Новые IPO российских компаний: размещения «народные» и не только. Самые нашумевшие IPO российских компаний и перспективы на этот год

Возможно в финансовых колонках новостных изданий вы сталкивались с информацией о том, что некая компания провела IPO, после чего основатели этой компании стали миллионерами. Но что такое IPO? Так ли уж выгодна эта схема для руководителей компании и ее первых инвесторов? И что общего и различного у IPO с популярным сегодня термином ICO? Ниже мы узнаем ответы на эти и другие вопросы.

Что такое IPO? Первичное размещение акций

IPO — это первое публичное предложение акций (IPO = Initial Public Offering) компании для продажи на бирже. Часто IPO также называют первичным размещением, имея в виду первичное размещение акций на биржевом рынке. Допустим, у нас имеется некая относительно небольшая компания. Предположим далее, что эта компания хочет привлечь дополнительный капитал для каких-либо целей (открытие нового производства, модернизация оборудования, расширение в другие регионы, инвестирование в смежный бизнес и так далее). В таком случае закрытая компания, удовлетворяющая ряду требований, может провести первичное размещение своих акций и стать публичной. Это и есть суть IPO.

Проведение IPO практически во всех странах мира регулируется государством. Законы большинства стран обязывают компании, которые хотят провести IPO, перед размещением акций изменить свой статус с закрытого на публичный. Для подготовки выхода акций на биржу обычно требуется не менее 200.000 долларов. В большинстве случаев проведение публичного размещения требуется для привлечения новых инвестиций, которые могут быть потрачены на различные цели. IPO компании могут делать и для того, чтобы защититься от поглощения более крупными игроками. Кроме того, проведение IPO усложняет осуществление рейдерского захвата, поскольку в таком случае владельцами компании становятся держатели акций.

К сожалению, IPO не позволяет получить объективную рыночную оценку стоимости активов компании. Дело в том, что во время первичного размещения акций на бирже может происходить завышение реальной стоимости ценных бумаг; завышение при этом вызвано не объективным положением вещей, а чувством эйфории и оптимизма игроков на бирже. Эти чувства подогреваются стороной, размещающей акции — однако со временем эйфория проходит и рыночная стоимость акций начинает падать.

Также перед проведением IPO могут использоваться различные хитрые схемы оценки стоимости компании, с помощью которых можно завысить реальную (за счет этого создается дополнительный ажиотаж, из-за чего акции компании могут на короткое время вырасти в цене, но в долгосрочной перспективе стоимость этих ценных бумаг может снизиться). Например, на этапе формирования отчетности можно все доходы учесть в одном учетном периоде, а все расходы — в другом; в таком случае произойдет завышение доходов компании, хотя реальному положению дел эти доходы не соответствуют.

Плюсы и минусы IPO

Компания, публично проводя первичное размещение своих акций на бирже, привлекает капитал, который может использовать с целью своего развития. Видной компании, обладающей высокой своих активов и большой рыночной капитализацией, проще выживать на рынке, перенося спады в деятельности и глобальные кризисы. Успешно развивающийся честный бизнес (где в частности соблюдаются права миноритарных акционеров) выгоден всем: руководству компании, ее инвесторам, государству. Все компании имели какое-то начало и можно сказать, что все они вышли из IPO, как каждый из нас вышел из детства.

Минусы начинаются, когда сама компания либо сторонние организации преследуют цель «накачать» стоимость акций, т.е. убедить всех остальных, что компания стоит больше, чем в реальности. Заканчивается это плохо: выгода от накачки концентрируется в руках узкого круга лиц, а большинство инвесторов теряет деньги и доверие не только к эмитенту, но иногда и к фондовому рынку вообще. Государству, разумеется, такая ситуация тоже невыгодна, поскольку оно заинтересовано в финансировании предприятий своими гражданами — не случайно в 2015 году в России появилось такое понятие, как . Кстати сказать, появился этот тип счета очень вовремя, когда российский индекс ММВБ после многолетнего застоя заметно пошел вверх.

Публичность компании означает ее открытость и более строгие требования к отчетности, чем раньше. Как отмечалось выше, этот минус для компании компенсируется возрастающей сложностью ее поглощения или рейдерского захвата, что особенно существенно для развивающихся стран. Процедура IPO обычно стоит немалых затрат — однако в случае грамотно выстроенного бизнеса они с лихвой отбиваются объемом привлеченных от инвесторов средств. Очевидно одно: каковы бы ни были минусы, выход на IPO это естественный шаг для зрелой компании и во многом в ее силах уменьшить для себя минусы и увеличить плюсы от этой операции.

Крупнейшие IPO в России и в мире

Перейдем к практике первичного размещения и рассмотрим для начала десятку крупнейших российских компаний, выходивших на IPO с 2004 по 2014 годы:

Теперь сравним график выше с крупнейшими IPO в мире:

На что можно обратить внимание в этой таблице? Цена акций после первого дня торгов никогда не была отрицательной — а в шести случаях из десяти прибыль составила двузначное число. Причина уже обсуждалась — размещающая акции сторона, а также сам эмитент заинтересованы в ажиотаже вокруг компании, что на очень коротком отрезке порождает спекулятивный рост. Однако если смотреть ситуацию за год, то картина меняется — три из десяти компаний оказались в довольно глубокой просадке. По привлеченному капиталу крупнейшие мировые IPO оказались примерно на порядок выше крупнейших российских.

Этапы первичного размещения

Первичное размещение компании происходит в несколько этапов:

Предварительный этап . Компания нанимает один или несколько инвестиционных банков для вывода своих акций на биржу. Конечно, компания может самостоятельно организовать выход на биржу, однако на практике это встречается крайне редко из-за особенностей процедуры IPO. Инвестиционные банки проводят оценку рыночной стоимости компании, приводят в порядок документы и так далее. Затем инвестиционные банки получают в собственность около 10-15% акций компании по цене размещения — так что они заинтересованы подогревать интерес инвесторов к эмитенту. Инвестиционные банки в таком случае выполняют функции андеррайтера.

• Подготовительный этап . На данном этапе банк-андеррайтер выполняет следующие функции — разработка процесса IPO, составление бизнес-плана, проверка компании на соответствие национальным и межгосударственным стандартам и законам, избавление от слабых и непрофильных активов и так далее.

Фактическое проведение IPO . Теперь необходимо вывести акции на биржу. Сперва составляется так называемый инвестиционный меморандум, в котором указывается следующая информация — общее количество акций, стоимость акции на начало торгов, определение размера дивидендов и так далее. Затем происходит регистрация компании на бирже и в государственных органах. После регистрации проводится мощная PR-компания, которая должна привлечь внимание потенциальных покупателей акций к IPO. Процедура IPO завершена.

Удачные и неудачные IPO?

Когда говорят о вложениях в IPO, довольно часто упускают из виду наиважнейший момент — а на какой именно срок были сделаны вложения? Эмитентов IPO можно держать 1 день, три месяца, полгода, год, три, десять… по этой причине понятие «удачного или неудачного» первичного размещения требует уточнения.

При анализе крупнейших мировых IPO нами уже был отмечен факт роста всех акций в первый день торгов (хотя иногда он оказывался близок к нулю), а также причины этого роста. Профессор Флоридского университета Джей Риттер, исследуя все IPO за 22 года в США — с 1980 по 2012, почти 8 000 IPO — отметил около 18% средней прибыли при участии в каждом публичном размещении с продажей в конце первого дня. Британские IPO по такой же схеме с 2000 по 2014 дали примерно в два раза меньше — 8.5%, однако тенденцию получения дохода подтвердили. Пожалуй, это лучшая из долгосрочных спекулятивных стратегий, которая мне известна.

В остальных случаях сроки становятся очень важны. Рассмотрим Alibaba Group — первое IPO этой компании было проведено еще в 2007 году на Гонконгской бирже и только осенью 2014 на бирже Нью-Йорка:

Alibaba Group. Китайская компания, которая задействована в сфере интернет-коммерции. В состав этой бизнес-структуры входят такие компании, как AliExpress, Taobao и другие. IPO было произведено в сентябре 2014 года по цене 68 долларов за акцию за день до начала торгов.

Как видно из таблицы выше, после первого года убыток вкладчиков составил около 30%. Неудачное IPO? Посмотрим на текущие котировки:

Следовательно, акция вернулась к своей начальной биржевой цене спустя лишь почти два года — однако на сегодня акция торгуется в районе 175 долларов, что относительно цены размещения и времени с начала IPO вполне неплохо. Очень похожа ситуация с другой компанией из десятки крупнейших IPO:

Facebook. Транснациональная социальная сеть. IPO было произведено в 2012 году; стартовая цена одной акции — 38 долларов. Спустя несколько месяцев стоимость акций сильно упала. К середине 2013 года ситуация улучшилась и на сегодняшний день цена 1 акции составляет около 170 долларов.

Итого — две компании с просадкой около 30% в первый год все же оказались бы удачным вложением на сегодняшний день. Видимо, про явно неудачные IPO стоит говорить лишь в случае, когда цена акции не превышает цены размещения спустя более пяти лет с момента IPO. В качестве таких примеров подойдут две российские компании:

«Протек». Российская компания, которая задействована в сфере производства и распространения лекарств. Российское IPO было произведено в 2010 году, стартовая цена акции — 120 рублей за штуку. Спустя несколько месяцев произошел серьезный обвал, акция просела в шесть раз. Хотя за последние три года акция выросла почти в три раза, стоимость 1 акции компании «Протек» на сегодня находится лишь на уровне цены размещения. В долларом выражении из-за рубля соотношение заметно хуже: 3.5 $ на старте против 2 $ сегодня.

ВТБ. Российский коммерческий банк. IPO было проведено в 2007 году. Первоначальная стоимость акции составляла 13,6 копеек. Какое-то время цена стоимость акций росла, однако через некоторое время произошел серьезный обвал, который длится до сих пор. Сегодня стоимость 1 акции ВТБ составляет порядка 5-6 копеек.

Диверсифицированные продукты

До этого момента мы в основном говорили про отдельные компании, выводившие свои акции на ту или иную биржу. Однако известно, что лучший друг разумного инвестора — . Поэтому разумному инвестору будет весьма интересно проследить, как ведет себя совокупность компаний, вышедших на IPO.

Исследование Димсона и Марша 2015 года показало, что есть четкая зависимость между временем, прошедшим с момента IPO компании и доходностью соответствующего индекса:

Иначе говоря, зрелые и стабильные бизнесы (фактически биржевой индекс) на дистанции в 35 лет обеспечивают примерно трехкратное преимущество над молодыми компаниями, которые выбывают из индекса спустя три года или раньше. Преимущество последних видно только в 2000 году на пике — когда появлялось множество молодых IT-компаний, пользовавшихся ажиотажным спросом у инвесторов. Таким образом, по результатам данного исследования пытаться обыграть рынок молодыми компаниями не кажется хорошей идеей.

Биржевые фонды на IPO

Тем не менее никто не мешает нам провести самостоятельное исследование, для которого можно воспользоваться биржевыми фондами ETF. Я знаю четыре фонда, которые работают с первичным размещением:

• First Trust US Equity Opportunities ETF (FPX)

• Renaissance IPO ETF (IPO)

• First Trust International IPO ETF (FPXI)

• Renaissance International IPO ETF (IPOS)

Ликвидность первого фонда в десятки раз выше остальных:

Поэтому рассмотрим фонд FPX наиболее подробно. Он базируется на индексе IPOX-100, куда включается 100 компаний с наибольшей рыночной капитализацией, осуществивших IPO за последнее время. Рыночная капитализация компаний должна составлять не менее $50 млн., к размещению должно предлагаться не менее 15% акций. В индексе должны отсутствовать компании, чьи акции повысились в первые дни на 50% или более — ввиду частой слабости последующих результатов. Ограничение по каждой акции — не более 10% рыночной капитализации индекса IPOX-100. Компании включаются в индекс на седьмой день торгов после первичного размещения и исключаются после 1000 торговых дней.

Фонд FPX работает с 2007 года — какие же результаты он показывал по сравнению с биржевым фондом SPY, т.е. американским рынком?

Вопреки ожиданиям, тут мы видим скорее обратную картину, чем в предыдущем случае — на протяжении всех 10 лет, включая кризис 2008 года, фонд FPX показывал себя лучше рынка и выдал более чем в два раза лучшую доходность. Вполне вероятно, что принятое в индексе ограничение по исключению сильно растущих на старте эмитентов способствовало лучшей доходности. И тем не менее не стоит забывать, что найти инструмент, постоянно переигрывающий рынок, невозможно. Это можно проиллюстрировать вторым биржевым фондом с тиккером IPO.

Согласно стратегии фонда, индекс IPO «Ренессанс» включает примерно 80% новых публичных компаний, взвешен по капитализации и налагает 10%-ный лимит долю актива. Некоторые IPO добавляются в режиме реального времени, остальные во время ежеквартального пересмотра индекса. Компании удаляются через два года после даты их появления на бирже. Таким образом, фонд похож на предыдущий — хотя тут нет ограничения на первоначальный рост акций, а сами они выбывают из индекса примерно на год раньше.

Фонд заметно моложе предыдущего — запущен с осени 2013 года и его ликвидность пока невысока. На графике хорошо видно сильное падение индекса во второй половине 2015 года, что было связано с просадкой крупных эмитентов и их большой долей в индексе. Результат соответствующий — фонд заметно отстал от американского рынка.

Стоит ли исходя из этого инвестировать в фонды на IPO — вопрос открытый. История подтверждает возможность хороших результатов на 10-летнем интервале, однако это был очень благоприятный для рынка период. Интересным выглядит появление фонда, который будет удерживать акции лишь в течение первого дня — похоже, что эта стратегия имеет очень неплохие шансы на долгосрочный успех.

Как определить проблемное IPO?

Аналитики издания Forbes считают, что определить проблемное IPO можно по наличию следующих ситуаций:

• Отчетная документация показывает, что темпы роста прибыли за несколько последних периодов необычайно высоки, а представители компании прогнозируют сохранение темпов роста.

• Компания эксплуатирует «модное» направление, не имея четкого бизнес-плана при утрате его популярности.
  

• Компания является достаточно молодой, а ее операционные результаты не внушают оптимизма.

Сравнение IPO и ICO

ICO или Initial coin offering (первичное размещение монет») — это аналог IPO с тем лишь отличием, что вместо акций используются специальные криптографические токены, а продаются эти токены на специальных криптобиржах. Т.е. ICO реализуется в виде эмиссии компанией собственных криптовалют особого типа, которые называют токенами. После эмиссии ICO-токены размещаются на криптовалютной бирже, где они покупаются за стандартные криптовалюты (чаще всего используется валюта ). Курс криптовалют постоянно меняется, поэтому стоимость ICO-токена напрямую зависит от курса криптовалют.

Основные отличия IPO и ICO представлены в таблице:

Понятно, что по всем приведенным позициям участие в ICO на сегодня представляет для инвестора несравненно больший риск, чем IPO. В конце июля 2017 года американский регулятор опубликовал официальное заявление, согласно которому процедура ICO попадает под федеральный закон о ценных бумагах, а токены следует приравнять к ценным бумагам. Тем не менее SEC только начинает контролировать эту область, где на фоне бурного роста биткоина уже встречаются обещания десятков и сотен процентов прибыли в месяц.

Одним из новшеств в документе является возможность для фондов и управляющих компаний инвестировать пенсионные накопления в акции российских компаний, допущенные к торгам в сегменте РИИ-Прайм «Московской Биржи» . Доля таких инвестиций в портфеле НПФ будет ограничена 5%.

РИИ (рынок инноваций и инвестиций) - биржевая площадка «Московской Биржи для привлечения инвестиций в компании инновационных секторов российской экономики, включая ИТ. Одно из требований к компаниям сегмента РИИ-Прайм - рыночная капитализация компании не менее 6 млрд рублей.

ЦБ разрешил инвестровать средства НПФ в высокотехнологичные компании

Нововведение появилось в рамках курса ЦБ на постепенное сокращение инвестиций в банковский сектор: к 1 января 2019 года максимальная доля таких активов в инвестиционном портфеле НПФ должна уменьшиться с 40 до 30%.

Опрошенные TAdviser эксперты сходятся во мнении, что деньги НПФ могут быть интересны российским ИТ-компаниям, но не все готовы ради привлечения этих инвестиций выходить на биржу.

Председатель совета директоров ГК «АйТи» Тагир Яппаров уверен, что возможность вложения части средств НПФ в акции технологичных компаний может обеспечить приток в секцию РИИ Московской биржи нескольких десятков миллиардов рублей инвестиционных средств, что фактически откроет возможности выхода на IPO для российских ИТ-лидеров.

Он добавил, что именно деньги НПФ сыграли решающую роль в формировании рынков акций ИТ-компаний в таких странах как Германия и Польша. Например, около 10% компаний, чьи акции котируются на Франкфуртской бирже, представляют ИКТ сектор, говорит Тагир Яппаров. На Варшавской бирже существует специальный индекс ИКТ-компаний, который рассчитывается по котировкам 30 крупнейших ИТ-эмитентов Польши.

Председатель правления IBS Сергей Мацоцкий считает, что было бы очень хорошо, если бы новые требования регулятора стимулировали IPO, но пока, шаги довольно маленькие. Было бы очень хорошо, если бы российские инвесторы активно работали на российском фондовом рынке, а не только инвестировали в зарубежные активы или недвижимость в России, отметил он.

Возможность привлекать деньги НПФ будет интересна ИТ-компаниям в том случае, если деньги фондов будут дешевле, чем привлечение в банковском секторе, считает Борис Бобровников , гендиректор «Крок» . Что касается новых требований ЦБ, на данный момент для игроков рынка системной интеграции привлекательность таких мер под большим вопросом - уровень капитализации пока не достиг требуемых регулятором сумм, говорит он.

По мнению гендиректора «Крок», ситуация такова не только в России: гибкость бизнеса несовместима с принятием ключевых решений на ежегодном собрании акционеров, когда надо исхитриться собрать еще и миноритариев. За примерами далеко ходить не надо, говорит Борис Бобровников: в прошлом году Майкл Делл выкупил с рынка все акции компании Dell , чтобы осуществить слияние Dell с ЕМС и вступить в новый раунд борьбы за лидирующие позиции на мировом ИТ-рынке.

Корюкин добавил, что возможность привлечь дешевые и длинные деньги НПФ, конечно, интересна, но в этом вопросе не ясны реальная стоимость и сроки финансирования. Помимо этого, следует учитывать, что у ИТ-компаний, с высокой долей вероятности, отсутствует обеспечение под заемные средства, поэтому стандартный формат привлекаемых средств должен быть «на пополнение оборотных средств», а не на проектное финансирование, полагает он.

Елена Волотовская , вице-президент по инвестициям ГК Softline , считает, что возможность привлекать средства НПФ в акционерный капитал будет интересна российским ИТ-компаниям, так как именно такое долгосрочное финансирование позволяет реализовывать масштабные инфраструктурные проекты и разработку ПО. В то же время емкости одного этого рынка и лимитов рисков на российский ИТ-сектор может быть недостаточно для того, чтобы стимулировать IPO.

2016

Планы IPO «АйТи»

В сентябре 2016 года председатель совета директоров ГК «АйТи» Тагир Яппаров рассказывал TAdviser, что компания рассчитывает через три года провести IPO на российской бирже. На биржу «АйТи» планирует выводить набор бизнесов, связанных с производством программного обеспечения, услугами тестирования и заказной разработки ПО.

IBS задумался об IPO

Группа IBS готовится выйти на российскую биржу, рассказал TAdviser в сентябре 2016 года собеседник, знакомый с акционерами группы. По его словам, владельцы уже приняли решение о проведении IPO. В самой IBS подтвердили TAdviser, что IPO на российской бирже является одним из потенциальных сценариев развития компании, но, по словам заместителя гендиректора по стратегии IBS Евгения Пескина , окончательное решение об этом пока не принято.

2013: IPO Luxoft на Nasdaq с оценкой $555 млн

Компания Luxoft в июне 2013 года провела IPO на фондовой бирже Nasdaq и привлекла $70 млн. за продажу 4,1 млн акций. Стартовая цена акций была $17 за штуку(торговалась в коридоре 16-18$) с оценочной стоимостью компании в $555 млн.

2011: IPO «Яндекс» на Nasdaq с оценкой $8 млрд

В мае 2011 года «Яндекс» успешно осуществил размещение акций на Nasdaq. Компания повысила ранее объявленную цену акций с $22 до $25 и привлекла $1,3 млрд. Размещение российской компании стало крупнейшим интернет-IPO после Google . «Яндекс» был оценен более чем в $8 млрд, а его основатель Аркадий Волож заработал $101 млн.

2010: IPO Mail.ru на LSE

В ноябре 2010 года Mail.Ru Group провела размещение глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже. Предподписка на ценные бумаги компании превысила предложение в 20 раз и те были выкуплены по верхней границе заявленного ценового диапазона - по $27,7 за расписку.

2008: Планы IPO «1C»

IPO «Ситроникс» на LSE, РТС и ММВБ с оценкой $2,3 млрд

В феврале 2007 года было произведено первичное размещение акций «Ситроникса» . Размещение проходило на Лондонской фондовой бирже (GDR), на Фондовой бирже РТС и Московской фондовой бирже (обыкновенные акции). Планировалось разместить до 20 % акций при оценке капитализации примерно от $2,5 млрд до $3 млрд что составило бы $500-550 млн. В ходе IPO было привлечено $356,5 млн. Капитализация компании по итогам IPO составила около $2,3 млрд.

Информация о публичных размещениях акций компаний с активами в РФ (IPO и SPO). Использованы данные Reuters.

В процессе

Обувная компания Обувь России объявила о намерении провести на Московской бирже, зарегистрировала допэмиссию на 60% от текущего акционерного капитала.

Планируются в 2017 году

Группа En+ российского миллиардера Олега Дерипаски может объявить первичное публичное размещение акций 28 сентября.

Ожидается, что приватизационная продажа 25% минус одна акций Совкомфлота может пройти через механизм открытого публичного предложения акций.

Акционеры Русской аквакультуры решили разместить 32,8 млн акций.

Наблюдательный совет Московского кредитного банка принял решение о размещении по открытой подписке дополнительного выпуска 3,2 млрд обыкновенных акций.

Завершенные в 2017 году

Аэрофлот продал 4,84% казначейских акций по 182 руб. за штуку через механизм ускоренного формирования книги заявок, компания получила от продажи около 9,8 млрд руб.

Структура основного бенефициара Магнитогорского металлургического комбината Виктора Рашникова продала 3% акций ММК через ускоренное формирование книги заявок.

Банк Санкт-Петербург разместил 60 млн акций по 53 руб. в ходе SPO.

Основной владелец М.Видео группа Сафмар продала 44,3 млн акций ритейлера по 405 руб. за акцию через механизм ускоренного формирования книги.

Металлоинвест продал 1,79% в Норильском никеле по $14,10 за американскую депозитарную расписку (ADR) на сумму около $400 млн.

Полюс провел размещение на $879 млн (включая опцион на переподписку), определив цену в $66,5 за акцию и в $33,25 за GDR.

Объединенная вагонная компания сообщила, что провела вторичное размещение акций на Московской бирже, разместив 2,6 млн акций, или 2,2% увеличенного уставного капитала, на 1,9 млрд руб.

Группа Онэксим бизнесмена Михаила Прохорова продала часть акций из 17%-ой доли в алюминиевом гиганте Русал по цене 3,7 гонконгских доллара, выручив $240 млн. Онэксим разместил 3,3% акций Русала.

Фосагро провел SPO на 4,5% акций по цене 2550 руб. Все 14,86 млрд руб.получил основной акционер компании - Андрей Гурьев.

Российский ритейлер Детский мир разместил 33,55% акций, которое принесло его крупнейшему акционеру АФК Система, а также совместному фонду РФПИ и China Investment Corporation 21,1 млрд руб.

Производитель стальных труб Трубная металлургическая компания в ходе SPO разместил 138,8 млн акций по 75 руб. на 10,4 млрд руб. ($175 млн).

Прошедшие в 2016 году

Российская автолизинговая компания Европлан разместила акции из допэмиссии на 15 млрд руб. по 720 руб. за штуку.

Акционеры Русснефти привлекли 32 млрд руб через IPO. Компания была оценена рынком в 162 млрд руб., пятую часть стоимости которой получила семья Михаила Гуцериева, продав 20% акций.

Финансовая группа Будущее, объединяющая негосударственные пенсионные фонды бизнесмена Бориса Минца, разместила акции по цене 1190 руб. за штуку на общую сумму 11,7 млрд руб. ($186 млн)

Россия привлекла от приватизационной продажи 10,9% акций алмазодобывающей монополии Алроса 52,2 млрд руб.

Российский производитель вагонов и железнодорожный оператор Объединенная вагонная компания разместил в ходе SPO акции на сумму более 5 миллиардов руб.

Русагро завершил размещение 16,7 млн GDR по цене $15 за штуку на общую сумму примерно $250 млн.

Миноритарии Промсвязьбанка смогли собрать заявки на весь предложенный к продаже через биржу пакет более чем в 40 млрд акций банка. В рамках публичного размещения цена акции банка была определена в 0,0638 руб.

Китайский фонд Chengdong Investment в феврале продал принадлежащий ему пакет акций Московской биржи, 119,1 млн акций по 89 руб. на 10,6 млрд руб.

По материалам Reuters

Константин Александрович Кузяев, руководитель Правового департамента

За последние несколько лет первичные публичные размещения акций (IPO) превратились из экзотического инструмента фондового рынка в реальный механизм заимствований крупных российских эмитентов. IPO не только решают проблему финансирования компаний в условиях исчерпания традиционных источников, но и влияют на развитие российского биржевого рынка, постепенно начинающего выполнять свою основную макроэкономическую функцию - конвертацию сбережений в инвестиции . Последний год был ознаменован новым феноменом на рынке IРО российских компаний, так называемыми, «народными» размещениями. Однако «народными» IPO бурно растущий рынок первичных публичных размещений далеко не исчерпывается. В данной заметке рассматриваются история первичных размещений российских эмитентов за последний год, некоторые особенности российских IPO и перспективы рынка первичных размещений.

«Народные» размещения

В 2006 году - впервые в истории первичных размещений на российском фондовом рынке -физические лица получили возможность свободно подавать заявки на покупку ценных бумаг. Акционерами «Роснефти» в результате первого народного IPO стали 115 000 россиян, вложивших 20,2 млрд. руб. (7% от общей суммы привлеченных компанией средств). Акции «Сбербанка» в марте 2007 года купили 30 055 частных инвесторов на общую сумму 13,7 млрд. руб. Но самым массовым стало майское IРО «Внешторгбанка» - 130 000 «народных» инвесторов приобрели акций на 41,6 млрд. руб. Объем трех «народных» IРО почти в два раза превысил объем всех прочих размещений, осуществленных с 14 июля 2006 года (дата размещения «Роснефти») по настоящее время.

28 мая 2007 года Президент России так прокомментировал триумфальное IPO «Внешторгбанка»: «У нас все больше и больше отечественных компаний будет выходить на первичный рынок размещения своих акций. И эту практику нужно продолжать: она показывает, что люди с удовольствием вкладывают деньги в наши надежные российские компании». Незадолго до этого заявления, 22 мая 2007 года, прямо из зала суда вышел на свободу Сергей Мавроди, который хорошо знаком с психологией мелких частных инвесторов. Такие миноритарные акционеры действительно могут быть выгодны «народным» госкомпаниям, поскольку не спешат расставаться с акциями даже в моменты падения котировок ниже психологического уровня. За время, прошедшее с «народных» размещений, уже опускались ниже цены размещения акции «Роснефти» (например, в августе 2006 года) и «Внешторгбанка» (в конце июля 2007 года). Но «народных» инвесторов не оставляет надежда заработать на росте капитализации компаний: чтобы они начали продавать акции, котировки должны упасть минимум процентов на 15 от цены покупки. Для мелких инвесторов не существует проблема сомнительной репутации госкомпаний, поскольку они рассчитывают на поддержку государства. Недаром министр Минэкономразвития Герман Греф прилюдно заверял Президента, что покупатели акций «Внешторгбанка» «получат необходимые доходы по акциям», а глава «Внешторгбанка» Андрей Костин обещал на XI Международном экономическом форуме в Санкт-Петербурге: «Если котировки акций ВТБ будут падать, то российское правительство не допустит этого».

Рост российского рынка первичных публичных размещений акций

Успешные «народные» размещения госкомпаний работают и на общий рост российского рынка IPO. В 2006 году российские компании осуществили 23 первичных публичных размещения акций на общую сумму 17.7 млрд. долл . (в 4 раза больше стоимостного объема IPO 2005 года). Это вывело Россию на пятое место в мире по количеству первичных размещений. «Роснефть» стала четвертой компанией по объему средств, привлеченных в ходе IPO (за всю историю первичных размещений).

В первом полугодии 2007 года прошло 14 размещений на общую сумму 18,8 млрд. долл. - больше, чем за весь предыдущий год. Это вывело Россию по суммарной стоимости IPO уже на третье место в мире после США и Китая. Половина от общего объема привлеченных за последние 12 месяцев средств приходится на долю трех народных IРО. За год, прошедший с размещения «Роснефти», лишь четырем негосударственным компаниям - ПИК, AFI Development, «Северстали» и «Трубной металлургической компании» (с учетом опциона) - удалось привлечь на фондовом рынке суммы, превышающие миллиард долларов.

* Без учета акций, размещавшихся среди акционеров, воспользовавшихся преимущественным правом.

Новые тенденции на российском рынке IPO

Преобладание «народных» госкомпаний в привлечении средств на рынке IPO не является единственной новой тенденцией. Если исключить из рассмотрения три супер-IPO, то можно увидеть, что за последний год кардинально изменилась отраслевая структура первичных размещений. Если раньше абсолютным лидером по объему привлеченных средств являлся сектор телекоммуникаций, то в последних IPO он практически не представлен. Потеряли свои позиции и компании розничной торговли (единственное размещение сети «Дикси» стало одним из наименее удачных IPO последнего времени). Практически отсутствуют бывшие заметными медиа и пищевые компании. И наоборот, замыкавшие еще недавно отраслевой список девелоперские компании лидируют - на семь эмитентовпришлось 36,4 % общего объема привлеченных средств. При этом IPO группы компаний ПИК и AFI Development стали крупнейшими европейскими размещениями в секторе недвижимости. На втором месте в отраслевом рейтинге IPO - металлургия. Пять компаний за последний год собрали на фондовом рынке почти 4 млрд. долл., что составляет треть от общего объема привлеченных российскими компаниями (за вычетом «народной» тройки) средств. Оставшиеся 30 % рынка поделили четыре добывающих компании, три поставщика информационных технологий, по одной компании из энергетического, фармацевтического, нефтесервисного, пищевого, инвестиционного секторов.

Еще одна новая тенденция - увеличение доли российских биржевых площадок в стоимостном объеме IPO. Если в 2005 году только 6 % от общего объема привлеченных средств приходилось на российские площадки, то в 2006 году их доля составила 36 %, а в первом полугодии 2007 года - уже 43% стоимостного объема (в первую очередь, за счет размещения в России всех акций «Сбербанка» и 35% акций «Внешторгбанка»). Такая динамика, разумеется, связана с вступившим в силу с января 2006 года Положением ФСФР, обязывающим российские компании размещать не менее 30 процентов акций в ходе IPO на российских фондовых биржах. Кроме того, выход на отечественные площадки - РТС и ММВБ - обходится компании в 1,5 раза дешевле и реализуется в четыре раза быстрее, чем размещение на Лондонской фондовой бирже, а развивающаяся инфраструктура позволяет компаниям проводить целевые размещения. Так, в рамках РТС и ММВБ созданы площадки, предназначенные для размещения и обращения ценных бумаг эмитентов небольшой и средней капитализации. Именно в секторе инновационных и растущих компаний (ИРК) ММВБ и на площадке «РТС Старт» разместила недавно свои акции компания «Армада». Единственным ограничителем дальнейшего роста размещений на российских площадках является недостаточная емкость отечественного рынка. Так, «недобор» финансирования из-за ограниченного доступа нерезидентов к размещению акций «Сбербанка» оценивается экспертами в 5-7 млрд. долл.

На самую популярную среди российских компаний зарубежную площадку - Лондонскую фондовую биржу - в 2006 году пришлось 60.6% стоимостного объема отечественного рынка (14 размещений), а в первом полугодии 2007 года - 57%. На Нью-Йоркской фондовой бирже , использовавшейся для российских IPO во второй половине 90-х годов, не состоялось ни одного размещения. Очевидно, российские компании не готовы выполнять жесткие требования со стороны американских регулирующих органов, вызванные вступлением в силу закона Сарбейнса-Оксли. Впрочем, в апреле 2007 года британское управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Services Authority, FSA) обратило внимание на плохое качество корпоративного управления, низкий уровень защиты прав миноритарных акционеров и непрозрачность информации в компаниях из стран бывшего СССР. Как показало последнее исследование компании Webranking, даже менее строгим европейским стандартам раскрытия информации в Интернете соответствуют лишь две из 30 крупнейших российских компаний, акции которых торгуются на Лондонской фондовой бирже и/или на РТС. Вероятно, в ближайшее время правила проведения IPO иностранных компаний на Лондонской фондовой бирже будут ужесточены. Это может увеличить шансы панъевропейской биржи Euronextи немецкой АГ (Deutsche Borse AG Group), не оставляющих попытки привлечь российских эмитентов лучшими условиями размещения.

Способы первичного размещения акций российских компаний

В настоящее время российские компании пользуются шестью основными способами первичного публичного размещения акций.

Первый способ, который находится на периферии экономических процессов, обслуживаемых фондовым рынком - это публичное предложение продажи акций эмитента существующими акционерами, без участия самого эмитента. Таким способом акционеры решают проблему полного или частичного выхода из бизнеса на наилучших возможных условиях. В условиях, когда резервы быстрого роста текущей рыночной стоимости большинства российских компаний исчерпаны, многие владельцы компаний решаются расстаться со своими акциями. За последние 12 месяцев такие квази-размещения провели, например, акционеры «Распадской» и Трубной металлургической компании.

Второй способ - это размещение акций среди ограниченного круга инвесторов. Такого рода IPO тоже являются квази-размещениями, поскольку предложение делается заранее определенному кругу потенциальных инвесторов или оформляется как конкурс портфельных инвесторов. Подобные размещения провели «Интегра» и Центр международнойторговли.

Третий способ, до последнего времени весьма распространенный - это продажа мажоритарными акционерами части своих акций широкому кругу инвесторов с последующим выкупом этими акционерами такого же количества акций в процессе закрытой подписки на акции нового выпуска. Такую схему размещения недавно использовали «Северсталь» и Магнитогорский металлургический комбинат (акции комбината продавала компания Mintha Holding Limited). Распространенность такого способа была вызвана несовершенством законодательства, непозволявшим начинать вторичные торги сразу после размещения акций. Новые правила регулирования, введенные ФСФР, возможно, позволят многим компаниям отказаться от этого способа.

Четвертый способ - это публичное размещений акций иностранных по месту регистрации компаний, деятельность и активы которых размещены в России. Такое размещение позволяет обойти требования ФСФР по продаже не менее 30% от общего объема IPO на российских биржевых площадках. Примерами могут служить размещения RGI International и Mirland Development.

Пятый способ - публичное размещение акций российских компаний на российских биржевых площадках. Продавцом при этом может выступать как сам эмитент, так и андеррайтер, а существующим акционерам может быть предоставлена возможность участия в совокупном предложении акций наряду с эмитентом. Разумеется, доля акционеров, продающих свои акции, в общем объеме предложения не должна быть слишком велика. Размещение «Сбербанка» было проведено исключительно на российских биржевых площадках - РТС и ММВБ. Впрочем, по оценкам экспертов, IPO «Сбербанка» сопровождалось выпуском производных инструментов на акции за пределами России, которые размещались в пользу известных андеррайтеру крупных инвесторов.

Шестой способ - параллельное размещение акций на внутреннем и внешнем рынках. Организаторами такого размещения ведется единая книга заявок, в которой учитываются заявки как российских, так и иностранных инвесторов. Наиболее известным примером такого размещения является IPO «Роснефти». На внешнем рынке было привлечено 63% от общего объема IPO. причем продавцами подавляющего количества акций на внешнем рынке были акционеры компании.

Перспективы российских IPO

Последние несколько лет были чрезвычайно успешными для российских IPO. Первичные публичные размещения получили признание как эффективное средство финансирования компаний, механизм защиты прав собственности и способ фиксирования прибыли основных акционеров от роста курсовой стоимости компаний. Динамично развивающиеся законодательство (нормативные акты, принятые ФСФР уже в начале 2006 года) и инфраструктура (новые возможности размещения, предлагаемые российскими биржевыми площадками) приблизили российские стандарты IPO к общемировым , что не могло не сказаться на темпе роста размещений российских компаний. У России есть все шансы остаться среди лидеров мировых IPO благодаря емкому потребительскому рынку и более высокой доходности инвестиций, в первую очередь, в добывающих отраслях. К тому же на развитых рынках (в США и Великобритании) набирают силу процессы, прямо противоположные выходу на биржевые рынки - все больше публичных компаний превращаются в частные в результате их покупки фондами прямых инвестиций.

Визитной карточкой российского фондового рынка в последнее время стали «народные» размещения российских компаний с государственным капиталом, не обеспокоенных своей прозрачностью. Однако основные средства в ходе «народных» размещений поступили все же не от портфельных, а от стратегических инвесторов . Успех прочих размещений, состоявшихся в первой половине 2007 года, объясняется тем, что эмитенты учли опыт 2006 года и предлагали акции по более низким ценам, ближе к нижней границе первоначально установленных диапазонов. Представляется, что такой рациональный подход к ценовым условиям размещения позволит эмитентам, выходящим на рынки этой осенью, провести успешные размещения. Им придется столкнуться с инвесторами, более требовательными к качеству активов и прозрачности компаний.

По сведениям Министерства финансов РФ, в ближайшие два года провести IPO планируют до 70 российских компаний. По оценке экспертов, потенциал проведения IPO есть более чем у 170 российских компаний с капитализацией порядка 500 млн. долл. каждая . Многие компании поспешат выйти на рынок в ближайшее время для того, чтобы застраховаться от политических рисков нового электорального цикла и макроэкономических рисков, связанных с возможным падением цен на нефть. В то же время, множество объявлений о намерении провести IPO представляют собой корпоративный «пиар» , для того, например, чтобы произвести благоприятное впечатление при размещении облигационных займов или защититься от нежелательного поглощения. Впрочем, новая волна сделок слияний и поглощений на российском рынке уже привела к отказу от IPO многих эмитентов (например, продажа менеджментом Копейки 50% акций группе Уралсиб или приобретение TV3 компанией Проф-медиа).

Можно утверждать, что ближайшая динамика рынка IPO в России будет в большей степени зависеть как от макроэкономической конъюнктуры, так и от политической ситуации в России. Если фаза подъема мировой и российской экономики продлится еще несколько лет, а пост-электоральный передел российского бизнеса пройдет в соответствии с уже сложившимися обычаями делового оборота, рынок российских IPO может стабилизироваться или показать дальнейший рост. В случае наступления экономического спада и снижения активности квази-государственных компаний на биржевом рынке неизбежно приведет к снижению объемов размещения, поскольку на рынке IPO останутся лишь компании несырьевого и негосударственного сектора, существенно меньшие по размеру.

В 2016 году суммарный объем IPO на мировых площадках упал почти вполовину по сравнению с 2015 годом. Однако в следующем году инвесторы имеют шанс удачно вложиться в акции таких гигантов, как Uber, Airbnb или Snapchat

Для мировых фондовых рынков 2016 год оказался тяжелым — по ним больно ударили замедление мировой экономики, итоги президентских выборов в США и британского референдума о выходе из Евросоюза. Соответственно, упало и ​число желающих привлечь средства инвесторов компаний. По оценке инвестиционной компании «Фридом Финанс», за последние три квартала совокупный объем первичных публичных размещений (IPO) на мировых биржах сократился на 52% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года — до $12 млрд.

В 2017 году глобальный рынок IPO не успеет до конца оправиться после шоков 2016 года, пишет в своем обзоре финансовый аналитик и издатель IPO Playbook Том Таулли, однако инвесторы все же могут рассчитывать на некоторое оживление. По мнению Таулли, важнейшими сделками грядущего года станут публичные размещения технологических стартапов, среди которых будет немало «единорогов», то есть компаний с оценочной капитализацией от $1 млрд. В их число входят интернет-сервис краткосрочной аренды жилья Airbnb, музыкальный потоковый сервис Spotify, социальная сеть Pinterest, разработчик программного обеспечения Palantir Technologies, владелец облачного хранилища Dropbox и социальный сервис для обмена фотографиями Snapchat. Кроме того, в следующем году инвесторы по-прежнему будут ждать размещения IT-компании Uber, создавшей популярное мобильное приложение для вызова такси или частного водителям. После последнего раунда инвестиций оценочная стоимость этого сервиса взлетела до $68,5 млрд, но пока неясно, решится ли Uber предложить свои акции инвесторам на бирже в 2017 году, отмечает Таулли.

Сколько стоят «единороги»

В этом году на американских биржах разместились только 14 высокотехнологичных компаний. Это минимум со времен 2008 года, подчеркивает в своем отчете аналитик инвестиционной компании Zacks Investment Research Света Килла.

И в следующем году они намерены взять своеобразный реванш. По мнению Килла, успех первичного размещения сервиса Snapchat может превзойти все ожидания. По данным Reuters , компания уже подала заявку на проведение IPO и собирается выйти на фондовую биржу в марте. Сейчас Snapchat оценивается в $20-25 млрд, но по итогам IPO оценка может достичь $35-40 млрд. С учетом этого сделка грозит стать крупнейшим IPO в мире со времен размещения акций китайского интернет-гиганта Alibaba в 2014 году. Уверенность инвесторов в светлом будущем Snapchat подкреплена сильными финансовыми показателями компании, отмечается в обзоре Zacks. Если в 2015 году выручка сервиса составила $59 млн, то по итогам этого года она может подскочить до $250-350 млн, а в следующем году достичь $1 млрд.

Еще одним претендентом на статус крупнейшего размещения 2017 года компания Zacks называет оператора сервиса краткосрочной аренды Airbnb. В настоящее время он оценивается в $30 млрд, что делает Airbnb вторым по величине «единорогом» после Uber. Компания последовательно наращивает ежегодную выручку: если в 2013 году она составляла $250 млн, то по итогам 2016 года аналитики Zacks ожидают ее на уровне $900 млн.

Компания Palantir Technologies, разработчик технологических решений в сфере Big Data, основанный в 2014 году создателем PayPal Питером Тилем, тоже стоит на ногах довольно крепко: ее стоимость оценивается в $20 млрд. Инвесторы верят в перспективы Palantir в том числе из-за крупных заказов со стороны госорганов и Вооруженных сил США (с Пентагоном компания в октябре подписала контракт на поставку софта на $200 млн).

Когда пройдут IPO

За исключением Snapchat, пока нет ясности даже с примерными сроками проведения IPO американских «единорогов». Самые ожидаемые — Uber и Airbnb — пройдут в лучшем случае в конце 2017 года, говорит начальник департамента торговых операций ИК «Фридом Финанс» Игорь Клюшнев. «Помимо сложной экономической и политической ситуации, эти компании сталкиваются еще и с трудностями в сфере регулирования. Пока эти вопросы не решены, нет смысла проводить роуд-шоу и запускать торги на бирже, поскольку проблемы с регулятором могут негативно сказаться на цене акций», — пояснил он.

Управляющий партнер трейдинговой компании United Traders Анатолий Радченко, напротив, уверен в размещении акций Airbnb и Uber в следующем году. Также он ожидает IPO компаний Snapсhat, Dropbox и Spotify — вероятность этих событий трейдер оценивает в 90%.

Вероятность проведения новых IPO на Московской бирже в 2017 году близка к нулю из-за текущей экономической конъюнктуры, говорит аналитик УК «Альфа-Капитал» Андрей Шенк. «IPO как в России, так и на Западе происходят по двум причинам. Во-первых, если компания хочет привлечь деньги под инвестиционные проекты. Но в России инвестиции сейчас если и наращивают, то за счет привлечения долгового капитала. Во-вторых, если основной акционер захочет продать долю. Однако тогда выгоднее продать акции крупному инвестору — они на этом могут больше заработать», — пояснил Шенк.

Игорь Клюшнев из ИК «Фридом Финанс», впрочем, верит в вероятность первичного размещения на Мосбирже акций «Детского мира» в 2017 году. По своей оценочной стоимости эта российская компания вполне тянет на «единорога»: ее капитализация может составить $1-1,5 млрд. «Это может быть самое крупное IPO на российском рынке со времен размещения «Ленты». Но это, к сожалению, единственная крупная сделка, которую я вижу в следующем году», — подытоживает финансист.

Генеральный директор УК «Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев другого мнения о перспективах размещения на Мосбирже акций «Детского мира». По его словам, в условиях экономического спада инвесторы предпочитают ретейл экономкласса. «Спрос на элементарные продукты питания и товары ежедневного потребления, которые продаются там, не зависит от ситуации с валютами и экономикой, — говорит Лосев. — «Детский мир» — сегмент более высокий, не совсем массовый».

Если российская экономика будет восстанавливаться, это отразится на качестве потребляемых товаров. Соответственно в этом случае интерес инвесторов к «Детскому миру» может вырасти, резюмирует Лосев.