предполагающего, что увеличивающиеся предложения покупателей встречаются со снижающимися предложениями продавцов. При совпадении цен предложений продавца и покупателя заключается сделка. Такой метод является наиболее эффективным вариантом открытого торга, при котором цена лучше всего отражает текущее соотношение спроса и предложения. Проведение двойного аукциона основывается на определенных правилах, в частности, законными считаются лишь те сделки, которые были заключены в ходе биржевой сессии. Заключение же сделок в обход биржи строго наказывается.

С 80-х гг. прошлого века на биржах стала внедряться электронная торговля. В настоящее время электронные торги проводятся на всех биржах, причем на многих из них была сохранена и публичная торговля. Преимущества электронной биржевой торговли заключаются в том, что торговые операции проводятся в любое время суток. Брокер может торговать и в те часы, когда обычная биржа закрыта. Ему необязательно все время лично присутствовать на торгах в биржевом кольце, он может находиться практически в любой точке земного шара. Кроме того, торговля на электронной бирже значительно снижает издержки.